远信周伟锋交流会纪要

1、AI和中特估之下，市场虹吸效应的原因 关注市场结构变化，市场220多万亿，公募交易24.9万亿，公募交易占比10%，基本面估值的交易方法和2016年-2020年的主流方法发生了比较大的变化。 去年年底到今年一季度，疫情复苏后，基本面的扰动比较大，经济找不到明显的抓手，对过往的投资方法形成了比较大的困扰。 同时，整体流动性比较宽裕，要么涨的是极低估值的，要么涨的是完全没有估值的，主题性交易带来的估值显著抬升。机构投资者在过去的一年多中，无论是在发行还是交易中，没有增量，甚至有减量。给渠道和客户都带来了一定的压力，主动管理的权益基金处于冰封阶段。 公私募量化成为渠道唯一还推得动的产品策略，导致市场交易行为特别畸形，这个过程中，我们没有做的事情是跟随市场趋势，尽管没有获益，但是跟随获益同时又能全身而退是特别难的。 我们还是坚持寻找能够引领时代的企业，AI的未来会发展，但是落实到上市公司上，现在下结论可能略早了一些。现在整个市场的主题投资，在高频交易的放大下，动作过于激进，对于基金经理而言，你讲道理，市场不会跟你讲道理，还是要在一个合适的时间，买合适的企业。2、复苏 弱于预期，如何客观看待？ 复苏节奏并不强劲，大家淡化了经济在过去几年中的结构性分化，在大家的感知中，中国的经济和社会结构和疫情前已经很不一样了，经济的推动力也已经不一样了。3-4月的出口数据是一个例子，中小企业就业的压力是非常大的，传统中小企业的压力会更大，整体来看无论是1季度GDP还是出口，都没有想象中那么大，主要差别在结构上。数据和我们的直观感受有差别。 另一个矛盾在就业上，就业的微观数据看起来是不太好的，很多新兴行业不是劳动密集型的，对就业拉动不明显。 映射到A股上，经济整体的感知不是特别好，但是结构分化特别大。医疗和消费支出的数据是有改善的。在投资上不是没有机会，是没有大家期待的那种板块性爆发的机会。公司和公司，细分行业之间的差异也会越来越明显，市场不在alpha选股方向上的资金，会把这类方向当作一个整体抛弃。 从alpha角度剔除AI和中特估，很多板块估值都在历史极低分位，淡化总量概念，找结构性机会。 3、市场是否可能从存量逻辑切换到增量逻辑 市场参与者是散户，机构，大头是公募，另外一块是外资。机构中，公募基金中的主动权益资金是减量的。此时此刻被问为什么不买AI中特估的基金经理，和2020年被问 为什么不买核心资产的基金经理，面临的处境是一样的。未来非主题投资会越来越多，随着优秀公司的估值吸引力越来越大，外资可能也会有流入，目前可能就是从存量往增量走的拐点。 核心资产见顶的时候我们提示过泡沫的风险，当下所有人都焦虑的时候，中长期资金反而到了合适的买点。 4、中长期成长性确定的企业，短期也会有估值波动，今年的估值压缩尤其明显。如何平衡长期景气逻辑和短期估值波动？ 今年这个问题会被放大，只是企业自身的估值波动可能平抑起来还容易一些，AI挤占流动性之后，这个问题更加严重了，所以组合上不能押行业贝塔，要注重中短期估值和长期市值的保护，长期市值空间足够大，短期估值区间相对底部。主题投资对于其他板块的虹吸效应之下，更要坚持这种方法，有些不可把控的因素，要用组合去平衡。5、主题投资愈演愈烈，会如何调整？ 主题投资来的快去得更快。对于我们来说，不做轮动和交易，可参与的概率是比较小的，不会去做看不上又要硬凑的交易。我也想提醒市场参与者，从过往来看，一波流的概率是非常大的，要做好短期投机，股价不及预期的准备。第一有没有特别强的交易技巧，一旦发现错了就要立 即止损的勇气和能力，第二有没有和这些标的长期走下去的心理准备。 6、对冲端的配置 除了创业板，其他指数没怎么跌，股指对组合有一些损失，我们做套保不是择时的，是用来防止组合大的回撤波动的，防止在流动性不好的时候去卖一些个股。 7、新能源的波动比较大 市场给我们打的标签是新能源，但是我们不把任何一个板块当成一个单一的投资方向，还是要落到具体的，符合我们投资框架的企业上，再加一个合理的估值。 大家曾经对新能源的热情，和现在对新能源的不看好，其实是一脉相承的。市场乐观的时候，就看不到竞争格局的恶化了吗？现在大家就看不到未来胜出的产业链和企业的机会了吗？ 新能源车指数2020年7月见顶，已经跌了2年了，去年年底渠道发现散户都在撤离，但是指数已经见顶一年半了。这意味着，泡沫已经没有那么大了，估值比2018年还低，产业格局确定性更高了。 相比新能源车，AI两三年之后可能格局还没有新能源车好，核心企业也不在中国。 8、组合构建思路 9、如何判断企业的竞争格局是否稳固？ 现在系统性的机会还比较少，更多会去看细分龙头，医药行业相对而言机会会多一些，尽管还有疫情和集采的影响，但是人口老龄化，医疗需求和消费升级上还有很大的空间。80后进入40岁以后，对医药的需求会显著提升，他们的父母普遍在70岁左右，中国医疗条件逐步改善，医疗消费的升级在加快。所以我们组合在医药板块不断布局，已经接近20%了。 研究方法上一定要长期深度研究，研究指导上一定要有一定的高度，一方面是hi对产业在时代和中国的阶段，另一方面是比较行业的属性，哪些会有相似性，对行业和社会的属性要有把握。 只有看清楚中长期格局，中短期跟踪，才能在波动中拿的住。 10、投资建议 我们经常和大的渠道沟通，包括社保，我们整个资管行业的发展方向越来越接近专业和国际化的程度，投资本身就是一个反人性的过程，逆势要加仓，低点要不断申购，反人性的过程需要投资人和管理人共同对抗。基金经理要坚持自己的基准，而不是主题来了就跟着主题走，这个过程需要经历阶段性的纠结、焦虑和痛苦，无非是谁先发生改变。我们也建议大家从配置的角度，不是做激进、平衡、 分散的风格划分，这种划分其实是基于波动来的，更多的希望回归投资的本源，中短期投资会越来越难，希望能把我们的投资方法和渠道深入沟通。 我们的角度，投资拼两个，一个拼远见，一个拼速度。我们并不产生价值，只是发现那些，能够走出自己alpha的中国企业，我们希望能更早的发现，不要做一些短期看起来顺人性、长期看没有价值的事情。