公司深度报告：横向布局纵向整合，打造一站式精密制造龙头

23Q1�货0.58亿部 低迷 横向布局纵向整合，打造一站式精密制造龙头 —领益智造(002600)公司深度报告 2023年05月25日 莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告领益智造(002600)投资评级上次评级 领益智造沪深300 60%40%20% 0% -20% 22/0522/0923/01 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）5.8752周内股价波动区间6.35-4.32(元)最近一月涨跌幅(％)-5.63总股本(亿股)70.39流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)413.17 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 横向布局纵向整合，打造一站式精密制造龙头 2023年05月25日 报告内容摘要: 公司简介：一站式精密制造龙头，战略布局潜力充足。2006年，子公司领胜电子成立，2012年，领益科技集团注册，2018年，领益科技借壳江粉磁材上市，更名为领益智造。公司于2019及2021年分别收购赛 尔康及浙江锦泰，将公司业务体系扩展至新能源车和光伏领域。公司当前业务体系包括电子消费、新能源动力电池，光伏逆变器三大部分。营收方面，2020、2021、2022年公司营收分别为281.4亿、303.8亿、 344.8亿元，分别同比+18%、+8%、+13%，此外，2023Q1公司营收 72.1亿元，同比+2%。归母净利润方面，2020、2021、2022年公司分别达到22.7亿、11.8亿、16.0亿元，分别同比+20%、-48%、+35%。此外，2023Q1公司归母净利润达6.5亿元，同比+115%。 消费电子：终端需求动能强劲，综合服务商多元布局。全球智能手机市场总体已是存量市场，但部分新兴市场成长性依然强劲。从精密制造零 组件行业来看，随着终端应用场景多元化，定制化服务需求进一步提升。同时随着对技术、成本的要求持续提高，未来龙头效应或将加强。公司端三大优势显著： 公司优势#1：产品矩阵及工艺能力持续拓展，一站式解决方案能力拔升。公司产品矩阵不断丰富，持续提升一站式解决方案能力。公司产品矩阵不断丰富，按产品类型分类，现已形成精密功能键、结构件、模组、精 品组装四大部类。 公司优势#2：垂直整合降本增利，盈利能力不断改善。2023以来消费电子行业景气低迷持续，行业整体Q1业绩压力尚未释放。但公司基本面韧性凸显，盈利能力大幅提升。2023年第一季度，公司销售毛利率及 销售净利率分别为20.49%、8.95%，盈利能力明显改善。究其原因，我们认为主要有：第一，公司不断优化产品结构，除了减少附加值较低的组装业务外，不断向材料、模组拓展。第二，公司自动化水平提升，成本管控措施收到成效。第三，公司大客户战略精准，苹果业务波动性相对较小，一定程度有利于公司基本面韧性。第四，公司在其他领域的布局逐渐放量，第二成长曲线逐渐成型。 公司优势#3：大客户合作稳步推进，苹果MR有望落地打开想象空间。公司客户涵盖消费电子头部企业，深度绑定苹果。量的维度，苹果市场相较安卓系表现稳定，23Q1出货0.58亿部，份额同比+3.34pct，主要 借助在新兴市场的强劲表现。价的维度，公司的单机价值量持续上升，同时苹果布局多年的MR有望落地，为公司再加成长动能。 公司优势#4：切入人工智能前沿领域，未来有望量产人形机器人。2021年中国智能机器人市场规模突破250亿，发展前景广阔。多领域对无人 化、自动化、智能化的需求旺盛，机器人产业呈现健康走势。领益智造旗下全资子公司深圳领鹏与香港汉森机器人签署谅解备忘录，双方将展开合作。未来随着领鹏优化量产，有望成为汉森智能机器人的主要授权制造商。 汽车：新能源车增势平稳，动力电池出货高速增长。公司收购锦泰电子，切入动力电池精密件。随着电动汽车行业发展，电池结构件市场规模日益增长。公司通过收购加政府合作，积累优质项目资源，与特斯拉、奔 驰、宝马等头部企业建立长期业务关系，并建成湖州、苏州、溧阳、福 鼎及成都等生产基地，与荆门、崇州政府签署投资协议，投资精密结构 件业务并建立生产基地。 光伏：海外龙头代工商，发力逆变器市场。海内外装机量走高，分布式光伏发电系统是趋势。按出货量计，弗若斯特沙利文全球光伏逆变器预期于2026年将达到579.3GW，自2022年至2026年的复合年增长率 预期为22.6%。微型逆变器是分布式光伏系统的核心部件，公司通过收购赛尔康印度基地，为光伏逆变器全球龙头Enphase代工，整合国内外 资源，未来有望持续放量。 投资建议：我们预测2023E/2024E/2025E公司营业收入分别为388.74、443.45、501.61亿元，分别同比+12.7%、+14.1%、13.1%。同时，公司净利润分别为20.00、24.92、31.34亿元，分别同比+25.3%、24.6%、 25.8%。综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素，选取了长盈精密、飞荣达、科达利、徕木股份作为公司可比公司，截止5月24日，公司股价对应2023E/2024E/2025E的PE分别为21.40x/17.15x/13.63x，低于可比公司均值，成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：消费电子行业需求不及预期风险、电动车销量下行风险、VR/AR发展不及预期风险、商誉减值风险、光伏业务需求不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A30,384 2022A34,485 2023E38,874 2024E44,345 2025E50,161 增长率YoY% 8.0% 13.5% 12.7% 14.1% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,180 1,596 2,000 2,495 3,141 增长率YoY% -47.9% 35.2% 25.3% 24.8% 25.9% 毛利率% 16.3% 20.7% 21.0% 21.0% 20.9% 净资产收益率ROE% 7.5% 9.3% 10.4% 11.5% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.17 0.23 0.28 0.35 0.45 市盈率P/E(倍) 36.26 26.81 21.40 17.15 13.63 市净率P/B(倍) 2.71 2.49 2.23 1.97 1.72 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年05月24日收盘价 目录 投资逻辑6 公司简介：一站式精密制造龙头，战略布局潜力充足7 产品丰富布局完善，外延并购打造电子精密件龙头7 业绩指标稳中求进，稳定成长正当时10 管理专业架构稳定，多次股权激励彰显信心12 消费电子：能力边界拓展助力基本面韧性，大客户份额稳步提升14 终端需求：新兴智能手机市场成长动能强劲14 零组件：集中效应或将加强，专业零组件厂商或进化为综合性服务商16 聚焦主业拓宽能力边界，全球化布局渐入佳境18 汽车：收购锦泰电子，切入动力电池精密件26 汽车：新能源车增势平稳，动力电池出货量高速增长26 紧跟新能源潮流，多元布局扩展版图28 光伏：海外龙头代工商，发力逆变器市场30 光伏：能源替代加速，装机量持续走高30 公司依托国外头部厂商，乘风而上提升份额31 盈利预测与估值33 风险因素34 表目录 表1：公司历史客户及发展7 表2：公司管理团队12 表3：公司主要子公司12 表4：历年股权激励13 表5：精密结构件分类17 表6：公司前五大客户（2014~2017H1）21 表7：公司覆盖苹果单机价值量23 表8：苹果MR并购历程23 表9：公司新能源结构件布局29 表10：盈利预测33 表11：财务指标33 表12：可比公司估值34 图目录 图1：投资逻辑6 图2：公司发展历程7 图3：公司主要客户9 图4：公司全球布局10 图5：公司年度营业收入及同比（2018-2022）10 图6：公司季度营业收入及同比（1Q18~1Q23）10 图7：公司年度归属净利润及同比（2018-2022）10 图8：公司季度归属净利润及同比（1Q18~1Q23）10 图9：公司年度销售毛利率/销售净利率（2018-2023Q1）11 图10：公司季度销售毛利率/销售净利率（1Q18~1Q23）11 图11：公司年度三费率（2018-2022）11 图12：公司季度三费率（1Q18~1Q23）11 图13：公司年度研发费用及费率（2017-2022）11 图14：公司研发费用及研发费率（1Q18~1Q23）11 图15：公司分业务营业收入（2018-2021，亿元）12 图16：公司精密功能及结构件毛利率（2018-2022）12 图17：公司股权结构12 图18：全球手机出货量及同比（2008~2027E）14 图19：全球智能手机出货量及同比（2012Q3~2023Q1）14 图20：印度智能手机市场规模及同比（2018~2028E）14 图21：印度智能手机销量及同比（2018~2028E）15 图22：印度智能手机均价及同比（2018~2028E）15 图23：中东智能手机出货量及同比（2019~2027E）15 图24：中东智能手机竞争格局（2021~2022）15 图25：南亚智能手机市场规模及同比（2018~2028E）15 图26：南亚智能手机销量及同比（2018~2028E）16 图27：南亚智能手机均价及同比（2018~2028E）16 图28：智能终端/汽车电子元器件构成示意图16 图29：精密电子零组件产业链17 图30：微笑曲线17 图31：公司产品矩阵丰富18 图32：公司核心竞争力19 图33：消费电子季度营业收入及同比（1Q19~1Q23）19 图34：消费电子季度销售毛利率及销售净利率（1Q19~1Q23）19 图35：公司及消费电子行业销售毛利率（1Q20~1Q23）20 图36：公司及消费电子行业销售净利率（1Q20~1Q23）20 图37：公司产品解决方案20 图38：公司在苹果产业链中的位置21 图39：公司在其他头部消费电子厂商产业链中的位置21 图40：主要手机厂商份额（1Q21~1Q23）22 图41：主要手机厂商出货量（1Q21~1Q23，百万台）22 图42：苹果收入构成（FY1Q16~FY2Q23，亿美元）22 图43：iPhone13pro拆解23 图44：ipad拆解23 图45：iPhone13pro拆解23 图46：Applewatch拆解23 图47：智能机器人概念界定与研究范畴24 图48：智能机器人产业图谱25 图49：中国智能机器人市场规模（2019-2025E）25 图50：Sophia人形机器人25 图51：中国新能源汽车销量（2017-2023E）26 图52：中国动力电池出货量（2017-2023E）26 图53：动力电池上下游产业链26 图54：典型锂电池结构示意图27 图55：动力锂电池材料成本结构27 图56：动力电池及结构件组成27 图57：电池结构件市场规模28 图58：公司汽车精密结构件产品28 图59：全球光伏新增装机量（2016-2023E）30 图60：我国光伏新增装机量（2016-2023E）30 图61：我国分布式光伏新增装机量（2016-2022）30 图62：集中式、分布式光伏装机量及占比（2016-2022）30 图63：逆变器系统发电效率对比31 图64：逆变器系统可靠性对比31 图65：全球微型逆变器市场出货量及渗透率（2017-2025E）31 图66：全球微型逆变器市场规模及同比（2019-2025E）31 图67：Enphase营业收入（2018-2022）31 图68：2020年全球微型逆变器市场竞争