银行业：经济数据与社融转弱，银行负债端成本有望优化

经济数据与社融转弱，银行负债端成本有望优化银行业 核心观点:推荐(维持评级) 经济数据转弱，投资下滑、内需潜力有待释放4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，维持小幅增长；固定资产投资额同比大幅下滑17.41%，主要受制造业与基建 投资下滑影响；受益于去年同期低基数效应，4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，但2年复合增速仅为2.62%，增长动力偏弱，内需潜力有待进一步释放；月出口同比增长9.5%，较3月放缓；PMI录得49.2%，跌至荣枯线以下。 社融信贷回落，居民部门存贷款减少4月新增社融1.22万亿元，低于2万亿元的 预期值，新增信贷回落、表外融资负增长是主因。4月，新增人民币贷款4431亿元， 同比多增815亿元，但规模和增速较3月显著下滑；表外融资减少1145亿元，同比少减2029亿元。居民部门存贷款均有减少，预计与按揭提前还款有关。4月单月居民部门贷款减少2411亿元，同比多减241亿元，其中，短期贷款减少1255亿元， 同比少减600.87亿元，中长期贷款减少1156亿元，同比多减842.28亿元；居民部 门存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元。企业部门贷款同比小幅多增，中长期贷款表现相对稳健、结构偏优。4月单月企业部门新增人民币贷款6839亿元，同比多增1055亿元。其中，短期贷款减少1099亿元，同比少减849亿元；新增中长期 贷款6669亿元，同比多增4017亿元。 监管持续引导存款利率下行，为银行负债成本优化和实体经济融资成本下降打开空间2023Q1央行货币政策执行报告指出要继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制 的重要作用，保持利率水平合理适度。5月协定存款及通知存款自律上限调整，有助进一步规范存款定价，压降负债成本，为实体企业综合融资成本和个人消费信贷成本下降提供有力支撑。大部分银行已于去年9月下调了存款利率，今年4月以来，去年未调整的银行也进行了补充下调。 投资建议经济尚在修复通道中，社融与信贷短期回落，节奏预计更加平稳。政策层 面，稳增长导向不变，存款自律机制改革成效有望逐步释放，银行负债端成本仍有优 化空间。叠加重定价压力在一季度集中释放，后续银行基本面有望企稳改善。我们继续看好银行板块投资机会，关注中特估催化。个股方面，推荐建设银行（601939）、中国银行（601988）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、平安银行（000001）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）。 需要关注的重点公司 代码 公司简称 BVPS PB 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601939.SH 建设银行 10.87 11.88 13.02 0.61 0.56 0.51 601988.SH 中国银行 6.99 7.62 8.25 0.60 0.55 0.50 601658.SH 邮储银行 7.41 7.66 8.43 0.73 0.71 0.64 600036.SH 招商银行 32.71 37.03 42.00 1.04 0.92 0.81 000001.SZ 平安银行 18.80 21.19 24.06 0.66 0.58 0.51 600919.SH 江苏银行 11.42 13.03 14.85 0.67 0.58 0.51 601128.SH 常熟银行 8.24 9.23 10.49 0.90 0.80 0.70 002142.SZ 宁波银行 23.14 26.87 31.29 1.15 0.99 0.85 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 分析师张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 行业动态报告●银行业 2023年5月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革2 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道2 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道3 二、银行业在资本市场中的发展情况3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升3 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、经济与社融数据回落，上市银行Q1业绩短期承压4 （一）经济数据转弱，监管引导存款利率下行4 1.4月经济数据转弱，投资下滑、内需潜力有待释放4 2.协定存款及通知存款自律上限调整，规范存款定价、降低银行负债成本5 3.货币政策继续兼顾总量+结构，利率调降空间预计来自存款端5 （二）社融信贷回落，居民部门存贷款减少6 1.新增社融和信贷低于预期，表外融资转负6 2.居民部门信贷回落，企业贷款结构偏优6 3.居民存款减少，预计受按揭提前还款影响7 （三）MLF和LPR利率与上月持平8 （四）银行业绩走弱，分化格局延续8 1.银行利润下滑，城商行逆势高增，息差持续下行8 2.资产质量指标总体稳健，城农商行不良有所上升，资本充足率下降9 3.上市银行一季报业绩走弱，个股表现分化9 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速11 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识11 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革12 五、投资建议及重点公司12 六、风险提示13 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.75%，股票融资占比3.04%，直接融资占比合计11.79%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2023年5月17日，上市银行数量为42家，上市银行总市值10.56万亿元，占全部A股总市值的10.17%；上市银行流通A股市值6.81万亿元，占全部A股流通市值的9.53%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-05-17 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 50 40 30 20 10 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-05-17 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年5月19日，银行指数与年初相比上涨2.83%，高于沪深300指数1.38个百分点；当前银行板块估值PB仅为0.5倍，处于历史偏低位置。 沪深300 银行指数 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比10% 8% 6% 4% 2% 20230103 20230105 20230109 20230111 20230113 20230117 20230119 20230130 20230201 20230203 20230207 20230209 20230213 20230215 20230217 20230221 20230223 20230227 20230301 20230303 20230307 20230309 20230313 20230315 20230317 20230321 20230323 20230327 20230329 20230331 20230404 20230407 20230411 20230413 20230417 20230419 20230421 20230425 20230427 20230504 20230508 20230510 20230512 20230516 20230518 0% -2% -4% -6% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理年初至今涨幅以2022年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 1.0 0.8 0.6 0.