公司简评报告：KC1036研发稳步推进，主业有望迎来拐点

KC1036研发稳步推进，主业有望迎来拐点 康辰药业(603590)公司简评报告|2023.01.28 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2康辰药业 沪深300 0 -0.2 -0.4 16-Jan 6-Nov 27-Aug 17-Jun 7-Apr 26-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.85 一年内最高/最低价（元）31.83/21.92市盈率（当前）40.34 核心观点 事件：公司公告：（1）KC1036进入胸腺肿瘤II期临床研究：（2）KC1036联合用药治疗晚期肺腺癌获得药物临床试验批准通知书；（3）注射用尖吻蝮蛇血凝酶通过谈判续约，继续纳入医保目录。 适应症持续拓展，研发稳步推进。KC1036此前已经在多个临床试验研究中共计纳入超过100余例不同类型的晚期实体瘤患者，均体现出较好的安全性和有效性。KC1036治疗胸腺肿瘤适应症的临床研究采用多中心、开放、单臂试验设计，评价治疗“经一线系统化疗后进展的晚期胸腺瘤和胸腺癌”的有效性，已经通过四川大学华西医院临床试验伦理审查委员会和上海市胸科医院伦理委员会审核，近期将正式启动受试者招募工作。KC1036治疗晚期肺腺癌适应症临床研究选择了“既往接受过含铂化疗和PD-1/PD-L1抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌患者”入组，有望为肺腺癌患者提供末线治疗的全新方案。我们认为KC1036持续进行新适应症拓展有助于产品上市后销售峰值提升。 受益于医院诊疗秩序恢复正常，2023年公司主业有望迎来拐点。公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）受到疫情和医保支付价调整等多种因素影响，收入有所下滑。我们认为随着疫情管控措施优化， 市净率（当前） 1.60 2023年医院诊疗秩序将恢复正常，随着手术量恢复增长和医保政策的 总股本（亿股） 1.60 稳定，我们认为“苏灵”将重回增长轨道。此外受益于医院门诊量和住 总市值（亿元） 46.16 院量恢复，我们认为降钙素（商品名：“密盖息”）也将保持较快增长。 资料来源：聚源数据 相关研究 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为8.20、9.70 和11.19亿元，同比增速分别为1.3%、18.2%和15.3%；归母净利润分 康辰药业（603590.SH)2022年3季报点评：3季度收入端明显恢复，创新药研发稳步推进 康辰药业（603590.SH）点评：金草片临床试验取得重要进展，产品梯队有望不断丰富 康辰药业（603590.SH)2022年中报点评：疫情影响核心品种销售，创新药研发稳步推进 别为1.42、1.73和2.08亿元，同比增速分别为-3.8%、21.5%和20.7%， 以1月20日收盘价计算，对应PE分别为32.4、26.7和22.1倍。考虑到公司研发管线稳步推进，业绩呈现边际改善趋势，维持“买入”评级。 风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情反复影响产品销售。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.10 8.20 9.70 11.19 营收增速（%） 0.1% 1.3% 18.2% 15.3% 净利润（亿元） 1.48 1.42 1.73 2.08 净利润增速（%） -19.3% -3.8% 21.5% 20.7% EPS(元/股) 0.92 0.89 1.08 1.30 PE 31.2 32.4 26.7 22.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1.4 0.6 0.5 0.5 0.92 0.89 1.08 1.30 -1.03 3.49 1.28 1.01 18.06 18.18 18.99 19.97 31.19 32.44 26.70 22.13 1.60 1.59 1.52 1.44 净利润167 156 190 229P/E 少数股东损益19 14 17 21P/B 归属母公司净利润148 142 173 208 EBITDA197 249 278 319 EPS（元）0.92 0.89 1.08 1.30 投资净收益 -6 2 2 2 应付账款周转率 营业利润 192 180 218 262 每股指标(元) 营业外收入 5 4 4 5 每股收益 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 利润总额 189 176 214 259 每股净资产 所得税 22 20 24 30 估值比率 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 948 1,488 1,536 1,589 经营活动现金流 71 559 204 160 现金 599 1,179 1,149 1,063 净利润 148 142 173 209 应收账款 234 107 126 218 折旧摊销 32 109 105 103 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -36 -41 -42 预付账款 22 1 9 12 投资损失 6 -3 -4 -4 存货 47 47 58 65 营运资金变动 -136 349 -52 -149 其他 46 134 168 208 其它 1 -16 6 23 非流动资产 2,423 2,364 2,637 2,920 投资活动现金流 -642 -132 -401 -413 长期投资 135 135 135 135 资本支出 -88 -350 -350 -350 固定资产 261 304 353 466 长期投资 -68 0 0 0 无形资产 815 734 660 594 其他 -486 218 -51 -63 其他 1,085 784 812 848 筹资活动现金流 58 153 167 166 资产总计 3,371 3,852 4,173 4,509 短期借款 -17 0 0 0 流动负债 154 584 760 919 长期借款 8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -233 200 224 235 应付账款 47 236 246 235 现金净增加额 -514 580 -30 -86 其他 49 49 49 49 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 86 104 102 101 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 0.1% 1.3% 18.2% 15.3% 其他86 104 102 101 营业利润 -8.5% -6.5% 21.1% 20.3% 负债合计240 688 862 1,020 归属母公司净利润 -19.3% -3.8% 21.5% 20.7% 少数股东权益 242 256 273 294 获利能力 归属母公司股东权益 2,889 2,908 3,038 3,195 毛利率 86.9% 89.4% 88.7% 88.4% 负债和股东权益 3,371 3,852 4,173 4,509 净利率 20.7% 19.1% 19.6% 20.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 4.7% 4.5% 5.2% 6.0% 营业收入 810 820 970 1,119 ROIC 8.1% 5.5% 6.2% 7.0% 营业成本 106 87 110 130 偿债能力 营业税金及附加 9 12 13 15 资产负债率 7.1% 11.3% 11.0% 10.1% 营业费用 391 418 485 537 净负债比率 3.0% 3.5% 3.3% 3.1% 研发费用 102 86 102 117 流动比率 6.2 2.5 2.0 1.7 管理费用 88 86 98 114 速动比率 5.9 2.5 1.9 1.7 财务费用 -23 -36 -41 -42 营运能力 资产减值损失 0 -5 -5 -5 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 公允价值变动收益 42 1 2 2 应收账款周转率 4.0 4.8 8.3 6.5 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业资深分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方 分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名， 公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现