有色金属行业2022年&2023Q1总结：万山磅礴看主峰，今朝春色更胜锦

2022年有色板块股价下跌，但业绩表现亮眼，2023Q1股价回暖，业绩短期承压。从二级市场来看：2022年有色金属涨跌幅为-20.31%，板块排名第19； 2022年以来有色金属板块整体涨跌幅为-16.66%，板块排名第19；2023年年初至今，有色金属上涨4.58%，板块排名第10，有色金属板块走强。细分板块中，2022年至今黄金板块表现优于其他板块。从业绩来看，2022&2023Q1有色板块营业收入与营业成本同比均保持快速增长，但2022年营业收入增速高于成本增速，毛利率继续上升，2023Q1营业成本增速高于营业收入，毛利率略有下降。2022年有色板块归母净利润同比增长76.96%，2023Q1有色板块归母净利润同比下降12.13%，环比下降7.17%。 细分板块来看：2023Q1黄金、金属新材料业绩表现最佳，基本金属、能源金属承压。①贵金属：2022年金银价格分别同比变化+0.08%、-13.46%，2022年贵金属板块归母净利润同比变化+42.29%。2023Q1金银价格分别同比变化+1.39%、-4.47%，2023Q1贵金属板块归母净利润同比变化+12.84%；②基本金属：2023Q1年铝/铜/锌价分别同比下跌4.16%、16.47%、7.82%，归母净利分别同比减少24%、6%和2%。③能源金属：2023Q1电池级碳酸锂和氢氧化锂同比变动-5.5%和+18.0%。锂板块2022年归母净利润同比增长414%，2023Q1归母净利润同比下降18.4%。钴价低迷下钴板块2022年归母净利润下降36%，23Q1同比下降51%。 投资建议：看好贵金属、铜铝、锂镍机会。（1）工业金属：金融压制边际缓解，国内需求稳步向好。美联储加息见顶，金融属性压制减弱。供给端：双碳大背景下部分金属供给受限，叠加前期资本开支不足，推高工业金属成本曲线，供给端周期持续进行。需求端：国内需求逐步复苏，商品价格易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国铝业。（2）能源金属：供需缓解价格回归，资源端溢价仍然显著。锂：供给短缺格局或将缓解，但自有锂资源溢价仍有望维持高位；锂价大幅回落之下电动车和储能需求弹性有望凸显。钴：供应压力凸显，下游需求低迷之下价格或将维持低位。镍：短期二元定价体系未破，静待供应放量。建议重点关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业。 （3）贵金属：加息周期接近尾声，长期央行购金需求，2023是金价的起点。1）美国经济下行压力日渐累积，且通胀距离2%的目标区间仍有较大差距，高通胀和高利率政策下经济逐步走向滞胀，中小银行危机持续，联储面临两难，实际利率下半年或将进一步下探；2）全球货币超发背景下，为维持币值稳定，央行购金需求上升，金价大概率创新高。建议重点关注中金黄金、招金矿业、山东黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，经济衰退风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2022&2023Q1整体下跌，2022年盈利大幅增长 2022年至今（截至2023年4月28日）有色金属涨幅位列第十九位，2023Q1上涨。2022年以来有色金属板块整体涨跌幅为-16.66%，其中2022年有色金属涨跌幅为-20.31%，板块排名第19；2023年年初至今，有色金属上涨4.58%，板块排名第10，有色金属板块走强。 图1：SW有色板块2022年至今整体涨跌幅为-16.66%（单位：%，截至2023年4月28日） 图3：2023年初至今，SW有色上涨4.58%（单位：%，截至2023年4月28日） 图2：2022年有色板块位列第十九（单位：%） 对比指数而言，有色板块存在一定相对收益。2022年至今有色金属板块涨跌幅为-16.66%，显著高于上证综指（-22.48%）、高于沪深300（-26.92%）。分阶段来看，2022年有色金属板块涨跌幅为-20.31%，高于上证综指（-18.71%），低于沪深300（-42.97%）；2023年有色金属板块走强，年初至今上涨4.58%，高于上证综指（-4.64%），低于沪深300（28.13%）。 表1：有色金属板块表现强于指数（单位：%） 图4：2022年初至2023年4月28日有色金属板块表现较好（SW申万有色：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，2022年至今仅贵金属板块的涨幅居前，其余细分板块呈下跌趋势。根据申万二级行业指数2022年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨跌幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属。 而从三级行业指数来看，涨幅最靠前的为黄金，跌幅最大的是磁性材料。 表2：2022年至今子板块涨跌幅（截至2023年4月28日） 从细分板块的分阶段数据来看，2022年黄金、非金属材料等板块表现优于有色金属其他板块，2023年至今黄金板块表现最佳。2022年有色板块涨跌幅-20.31%，其中黄金、非金属材料涨跌幅为正，分别上涨7.73%、6.18%，铜、铅锌、磁性材料、铝、其他小金属涨跌幅跑赢有色板块，分别为-9.58%、-15.68%、-16.04%、-16.70%、-18.55%。而2023年至今有色板块上涨4.58%，黄金板块表现最佳，上涨22.79%，铜、铅锌、铝、其他小金属、其他金属新材料分别上涨21.48%、12.84%、5.87%、4.80%、3.89%，磁性材料、非金属材料分别下跌-5.19%、-13.41%。 图5：2022年，黄金板块涨幅最大为7.73%（单位：%） 图6：2023年初至今，黄金板块上涨22.79%（单位：%） 个股方面：2022年初至2023年4月28日，区间上涨幅度前五的企业分别是四川黄金、神火股份、吉翔股份、合金投资和金钼股份；跌幅前五的企业分别是博迁新材、寒锐钴业、明泰铝业、宝钛股份和盛屯矿业。 表3：2022年至2023年4月28日涨跌幅前十的个股 2023年初以来，有色行业贵金属板块个股表现优异。2023年初至4月28日，涨幅前五的公司为四川黄金、盛达资源、中润资源、中金黄金、兴业矿业，涨幅分别为270.4%、49.3%、46.4%、45.5%、43.2%。 图7：2023年初至4月28日涨幅前十的公司 图8：2023年初至4月28日跌幅前十的公司 有色金属板块细分板块分季度的财务数据来看：2022年有色板块营业收入与营业成本保持快速增长，但营业收入增速高于成本增速，导致毛利率上升。2023Q1有色金属营业成本同比增加7.3%，高于营业收入同比增速（5.9%），且环比增速（0.7%）又高于营业收入环比增速（-1.6%），毛利率略有下降。2022年有色板块归母净利润同比增长76.96%，2023Q1有色板块归母净利润同比下降12.13%，环比下降7.17%。 表4：有色金属板块2023Q1财务数据同比、环比均表现较强 从销售毛利率与销售净利率来看：有色金属板块的销售毛利率和销售净利率自2019年起触底反弹，2022年已超过2011年的水平，2023Q1略有回落。分季度来看，2019Q4销售毛利率和销售净利率触底，之后呈现震荡上行走势，2023Q1回落。 图9：2011-2023Q1有色金属板块销售毛利率及净利率 图10：2018Q1-2023Q1有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块近10年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年短期借款出现下滑，2020年、2021年长期借款出现下滑，负债结构在变化，部分企业债务压力下降，开始借短还长。2022年和2023Q1长期借款和短期借款继续增长。2022年整体资产负债率50.69%，创近十年新低，2023Q1资产负债率保持持平，为50.72%。 图11：2011-2023Q1有色金属板块长期借款与短期借款 图12：2011-2023Q1有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2022年有色金属五个二级子板块营业收入均实现同比增长；营收增长板块中，能源金属板块增长最为明显，同比增长134.3%，主要因为新能源车销量旺盛，锂金属量价齐升。2023Q1，有色金属二级子板块中工业金属、贵金属、能源金属、金属新材料板块同比实现增长，工业金属、小金属环比实现增长；有色金属三级子板块中铜、铅锌、黄金、稀土、钼、钴营收同比、环比均增长。 表5：2023Q1有色金属子板块中铜、铅锌、黄金、稀土、钼、钴营收同比、环比均增长（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2022年有色金属三级子板块中除了铅锌、白银、钴外，均实现同比增长，其中能源金属增长最快，同比增加782%，主要系能源金属量利双升，利润大幅增长。2023Q1，有色金属三级子板块中黄金、钨、非金属新材料、磁性材料同环比均实现增长。黄金板块表现较为突出，主要系美元加息或接近尾声，同时市场预期美元影响力或减弱。 表6：2023Q1有色金属子板块中黄金、钨、金属新材料板块盈利均表现较强（单位：亿元） 2细分板块来看：2023Q1黄金、金属新材料业绩表现最佳，基本金属、能源金属承压 2.1基本金属：2023Q1价格除镍外均同比下跌，环比除铜锡外均下跌 细分基本金属板块而言，2023Q1基本金属均价同比除镍外均下跌，环比除铜锡外均下跌。2022&2023Q1基本金属价格涨跌互现，2022年全年基本金属价格前高后低，一季度受益于稳增长预期以及流动性持续宽松，金属价格冲击前高，二三季度随着美联储加息收紧流动性，叠加国内公共卫生事件影响，金属价格持续回落，四季度以来美联储加息见顶，公共卫生事件管控放松，国内需求逐步复苏，金属价格大幅反弹。具体来看，2023Q1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化-4.16%、-16.47%、-0.37%、-7.82%、-36.83%、-0.65%，环比分别变化+5.71%、-0.72%、-1.32%、-3.14%、+15.38%、-0.65%；2022，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化-2.19%、+5.19%、-0.07%、+11.43%、+9.80%、+40.36%。 表7：2023Q1，基本金属均价同比除镍外均下跌，环比除铜锡外均下跌（单位：元/吨） 尽管铜锡价格23Q1环比上涨，但其他基本金属环比下跌，叠加Q1淡季，2023Q1工业金属板块营收环比仅上涨0.41%。由于2022年基本金属价格同比大多上涨，2022年工业金属板块营收同比上涨8.13%；而得益于部分上市公司以量补价，2023Q1尽管金属价格同比大多下跌，但工业金属板块营收同比、环比分别上涨2.66%和0.41%。 图13：2022工业金属板块营收及增速 图14：2023Q1工业金属板块营收及增速 2022年细分子行业中铜铝板块盈利同比均有增长，铅锌板块盈利同比下滑。 2022年，铝板块归母净利合计319.6亿元，同比增长22%，为增速最快的子行业，主要得益于2022年铝价同比增长5%；铜板块归母净利合计363.7亿元，同比增长14%，在铜价同比下滑的情况下，得益于量的提升以及资产质量提升，铜板块业绩录得正增长；铅锌板块归母净利合计41.1亿元，同比下滑9%，尽管锌价同比上涨，但由于减值等拖累利润，板块盈利同比下滑。 2023Q1工业金属各细分行业扣非环比除铅锌板块外均上涨。2023Q1受需求恢复以及金融属性压制缓解影响，铜价环比持续反弹，铝价环比持平略有下跌。 细分板块来看，铝、铜行业的扣非归母净利分别为62.9和95.7亿元，分别环比增长112%、28%；2023Q1铅锌行业扣非归母净利环比扭亏为盈，上涨幅度最大。 值得注意的是，2023Q1铅锌行业归母净利润环比大幅增长主要是因为2022Q4铅锌板块龙头驰宏锌锗计提大额减值录得业绩亏损，2023Q1其业绩正常释放，业绩环比大幅扭亏。 图15：2022年工业金属细分行业归母净利及增速 图16：2023Q1工业金属细分行业归母净利及增速 图18：2023Q1工业金属细