量升本降价稳，正向循环维系龙头地位

海外 研证券研究报告 究消费行业 无评级 市场数据日期 2023.5.22 收盘价(港元) 228.6 总股本(亿股) 8.28 总市值(亿港元) 1893 净资产（亿元） 540 总资产（亿元） 785 每股净资产（元） 64.95 数据来源：Wind 相关报告 公司跟踪报告 《22Q2市占率提升，H2量价双增趋势持续》20220819 《疫情影响逐渐减弱，单票表现同比改善》20220531 《成本效益凸显，份额持续提升》20220318 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn 02057.HK中通快递-W 量升本降价稳，正向循环维系龙头地位 2023年5月23日 投资要点 利润大幅改善，市场份额稳步提升：2023Q1公司收入89.93亿元人民币，同比增长13.7%，核心快递服务收入同比增长16.1%，该增长由包裹量增长20.5%及单票价格下降3.7%的综合影响所致。毛利率28.1%，同比提升7.6 个百分点，该增长得益于收入规模的增长和成本效益的提升。净利润为 16.65亿元人民币，同比增长90.2%。2023Q1消费需求释放带动快递业务量的增长，公司凭借价格及运营服务优势，实现包裹量62.97亿件，同比增长20.5%，市场份额提升1.8个百分点至23.4%，保持行业第一位置。 全链路数字化及业务增长带来规模效益，单票成本改善：公司单票收入同比下降3.7%，主要因单票重量下降、对KA业务的主动控制及针对包裹数量的激励增加，预计2023全年票单价保持稳定。单票成本下降12.8%，其 中单票运输成本减少10.6%，受益于实时数据监控和分析带来资源利用优化；单票分拣中心营运成本减少11.1%，得益于业务量增长带来的产能利用率提升、标准化运营推行等。 调升2023包裹量增速指引：在2023年3-4月消费者信心水平持续修复，叠加快递行业的低基数影响，2023年快递行业包裹量增长率预计为12%-16%，具备一定弹性空间。公司有望凭借持续提升服务水平（2023Q1 高运力车型同比增300辆，干线运输路线同比增150条），提升散件业务提增时效产品覆盖面和渗透率，加快末端建设强化门店服务及网点能力建设，实现2023年市场份额增长至少1.5个百分点。2023H2的旺季日均包裹量有望再创新高，公司调高全年包裹量增速指引至20%-24%（前值为同比增长18%-22%）。公司在香港联交所双重主要上市于2023年5月1日生效有望进一步释放流动性。 我们的观点：在行业单票价格维稳下，公司有望通过消费降级中具备竞争力的价格，不断加强的全链路服务能力和最后一公里配送能力，实现包裹量持续增长，维系快递行业龙头地位，并通过规模优势及数字化建设带来 成本端下降空间，竞争优势不断加深，市场份额稳步提升，利润有望进一步释放。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）电商行业发展不及预期；3）新冠疫情变化；4）油价波动风险。 主要财务指标 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 营业收入(百万元) 22,110 25,214 30,406 35,377 同比增长(%) 25.6 14.0 20.6 16.3 净利润(百万元) 5,671 4,326 4,701 6,659 同比增长(%) 29.2 -23.7 8.7 41.7 毛利率(%) 30.0 23.2 21.7 25.6 净利润率(%) 25.7 17.2 15.5 18.8 净资产收益率（%） 15.7 9.9 9.7 13.3 每股收益（元） 7.2 5.4 5.8 8.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 利润大幅改善，市场份额稳步提升：2023Q1公司收入89.93亿元人民币，同比增长13.7%，核心快递服务收入同比增长16.1%，该增长由包裹量增长20.5%及单票价格下降3.7%的综合影响所致。毛利率28.1%，同比提升7.6 个百分点，该增长得益于收入规模的增长和成本效益的提升。净利润为16.65亿元人民币，同比增长90.2%。2023Q1消费需求释放带动快递业务量的增长，公司凭借价格及运营服务优势，实现包裹量62.97亿件，同比增长20.5%，市场份额提升1.8个百分点至23.4%，保持行业第一位置。 全链路数字化及业务增长带来规模效益，单票成本改善：公司单票收入同比下降3.7%，主要因单票重量下降、对KA业务的主动控制及针对包裹数量的激励增加，预计2023全年票单价保持稳定。单票成本下降12.8%，其中单票 运输成本减少10.6%，受益于实时数据监控和分析带来资源利用优化；单票分拣中心营运成本减少11.1%，得益于业务量增长带来的产能利用率提升、标准化运营推行等。 调升2023包裹量增速指引：在2023年3-4月消费者信心水平持续修复，叠加快递行业的低基数影响，2023年快递行业包裹量增长率预计为12%-16%， 具备一定弹性空间。公司有望凭借持续提升服务水平（2023Q1高运力车型同比增300辆，干线运输路线同比增150条），提升散件业务，提增时效产品 覆盖面和渗透率，加快末端建设强化门店服务及网点能力建设，实现2023年市场份额增长至少1.5个百分点。2023H2的旺季日均包裹量有望再创新高，公司调高全年包裹量增速指引至20%-24%（前值为同比增长18%-22%）。公司在香港联交所双重主要上市于2023年5月1日生效，有望进一步释放流动性。 我们的观点：在行业单票价格维稳下，公司有望通过消费降级中具备竞争力的价格，不断加强的全链路服务能力和最后一公里配送能力，实现包裹量持续增长，维系快递行业龙头地位，并通过规模优势及数字化建设带来成本端 下降空间，竞争优势不断加深，市场份额稳步提升，利润有望进一步释放。 风险提示：1）行业竞争加剧：同业竞争导致单票价格波动；2）电商行业发展不及预期：电商行业发展不及预期将影响快递行业包裹量；3）新冠疫情变化：疫情反复对公司运营产生影响；4）油价波动风险：受到油价和人力成本的影响，公司单票成本上升可能导致毛利率不达预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、江苏句容投资集团有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、邵东市城市发展集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、恒源国际发展有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、ShandongWonderlandHoldingLimited、蓬莱阁（烟台市蓬莱区）旅游有限责任公司、广州开发区投资集团有限公司、绍兴市城