SharkNinja一季度收入同比增长5.4%

香港股市|消费|家电 JS环球生活(1691HK) SharkNinja一季度收入同比增长5.4% 北美经销商去库存延续至一季度 JS环球生活旗下小家电品牌SharkNinja第一季度毛收入同比增长5.4%，固定汇率下增长约8.6%，稍好于预期。在北美地区，由于经销商自去年第四季度开始的去库存行动延续到第一季度，以及经销商之一的BedBath&Beyond已申请破产，SharkNinja从去年三季度开始已经停止供货，各因素导致北美的毛收入同比下跌7.9%。但一季度终端销售仍实现个位数增长，主要产品在北美市场份额较去年同期提升0.1–0.9百分点，说明产品依然受到追捧。管理层表示经销商去库存已经接近尾声，将于二季度结束。管理层对下半年北美销售谨慎乐观：1.有近20款新品将集中在下半年节日旺季推出；2.经销商恢复正订单增长将取决于宏观经济和零售消费的变化。 更新报告 评级：买入 目标价：11.34港元 现价 7.30 港元 总市值 25,511 百万港元 流通股比例 25.4 % 已发行总股本 3,495 百万 52周价格区间 5.97–11.28 港元 3个月日均成交额 62.2 百万港元 主要股东 王旭宁 56.7% 股票资料 欧洲地区收入增长亮眼 一季度欧洲地区毛收入同比增长69.1%，固定汇率下增长约86.6%。主要增长动力来自英国（占欧洲地区收入约80%），电煮锅和食物料理电器在英国的市场份额分别增长4.2和 5.4百分点。德国和法国的销售正在爬坡阶段。公司在意大利和西班牙处于先在线上探索阶段，之后再扩大规模至线下渠道。下半年在新品推动下，欧洲有望保持较高增长。 亚太区销售进入新模式 在亚太地区，日本销售增长较乐观；公司近期已和韩国新经销商展开合作。公司还完成收购经销商Mann&Noble集团于亚太四国SharkNinja分销业务。通过此次收购，公司得以在澳大利亚、新西兰、新加坡和马来西亚开启直营模式，有利于提升品牌在地区内的知名度和推进业务增长。由于亚太地区规模小（2022占总收入3.4%），实现高增长的能见度较高。 维持FY23E收入/净利润预测同比增长8.8%/26.0% FY23E成本结构改善明显，海运费、原材料价格和代工厂成本回落，预计全年将提升毛利 率2个百分点至39.2%。维持FY23E净利润4.2亿美元预测，同比上升26.0%，净利率7.6%。公司将于近期发布分拆SharkNinja的通函。管理层表示在分拆完成后，JS环球生 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (港元)12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0 11/2212/221/232/233/234/23 成交量(右轴)股价 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 (百万股) 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 活有望提升派息率。我们维持公司目标价11.34港元，维持“买入”评级。 投资风险1）海外和国内对小家电需求低于预期；2）原材料成本上涨快于预期；3）分拆计划的不确定性。 图表1：主要财务数据（百万美元） 年结:12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 20220831–更新报告：经营环境不利，警惕海 外消费疲弱 20230202–更新报告：短期高库存拖累利润水平 20230228–更新报告：建议分拆北美欧洲 SharkNinja业务独立上市 20230406–更新报告：业绩符合预期；关注分拆后重组 收入 5,151 5,041 5,486 5,982 6,460 增长率(%) 净利润 22.8 420 (2.1)332 8.8 419 9.0494 8.0 545 增长率(%) 22.1 (21.0) 26.0 18.0 10.4 摊薄后每股盈利(美元) 0.123 0.096 0.121 0.143 0.159 净资产回报率(%) 24.2 18.1 19.8 19.9 19.3 市盈率(倍) 8.2 10.5 8.3 7.0 6.3 市净率(倍) 1.8 1.8 1.5 1.3 1.1 股息率(%) 5.2 0.0 4.8 5.7 6.3 每股股息(港元) 0.410 0.000 0.378 0.446 0.496 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 分析师 陈怡(VivienChan) +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 图表2：JS环球生活–财务摘要（年结：12月31日；美元百万元） 资产负债表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 EBITDA 686 564 635 758 836 营运资金变动 (299) 48 (189) (86) (73) 其他 67 0 0 0 0 经营活动现金流 454 612 446 672 763 已付利息 (20) (47) (38) (42) (26) 所得税 (133) (21) (5) (125) (148) 经营活动净现金 301 543 403 505 589 资本支出 (249) (176) (187) (203) (213) 投资 (51) (30) (35) (35) (35) 已收股息 0 0 0 0 0 资产出售 131 0 0 0 0 已收利息 8 8 9 12 5 其他 28 0 0 0 0 投资活动现金流 (133) (199) (212) (226) (243) 自由现金流 168 344 191 279 346 发行股份 0 0 0 0 0 股份回购 0 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 0 已付股息 (155) (179) 0 (166) (196) 银行贷款变动净 (1) (86) 63 108 (892) 其他 (25) 15 0 0 0 筹资活动现金流 (181) (250) 63 (58) (1,088) 现金变动净额 (13) 95 254 221 (742) 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 固定资产226236367511658 利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测营业收入 5,151 5,041 5,486 5,982 6,460 同比% 22.8 (2.1) 8.8 9.0 8.0 成本 (3,226) (3,161) (3,334) (3,596) (3,815) 毛利润 1,924 1,880 2,152 2,386 2,645 毛利率 37.4% 37.3% 39.2% 39.9% 40.9% 其他收益 41 37 39 44 14 销售及分销成本 (809) (790) (889) (978) (1,065) 行政成本 (538) (610) (666) (707) (758) 其他运营开支 (17) (18) (27) (30) (65) 总运营开支 (1,364) (1,418) (1,583) (1,715) (1,888) 营运利润(EBIT) 602 499 609 716 770 营运利润率 11.7% 9.9% 11.1% 12.0% 11.9% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (28) (47) (38) (42) (26) 融资后利润 574 452 570 674 744 联营及合营公司 1 5 5 6 6 税前利润 575 457 576 680 750 所得税 (114) (99) (125) (148) (164) 少数股东权益 (40) (25) (32) (38) (42) 净利润 421 332 419 494 545 同比% 22.1 (21.0) 26.0 18.0 10.4 净利润率 8.2% 6.6% 7.6% 8.3% 8.4% EBITDA 686 564 635 758 836 EBITDA利润率 13.3% 11.2% 11.6% 12.7% 12.9% 每股盈利(美元) 0.123 0.096 0.121 0.143 0.159 增长率% 19.6 (21.6) 26.0 18.0 11.3 每股股息(港元) 0.410 0.000 0.378 0.446 0.496 现金流量表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 无形资产及商誉1,4381,4581,5021,5431,573 联营/合营公司2730364147 长期投资221206206206206 其他非流动资产118124124124124 非流动资产2,0302,0542,2352,4242,608 库存782646813887941 应收帐款1,2461,1981,3041,4221,535 预付款项及存款85159173188204 其他流动资产8240404040 现金5845397931,014272 流动资产2,7792,5823,1233,5502,991 应付帐款879688725782830 税项215125148164 预提费用/其他应付款618663713778840 银行贷款和租赁85135120128136 可转债和其他债务00000 其他流动负债19104104104104 流动负债1,6231,5951,7881,9402,073 银行贷款和租赁92578986796767 可转债/其他债务00000 递延所得税/其他171187187187187 少数股东权益229165197234276 非流动负债1,3251,1411,2511,389530 总净资产1,8601,9002,3182,6462,995 股东权益1,8601,9002,3182,6462,995 股本00000 储备1,8601,9002,3182,6462,995 主要财务比率%FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 毛利率 37.4 37.3 39.2 39.9 40.9 营业利润率 11.7 9.9 11.1 12.0 11.9 净利率 8.2 6.6 7.6 8.3 8.4 销售分销成本/收入% 15.7 15.7 16.2 16.3 16.5 行政成本/收入% 10.4 12.1 12.1 11.8 11.7 派息率 42.9 0.0 40.0 40.0 40.0 有效税率 19.9 22.0 22.0 22.0 22.0 总负债比率 54.3 48.7 42.6 41.4 6.8 净负债比率 22.9 20.3 8.4 3.1 净现金 流动比率(x) 1.7 1.6 1.7 1.8 1.4 速动比率(x) 1.2 1.2 1.3 1.4 1.0 库存周转率(天) 89 75 89 90 90 应收账款周转(天) 88 87 87 87 87 应付账款周转(天) 99 79 79 79 79 现金周转率(天) 77 82 96 97 97 资产周转率(x) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 财务杠杆(x) 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 EBIT利润率 11.7 9.9 11.1 12.0 11.9 利息开支(x) 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 税务开支(x) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 股本回报率 24.2 18.1 19.8 19.9 19.3 ROIC 20.0 15.9 18.4 27.4 28.5 JS环球生活(1691HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD)16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 12/2103/2206/2209/2212/2203/23 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 31/08/2022 HK$8.88 买入（维持） HK$13.50 2 02/02/2023 HK$9.42 增持（下调） HK$11.20 3 28/0