航运专题报告：大宗商品进口修复，港口行业能否大象起舞？

中信期货研究|航运专题报告 2023-5-17 · 大宗商品进口修复，港口行业能否大象起舞？ 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 本文回顾了我国港口行业整体发展历程，近年来港口货物吞吐量增速及港口建设整体放缓。港口费用在原油、铁矿石和煤炭价格中占比相对较低，我们认为今年伴随大宗商品进口量修复，港口费用可能出现波动，建议关注港口收费变化及三季度周转效率对大宗商品市场影响，长期港口受成本驱动收费或将上行。 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要： 1.大宗商品在我国港口货物吞吐量中份额接近一半。港口是大宗商品供应链的必要环节，港口周转和收费影响大宗商品的供给和成本，商业模式整体以流量为主。港口行业具有一定的自然垄断属性，新港口建设成本相对更高，近年来港口持续推进绿色、智能化发展。改革开放以来，我国沿海港口依次经历了1984-2002年的建设提速期、2003-2011年的蓬勃发展期以及2011年以来的整体加速整合期。目前港口行业整体格局已经相对成熟，吞吐量增速整体放缓，2021年大宗商品占我国港口货物吞吐量比例接近一半。当前我国沿海港口已经形成5大港口群和8大运输系统，码头能力整体适应国内进口需求。沿海港口建设投资比例已降至水运总投资的50%以下，未来建设速度预计低位运行。2.今年沿海港口大宗商品货物吞吐量增速预计加快。当前我国大宗商品进口占全球大宗商品海运量的30%以上，“十四五”期间全国港口货物吞吐量预计增速在2-3%之间，但今年伴随国内宏观经济修复，前4月原油、煤炭、铁矿石、大豆等大宗商品海关统计总进口量上升16.1%，一季度沿海港口外贸货物吞吐量同比增长达7.3%，部分头部货物吞吐量港口吞吐量增长更快。 3.港口收费占大宗商品价格比例较低，建议关注港口周转效率和收费调整。我国港口行业持续推进收费改革，企业定价权总体上升。通过部分上市公司年报统计，港口收费占我国原油、铁矿石和煤炭价格比例总体较低（分别为0.8%、2.4%和1.8%）。我们认为，三季度受到大宗商品需求回升、天气扰动等因素共振，建议关注港口行业整体周转和收费调整；长期伴随成本攀升，港口收费可能上行。 风险因素：全球经济超预期走弱、极端天气、国内经济恢复不及预期 航运研究报告 【中信期货航运】集装箱运价与出口超预期反弹，困境反转还是昙花一现？——专题报告20230420 【中信期货航运】造船行业周期复盘及走势展望——专题报告20230301 【中信期货航运】2M联盟解体，将如何搅动集装箱航运市场一池春水？——专题报告20230202 【中信期货航运】2022年原油、成品油海运贸易回顾及油轮航运市场展望——专题报告20230110 【中信期货航运】集运绚烂归于平淡，油气景气持续兑现——2023年度策略报告 【中信期货航运】欧洲天然气大跌，天价LNG运费能降温吗？——专题报告20221027 【中信期货航运】VLCC日租金接近 8万美元，后续市场怎么走？——专 题报告20221024 【中信期货航运】集散寒气来袭，油气旺季可期——2022年四季度策略报告 【中信期货航运】集装箱运费同步出口放缓流畅下跌，后续市场怎么走？——专题报告20220907 【中信期货航运】旺季反跌，BDI指数为何创一年半新低？——专题报告20220823 【中信期货航运】高位回撤，集装箱运费的新平衡在哪？——专题报告20220816 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一.我国港口行业整体发展特征及历史进程4 1.港口定义及对商品期货市场意义4 2.港口行业整体特征4 3.国内港口行业发展历程5 二、我国港口行业整体布局及码头能力适应性7 1.我国沿海港口行业形成5大港口群和8大运输系统7 2.全国港口码头能力基本适应需求7 3.码头能力增速放缓至3%左右8 三、近期港口货物吞吐量整体情况9 1.2022年全球前50大港口中我国占据27席9 2.我国大宗商品海运进口占全球30%以上10 3.今年我国大宗商品进口维持较快增长11 4.今年港口吞吐量较快上涨12 四、港口收费及周转对大宗商品供应影响13 1.港口作业费用占商品价值比例总体较低13 2.港口作业收费定价将更多由市场主体主导13 3.港口周转影响大宗商品到岸节奏13 免责声明15 图目录 图 1： 我国主要港口货物吞吐量走势............................................. 6 图 2： 2021年我国沿海港口货物吞吐量构成....................................... 6 图 3： 沿海港口省级集团布局................................................... 6 图 4： 我国主要港口区域分布................................................... 7 图 5： 我国水运投资及沿海投资占比............................................. 7 图 6： 沿海港口码头能力适应性................................................. 8 图 7： 集装箱船在部分集装箱港口时间........................................... 9 图 8： 国内万吨级以上码头数量及增速........................................... 9 图 9： 2022年全球前20大港口货物吞吐量排名................................... 10 图 10： 2022年我国进口大宗商品海运进口全球占比................................ 11 图 11： 我国原油进口量季节性.................................................. 11 图 12： 我国煤炭进口量季节性.................................................. 11 图 13： 我国铁矿石进口量季节性................................................ 12 图 14： 我国粮食进口量季节性.................................................. 12 图 15： 2023年一季度我国沿海港口货物吞吐量排名................................ 12 图 16： 2023年一季度我国港口集装箱吞吐量排名.................................. 12 图 17： 2022年部分上市公司单吨货物收费........................................ 14 图 18： 中国港口干散货船在港规模比例.......................................... 14 图 19： 青岛港油轮等泊数量.................................................... 14 一.我国港口行业整体发展特征及历史进程 1.港口定义及对商品期货市场意义 港口是实现大宗商品及制成品运输中转的枢纽。依据我国《港口法》中的定义，港口“是指具有船舶进出、停泊、靠泊，旅客上下，货物装卸、驳运、储存等功能，具有相应的码头设施，由一定范围的水域和陆域组成的区域”。我国是全球最大的制造国家，同时大量大宗商品进口依赖港口，港口行业在1978年以来实现了跨越式发展。 港口是大宗商品供应链流转的必要环节。沿海港口是大宗商品供应链的必要环节，港口效率和周转影响大宗商品的供应和价格。商品期货大量期货保税交割仓库也设立在港口，结合国内保税业务开展，如青岛港、宁波舟山港等均开展了铁矿石、原油等期货品种的交割。伴随国内国际化期货品种逐步增加，港口在大宗商品供应链中的地位持续凸显。同时，港口所在地天然地容易聚集大宗商品贸易相关的产业集群。 2.港口行业整体特征 港口行业整体具有以下几个特征： （1）需求衍生性及“卖水人”商业模式。港口是服务对外贸易的枢纽，是实现国内外大宗物资及制成品流通的必经通道，对外贸易的需求产生了港口业务。因此，港口行业以服务进出口船舶、货物为主，类似淘金路上的“卖水人”，主要依靠整体进出口流量。 （2）一定的自然垄断性。由于港口后方腹地经济存在差异，且陆上运输成本影响较大，因此不同港口之间所服务的腹地存在一定差异，即港口行业存在一定的自然垄断属性。如上海港作为长江经济带的入海口，在长三角地区及长江经济带沿线服务方面具有较强的先天优势。当然，随着港口行业竞争加剧，不同港口之间的腹地逐步交叉。 （3）新建码头成本更高。早期建设港口的成本总体偏低，且腹地资源通常更为富庶，因此港口折旧较早回收完，且投资回报处于较好水平。近年来，由于征地、用海、建设成本提升，新增码头相对需要更高的装卸费率才能实现盈亏平衡。 （4）绿色、智能化发展提速。在全球“双碳”背景下，港口整体排放 对城市环境影响也受到了更广泛的关注，因此通过排放控制区、岸电、技术改造等方式降低港口整体碳排放。同时，我国也形成了全球领先的全自动、半自动化港口，以上海洋山四期集装箱自动化码头为代表的港口技术水平走在全球前列。 3.国内港口行业发展历程 改革开放以来，我国港口行业发展大致经历了以下4个阶段。 （1）1984-2002年：征收港口建设费，港口建设整体提速。我国实施改革开放政策以来，码头装卸能力不足对我国经济发展和吸引外资形成制约，同时建设资金匮乏和筹资渠道短缺也使得港口行业供应能力无法快速增长。因此，1984年开始我国通过征收港口建设费，有效补充了港口建设资金，并整体提高了码头建设速度。这一阶段，我国沿海港口吞吐量年化增速（CAGR）达9.0%，货物吞吐量达到。 （2）2003-2011年：加入WTO推动需求高速增长，港口下放地方使得吞吐量增速快速提升。我国加入世贸组织后，港口外贸货物吞吐量实现了迅速发展，港口行业继续蓬勃发展。2003年，我国《港口法》正式颁布，明确了“一市一港”，地方政府建设港口热情高涨。2008年国际金融危机爆发使得港口吞吐量增速整体放缓，到2011年我国主要港口货物吞吐量突破80亿吨。该阶段，我国港口货物吞吐量增速达到15.6%。 （3）港口拉开整合序幕，“一省一港”模式逐步形成。由于港口吞吐量增速整体放缓，且前期港口岸线开发进展较快，优质岸线集约利用程度不高，港口资源整合序幕整体拉开。原宁波港和舟山港启动整合，经过持续探索，当前沿海地区基本形成了“一省一港”的局面。同时，以中远海运港口和招商港口为代表的央企也参与到了部分省份的港口资源整合过程中。 图1：我国主要港口货物吞吐量走势图2：2021年我国沿海港口货物吞吐量构成 32.9% 16.1% 18.4% 8.9% 11.7% 9.5%2.4% 万吨货物吞吐量同比增速 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 20