【天风汽车于特团队】银轮股份更新

【天风汽车于特团队】银轮股份更新-20230109 我们近期组织了银轮股份的交流，对公司基本面更新如下：盈利能力持续改善 19-21年公司处于投入期，包括新产能的建设（欧洲、北美）和新产品的研发（新能源），表现为增收不增利； 22年随着新能源热管理产品的放量，公司进入利润兑现期；22年前三个季度净利率持续回升，且4Q22预计保持回升趋势。 23年三大业务板块均有望增长 商用车和非道路板块受益于国内重卡销量的回升和出口业务的增长；乘用车板块受益于新能源热管理产品的放量； 工业及民用板块受益于热泵需求提升。 业务结构重塑，新能源热管理占比快速提升 此前公司商用车和非道路业务营收占比高，20/21年分别为72%和64%；随着新能源车热管理的放量，预计22年起商用车占比将低于50%，且将持续下降。 据公司指引，22年乘用车板块的营收占比40%+，23年预计50%+；其中新能源热管理22年在总营收中占比20%+，预计2023年达35%，25年达50%+。 客户质地优秀，支撑新能源热管理增长 新能源热管理的前几大客户是特斯拉、宁德、广汽埃安、比亚迪、吉利、华为等；其中特斯拉为第一大，22年占新能源收入的30%。 23年随着新订单陆续量产，特斯拉、宁德、埃安等客户均将保持较高増速。盈利预测 我们预计公司23/24年收入106.5/132.5亿，归母净利润5.5/7.8亿，对应20.5、14.5xPE。