黑色建材组日报：悲观预期发酵，期螺创出新低

中信期货研究|黑色建材组日报 2023-05-25 悲观预期发酵，期螺创出新低 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期市场交易的核心在于地产和城投企业债务问题，宏观政策预期，粗钢平控政策何时落地，进口煤供应压力，以及美国债务违约问题；铁水产量在减产政策落地前只能依靠钢厂利润调节，供应压力仍在，负反馈后移；国内有效需求不足，工业品价格承压，关注有无新的刺激政策。海外加息周期或暂告段落，但衰退预期仍存，短期关注债务问题。故预计短期价格仍将偏弱运行。中期持续关注铁水产量变化，海外风险事件发展。 230 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 210 300 190250 200 170 150 150 2022/062022/082022/102022/122023/02 100 黑色建材研究团队 摘要：黑色：悲观预期发酵，期螺创出新低 逻辑：昨日盘面大幅下跌。多家房地产上市企业存在退市风险，从而引发市场对地产行业的担忧，钢材期价跌破5月初的低点。当前钢材需求仍较为弱势，但钢厂在即期利润回升的影响下铁水产量环比小幅增加，供应压力仍存，或需等待限产政策落地后供应才能大幅下降。成本端，动力煤价格趋弱拖累焦煤估值，焦炭在有利润的情况下跟随焦煤走势。铁矿库存累积价格偏弱。需求羸弱叠加成本下行拖累钢价。宏观方面，国内地产和基建投资数据均不及预期，建筑用钢需求依旧转弱，等待进一步刺激政策指引需求方向。海外方面，美国债务危机仍存，警惕风险资产估值压力。后期持续关注银行业风险和美国经济韧性。 行业方面，上周钢材需求环比下降。近期商品房销售同比有所回落，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱。基建投资大幅回落，现实需求维持弱势。受到利润引导，钢厂减产趋缓，短阶段焦炭下行压力缓和。然而钢材需求逐步转淡，高产量之下，钢材上方压力持续，预计焦炭跟随板块低位震荡运行。短阶段焦煤下行驱动减弱，需求改善叠加进口回落，供需过剩压力有所缓和。然而钢厂减产偏慢，钢材端淡季压力或将逐步显现，同时，动力煤市场情绪偏弱，亦对焦煤形成压制。本期铁矿海外发运小幅回升，到港量大幅减少。目前成材需求依然较弱，但钢厂盈利率小幅回升，部分高炉有所复产；叠加钢厂原料库存创新低，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策落地，铁矿港口累库压力加大。终端需求不佳，废钢供需双弱，短期震荡运行。合金成本支撑可能下移，后市关注钢招情况和原料情况，预计铁合金短期震荡运行。玻璃现货产销边际转弱，库存可能重新回到累积的状 研究员：俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 态，玻璃价格和库存高度反相关，产销持续偏弱的情况下，盘面或维持震荡偏弱。纯碱供需基本面来说暂时没有恶化，但市场情绪极度悲观，一致看跌预期下，下游刚需采购甚至压减自身库存天数，碱厂库存累积，压力较大，在没看到现货企稳碱厂去库之前，期现仍旧有一定的下跌空间。进口煤持续冲击，库存高企压制，北港库存高达2921万吨，情绪走弱明显，煤价偏弱运行。 整体而言，近期市场交易的核心在于地产和城投企业债务问题，宏观政策预期，粗钢平控政策何时落地，进口煤供应压力，以及美国债务违约问题；铁水产量在减产政策落地前只能依靠钢厂利润调节，供应压力仍在，负反馈后移；国内有效需求不足，工业品价格承压，关注有无新的刺激政策。海外加息周期或暂告段落，但衰退预期仍存，短期关注债务问题。故预计短期价格仍将偏弱运行。中期持续关注铁水产量变化，海外风险事件发展。 风险因素：宽松政策续发、下游补库加快（上行风险）；钢厂主动检修、需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡偏弱 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：需求预期偏弱，盘面震荡下行逻辑：昨日杭州中天螺纹3540(-110)，上海热卷3770（-70），建材成交较差。供给方面，上周螺纹产量回落，但长短流程钢厂利润较为平稳，预计产量转为震荡。需求方面，上周需求环比下降，仍维持弱势。近期商品房销售同比有所回落，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱。基建投资大幅回落，现实需求维持弱势。粗钢平控政策逐步落地实施，供给减量预期支撑盘面。但现实预期与需求预期偏弱，盘面震荡下行。操作建议：区间操作风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：现实需求 震荡偏弱 铁矿石 铁矿：减产预期发酵，普氏跌破100美金逻辑：港口成交83.3(-24.2)万吨。普氏97.4(-5.1)美元/吨，掉期主力95.1(-4.9)美元/吨，PB粉747(-21)元/吨，巴混757(-18)元/吨，折盘面785元/吨。巴混09基差103元/吨，01基差150元/吨，05基差170元/吨。卡粉-PB价差103(+6)元/吨，PB-超特粉价差118(-10)元/吨，PB-巴混价差-10(+3)元/吨；内外价差继续走缩。昨日铁矿盘面偏弱震荡，减产预期持续发酵，掉期价格及普氏指数再创新低。虽然现实层面钢厂盈利率小幅回升，导致部分高炉有所复产；叠加钢厂原料库存持续低位，支撑铁矿价格。但后续随着海外供给的增加，及粗钢平控政策正式落地，铁矿港口累库压力加大。宏观角度来看，地产数据依然较差、高层持续关注铁矿市场平稳运行，预计后续随着全年粗钢政策的逐步落地，中长期矿价依旧偏弱震荡。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：铁水产量、减产政策 震荡偏弱 废钢 废钢：废钢供需双弱，短期震荡运行逻辑：华东破碎料不含税均价2442（-6）元/吨，华东地区螺废价差1041（-94）元/吨。钢材需求转入淡季，但供给处于高位，市场仍在交易黑色产业链负反馈逻辑，受此影响废钢到货有增量，但日耗低位震荡。钢厂库存低位去化，库存可用天数在9.8天，偏低于正常水平。总的来看，终端需求不佳，废钢供需双弱，短期震荡运行。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：减产预期再起，期价震荡整理逻辑：焦炭现货市场偏稳运行，目前日照准一报价1990元/吨（-），09合约基差80元/吨（+50）。下游按需采购，焦钢博弈持续。行业平均焦化利润尚可，产量小幅下滑。焦企库存压力有所缓解，钢厂焦炭库存天数延续低位。总体来看，受到利润引导，钢厂减产趋缓，短阶段焦炭下行压力缓和。然而钢材需求逐步转淡，高产量之下，钢材上方压力持续，叠加粗钢减产预期发酵，预计焦炭跟随板块低位震荡运行，后市关注高炉生产节奏及入炉成本。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：原料成本坍塌、终端需求不及预期（下行风险）；焦企环保限产、焦煤进口收紧（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、铁水产量 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 焦煤 焦煤：现货暂时止跌，期价承压震荡逻辑：焦煤现货市场偏稳运行，目前介休中硫主焦煤1350元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1190元/吨（-）。高炉减产放缓，焦钢企业焦煤库存天数较低，补库需求部分释放，带动焦煤现货止跌企稳。煤矿出货有所改善，但库存同比仍在高位。国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量大幅下滑，澳煤价格再度回调。总体来看，短阶段焦煤下行驱动减弱，需求改善叠加进口回落，供需过剩压力有所缓和。然而钢厂减产偏慢，钢材端淡季压力或将逐步显现，同时，动力煤市场情绪偏弱，亦对焦煤形成压制，后市重点关注焦煤进口情况及动力煤旺季需求。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：动力煤旺季需求不及预期、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产加严、进口政策收紧（上行风险）。中线展望：震荡 关注要点：粗钢压产政策、焦煤进口情况 震荡 玻璃 玻璃：现货持续下调，盘面震荡运行逻辑：华北主流大板价格1980（-10），华中2190元/吨（-），全国均价2158元/吨（-4），合约FG2309基差501（-15）。需求端，淡季深加工订单环比回落，下游开工率下降。贸易商开始不做库存，产销一定程度代表刚需，近期产销仍旧偏弱。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。当前视角下，现货产销边际转弱，库存可能重新回到累积的状态，玻璃价格和库存高度反相关，产销持续偏弱的情况下，盘面或维持震荡偏弱。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：远期预期悲观，现货仍未企稳逻辑：沙河地区重质纯碱价格2000元/吨（-），合约SA2309基差383（+5）。供给端，产量变动不大。需求端，浮法日熔预计后续保持稳定，短期冷修减少复产增加。光伏玻璃投产持续，产能仍有增量。总体来看，玻璃总日熔稳中有升，重碱需求仍然较为稳定。轻碱下游短期需求仍旧较差。供需基本面来说暂时没有恶化，但市场情绪极度悲观，一致看跌预期下，下游刚需采购甚至压减自身库存天数，碱厂库存累积，压力较大，在没看到现货企稳碱厂去库之前，期现仍旧有一定的下跌空间。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱产量 震荡 动力煤 动力煤：情绪走弱明显，煤价偏弱运行逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为935（-20），Q5000为830（-20），Q4500为705（-30）。进口煤持续冲击，库存高企压制，北港库存高达2921万吨，情绪走弱明显，煤价偏弱运行。需求端，淡季电厂日耗处于低位，非电需求释放有限，市场观望为主。中长期，关注迎峰度夏日耗增长以及后期水电改善情况。高库存高进口的情况下，煤价上方压力持续存在。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）中线展望：震荡关注要点：日耗增长、水电情况 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 硅锰 硅锰：钢材需求低迷，减产预期承压逻辑：昨日硅锰市场震荡偏弱，内蒙古FeMn65Si17出厂价6770元/吨（-30），天津港Mn45.0%澳块报价40.0元/吨度（-0.1）。供给端，锰矿近期到港偏少，工厂采购压价明显；合金厂成本端支撑偏强，南方产区电价预期下行。需求端，下游钢材需求偏弱，市场存在减产负反馈预期，后续炼钢需求或将下行。总体来看，硅锰未来需求预期偏弱，预计短期震荡运行，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况 震荡 硅铁 硅铁：终端电价下调，成本支撑偏弱逻辑：昨日硅铁市场震荡偏弱，宁夏72%FeSi自然块7100元/吨（-），主力合约基差140元/吨（+65）。供给端，能源价格弱势运行，主产区输配电价下调，终端电费有所调整。需求端，下游钢材需求偏弱，市场存在减产负反馈预期；金属镁终端需求不振，高价难以维系，停产后75#硅铁需求走弱。总体来看，硅锰成本支撑可能下移，后市关注钢招情况和原料