兽用生物制品企业研究

1 2023年北交所个股系列报告 永顺生物（839729） 兽用生物制品企业研究 摘要 一、主营兽用生物制品，客户资源优质 永顺生物是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗。2022年，公司猪用活疫苗销售占比为65.78%，禽用灭活疫苗销售占比为29.95%，二者合计占比95.73%，是公司的主要收入来源，其中，猪用活疫苗的毛利率高达80%以上。 从前五大客户销售占比来看，约贡献了营收的30%，占比相对较低。公司的主要客户有牧原股份、广东省动物防疫物资储备中心、湖南省兽医局、河北省动物疫病预防控制中心、广西动物疫病预防控制中心。技术转让方面的客户主要有中牧股份、普莱柯、哈药股份、温氏股份等企业。 三、公司业绩受下游养殖业影响较大，毛利率较高 永顺生物作为养殖行业上游的疫苗供应商，其业绩主要受养殖行业周期、疫情等因素影响较大。 总的来看，公司成长性一般。2018-2022年，营业收入基本稳定在3.5亿元左右，净利润基本稳定在0.8亿元左右。2019年，受“非洲猪瘟”影响较大，公司业绩同比下降幅度较大。2022年上半年猪价低迷，下游养殖行业经营较为疲软，导致公司业绩同比下降。 公司盈利能力变好，公司毛利率、净利率一直处于较高水平，5年毛利率均值为66.45%，5年净利率均值为23.91%。 二、公司多次参与国家科研项目，知名度较高 公司技术过硬，先后参与多项国家级、省级科研项目。 经过20年的经营发展，永顺生物在兽用生物制品行业中拥有了较高的知名度和品牌影响力，先后获得“中国动物保健行业最具影响力品牌”、“兽用生物制品生产企业10强”、“纪念改革开放30周年畜牧业最具影响力品牌”等多项荣誉。 永顺生物的核心产品猪瘟活疫苗（传代细胞源）为国内首创，是行业标杆产品，填补了国内使用传代细胞生产猪瘟活疫苗的空白。2015年，传代细胞源猪瘟活疫苗和猪瘟防控技术研究与应用被认定为中华农业科技奖一等奖。 四、我国是生猪、家禽养殖大国，兽用生物制品市场空间巨大 我国是全球的生猪、家禽养殖大国。 与牛羊等动物相比，生猪、家禽的养殖密度较高，生猪及家禽的传染性疾病危害较大。我国庞大的生猪养殖、家禽养殖市场对猪用、禽用生物制品的需求量较大。 根据中国兽药协会的预测，2022年国内兽用生物制品销售额约为182亿元。 从兽用生物制品的分类上看，市场上以猪用生物制品、禽用生物制品为主，2021年二者销售额合计149亿元，占比87%，市场空间较大。 2 摘要 ------------------------------------------------ 02 第一章 公司基本情况 ------------------------------------------------ 06 1.1主营业务——公司主营产品为猪用疫苗和禽用疫苗，猪用疫苗毛利率高达80%以上，客户群体优质 ------------------------------------------------ 07 1.2产品介绍——永顺生物产品种类齐全，具体包括猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及水产疫苗产品 ------------------------------------------------ 08 1.3科研情况——公司技术过硬，先后参与多项国家级、省级科研项目 ------------------------------------------------ 10 1.4荣誉情况——永顺生物在兽用生物制品行业中拥有了较高的知名度和品牌影响力 ------------------------------------------------ 11 1.5财务情况——公司业绩受下游养殖业影响较大，成长性一般，毛利率及净利率较高 ------------------------------------------------ 12 ——受下游影响，公司的应收账款周转变慢、收现能力变差，但公司的抗风险能力较强 ------------------------------------------------ 13 第二章行业分析 ------------------------------------------------ 14 2.1所属行业及产业链——公司处于兽用生物制品产业链的中游位置，企业经营与下游行业关联性较强 ------------------------------------------------ 15 2.2定义及分类——兽用疫苗主要用于刺激动物体免疫系统并诱导产生免疫记忆，起到预防作用 ------------------------------------------------ 16 2.3兽用生物制品市场情况——以猪用和禽用生物制品为主，市场规模149亿元，市场空间较大 ------------------------------------------------ 17 2.4下游养殖业情况——我国是全球生猪养殖及消费大国，产量及消费量均占全球一半份额 ------------------------------------------------ 18 ——我国庞大的生猪养殖、家禽养殖市场对猪用、禽用生物制品的需求量较大 ------------------------------------------------ 19 2.5行业格局及同行对比——主要竞争对手有瑞普生物、生物股份、普莱柯、海利生物、科前生物 ------------------------------------------------ 20 3 图表1：公司产品收入构成情况 07 图表2：公司产品毛利率情况 07 图表3：公司前五大客户情况 07 图表4：公司猪用活疫苗产品情况 08 图表5：公司禽用灭活疫苗产品情况 09 图表6：公司参与的科研项目情况 10 图表7：公司所获得的荣誉情况 11 图表8：公司营业收入情况(亿元) 12 图表9：公司净利润情况(亿元) 12 图表10：公司毛利率及净利率情况 12 图表11：公司期间费用率情况 12 图表12：公司应收账款周转天数情况 13 图表13：公司收现比情况 13 图表14：公司经营活动现金净额情况（亿元） 13 图表15：公司研发投入情况（亿元） 13 图表16：兽用生物制品产业链图 15 图表17：兽用生物制品的分类 16 图表18：兽用疫苗的分类 16 图表19：国内兽用生物制品销售额情况（亿元） 17 图表20：2021年不同类型兽用生物制品的销售额占比 17 图表21：中国生猪出栏量情况（万头） 18 图表22：中国生猪存栏量情况（万头） 18 4 图表23：中国能繁母猪存栏量情况（万头） 18 图表24：中国家禽存栏量情况（亿只） 19 图表25：中国家禽出栏量情况（亿只） 19 图表26：中国禽肉产量情况（万吨） 19 图表27：可比上市公司情况 20 图表28：营收对比(亿元) 20 图表29：毛利率对比(%) 20 图表30：存货周转率对比(次) 20 图表31：研发费用对比(亿元) 20 5 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3科研情况 1.4荣誉情况 1.5财务情况 6 永顺生物是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗。2022年，公司猪用活疫苗销售占比为65.78%，禽用灭活疫苗销售占比为29.95%，二者合计占比95.73%，是公司的主要收入来源，其中，猪用活疫苗的毛利率高达80%以上。 从前五大客户销售占比来看，约贡献了营收的30%，占比相对较低。2021、2022年，为了严格履行保密义务，公司对前五大非关联方客户使用代称进行披露。从2021年之前的披露情况来看，公司的主要客户有牧原股份、广东省动物防疫物资储备中心、湖南省兽医局、河北省动物疫病预防控制中心、广西动物疫病预防控制中心。技术转让方面的客户主要有中牧股份、普莱柯、哈药股份、温氏股份等企业。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 收入构成 2020 2021 2022 猪用活疫苗 57.13% 57.76% 65.78% 禽用灭活疫苗 37.54% 34.23% 29.95% 其他疫苗 3.95% 2.96% 2.56% 技术转让收入 1.38% 5.05% 1.71% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 产品毛利率 2020 2021 2022 猪用活疫苗 82.48% 84.03% 80.27% 禽用灭活疫苗 40.80% 36.31% 24.72% 其他疫苗 50.46% 37.12% 23.96% 技术转让收入 100.00% 100.00% 100.00% 图表3：公司前五大客户情况 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额(万元) 占比(%) 客户 金额(万元) 占比(%) 客户 金额(万元) 占比(%) 1 牧原股份 3,312.86 9.96 客户一 6,072.23 16.70 客户一 7,312.19 20.97 2 广东省动物防疫物资储备中心 2,511.06 7.55 客户二 2,011.18 5.53 客户二 1,752.50 5.03 3 湖南省兽医局 1,531.40 4.60 客户三 1,280.39 3.52 客户三 1,009.24 2.89 4 河北省动物疫病预防控制中心 1,199.28 3.61 云南生物制药 1,205.50 3.32 客户四 815.53 2.34 5 广西动物疫病预防控制中心 1,067.96 3.21 客户五 850.80 2.34 客户五 661.94 1.90 合计 9,622.57 28.93 11,420.09 31.41 11,551.41 33.13 数据来源：公司招股书，东方财富 永顺生物产品种类齐全，具体包括猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及水产疫苗产品。 猪用活疫苗主要有猪瘟系列、猪蓝耳系列、伪狂犬及猪圆环系列、猪链球菌疫苗系列等。禽用灭活疫苗主要有禽流感系列、鸡新城疫系列等。水产疫苗主要有大菱鲆迟钝爱德华氏菌活疫苗（EIBAV1株）、鳜传染性脾肾坏死病灭活疫苗（NH0618株），填补我国在海水养殖病害免疫防控领域的技术空白。此外，公司还对外提供兽用生物制品的技术转让服务。 图表4：公司猪用活疫苗产品情况 产品名称 特点 猪瘟活疫苗（传代细胞源） 国内首创；严控原辅材料，纯净无污染；副反应极低；效价高；稳定性好；免疫原性好 猪瘟活疫苗（细胞源） 抗原含量高；不良反应少；免疫力产生快；免疫持续期长 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗（GDr180株） 免疫后无副反应；对猪瘟苗无免疫抑制性；无散毒风险；临床效果好；对新流行毒株保护力高 高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗（JXA1-R株） 有效抵御高致病性猪蓝耳病的威胁；对经典蓝耳病有交叉保护作用；减少免疫抑制；减少带毒猪排毒、散毒；提高成活率、出栏率 猪伪狂犬病活疫苗（Bartha-K61株，传代细胞源） 安全稳定，免疫原性好；质量可控，纯净无污染，稳定均一 猪伪狂犬病活疫苗（Bartha-K61株） 采用自创高密度细胞培养工艺，疫苗效价高，异源蛋白含量少，免疫接种过敏反应小 猪瘟、猪丹毒、猪多杀性巴氏杆菌病三联活疫苗 不影响细菌活力；安全，高效，副反应小；高密度细菌培养工艺 猪巴氏杆菌病（CA株）活疫苗 抗原含量高；细菌毒素少，副反应小 猪多杀性巴氏杆菌病活疫苗（EO630株） 抗原含量高；内毒素含量低，副反应小 猪败血性链球菌病活疫苗（ST171株） 抗原含量高；细菌毒素少，副反应小；免疫原性好；毒力弱，对各生长阶段猪只安全 猪支原体肺炎活疫苗（RM48株） 流行株致弱，针对性强，安全性高；抗原含量高，免疫效