电力设备新能源行业前瞻：产业视角，风光储进入旺季，技术与产品质量铸就护城河

光伏：今年以来需求旺盛，国内新增装机和组件出口增长显著。随着产能的落地，上游硅料明显降价，产业链进入降价通道。年内行业开工率继续提升。 我们认为组件一体化环节盈利空间扩张，辅材板块利润空间也有望扩张。 2023年以来N型组件下游认可度持续提升，需求旺盛带来N型电池片或者组件溢价显著，制造产业链中的TOPCon产能领先的几家企业有望迎来技术红利期。 风电：下游建设显著提速，预计5月下旬陆上风电迎来交付拐点，6月下旬海上风电迎来交付拐点。今年4月以来主要原材料明显降价，未来几个季度板块有望迎来量利环比持续增长。风机大型化促进单位容量降本，单位产能的资本开支、技术实力、认证体系等壁垒推动风电零部件格局向行业龙头集中。塔筒/管桩单位加工利润有望修复，头部海缆企业市场份额稳固。2023年下半年，欧洲海风有望迎来产业链招标扩容，中国风电龙头企业出口空间有望进一步打开。 电网：2020年以来电网投资受到疫情影响，随着2022-2023年大量新能源并网，消纳能力建设日益迫切，电网投资加速在即。2023年以来电网投资完成额同比显著增长。输配电价核定政策落地，利好电网投资、用户侧能源管理和电网灵活性资源需求。中国电力设备凭借技术与成本优势，有望在“一带一路”国家电网建设中发挥重要作用，出口市场方兴未艾。 锂电：车企供应端持续优化，国内电动车销量有望维持增长态势；海外国家在补贴政策和减碳目标推动下，电车销量持续增长。碳酸锂报价5月初开始反弹，中游材料与电池环节在二季度排产逐月好转。展望未来，产能利用率提升，电池、正极、负极、隔膜等环节单位盈利能力有望保持稳定，电解液产能出清进入后期阶段，盈利能力有望企稳。 储能：储能板块一季度业绩表现优异，同比高增显著，二季度开工率继续提升，行业出货或将环比显著增长。一季度储能产品价格随材料降价而大幅下降，各国政策体系不断完善，有利于不同应用场景的储能需求提高，同时市场竞争回归龙头集中趋势。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；竞争加剧风险；技术迭代风险；终端需求不及预期风险。 光伏产业链 一、行业层面观点 1、行业年度新增装机 上市公司普遍看好光伏产品价格下降带来的度电成本竞争优势，对2023年装机的预期普遍在340-360GW之间，若按照1.2倍容配比估算，则光伏组件需求为400-430GW之间。部分公司看法更加乐观，认为新增装机有望超过360GW，对应组件需求可以达到450GW。 2、全球市场分布 企业普遍认为中国市场将呈现更快增长，确定性也更高，光伏组件需求中性判断在150-160GW左右。对欧洲市场看法相对一致，在2022年需求市场高爆发的基础上实现持续增长，组件需求90-110GW之间。美国市场看法存在一定的分歧，有观点认为组件需求为25-35GW，也有认为40-50GW，主要原因是当下美国市场更多由贸易政策主导，而非市场力量主导，不同观察者对政策走向和执行力度的强弱的预期分歧较大。部分公司提到南美、中东市场发展前景良好，当前规模不大，但有望实现快速增长。 图1：2020-2025年全球光伏新增装机容量（GW） 3、硅料价格变化趋势 硅料供给已经比较充裕，价格也自3月以来进入了持续下降通道。按照目前行业内硅料企业的扩产计划，2023年下半年仍有大批硅料产能投产，供给进一步提升，价格持续降低是大势所趋。但也有观点认为，2023年有众多硅料行业新进入者的产能投放，其运营效率与老牌企业有一定差距，产能产量的爬坡有比较大的不确定性。 图2：国内硅料产量历年数据（万吨） 4、美国贸易政策展望 美国贸易政策的负面影响分为组件扣押和反规避调查两个方面： 1）组件扣押方面，2023年初以来组件清关效率有所提升，相关手续、流程逐渐顺畅，负面影响有减弱的趋势。 2）反规避调查方面，美国商务部在2022年发布的初裁结果显示，若相关组件企业在东南亚进行硅片的生产，或者组件六大辅材中有四种及以上在海外生产，则会被认定为不存在规避行为，有望避免被征收额外关税。目前头部组件商均在东南亚搭建一体化制造产能以应对反规避调查的风险。 3）目前美国对东南亚进口组件有2年的额外关税豁免政策，尽管4月以来有取消该豁免期的提案，并通过了众议院、参议院投票，但拜登也已经对该提案行使了否决权，风险有所降低。 5、对行业产能快速扩张的看法 比较普遍的看法是行业产能规模虽然扩张很快，但优质产能并不过剩，优秀的企业可以在激烈的竞争中脱颖而出。对于N型TOPCon产能2023年规划产能可能达到300GW的问题，部分领先企业认为，新技术存在一定的工艺壁垒，未来行业产能扩张情况需要持续观察，并非所有的规划产能都能如期落地。 表1：光伏主产业链各环节年底产能及增速 6、一体化VS专业化的优劣势 行业内越来越多的厂商进行一体化转型，原本领先的一体化组件商也在进一步强化上游硅片、电池环节的自供率，五家一体化组件商市占率持续提升。一体化和专业化的看法产业存在分歧，部分公司认为一体化厂商具备更强的生产经营稳定性和成本竞争力，尤其是在新技术迭代阶段，一体化厂商多环节的技术协同和降本增效，能够快速推出新产品。支持专业化厂商的观点认为，专业分工可以充分发挥比较优势，让产业链每个环节的技术工艺都得到最大程度地开发和进步，提高全产业链的效率。 图3：头部一体化组件商各环节产能（GW，年底数） 7、N型TOPCon与P型PERC的成本差异以及溢价展望 随着硅料价格下降，N型硅片薄片化带来的成本下降幅度有所收窄，综合来看，目前硅片、电池、组件三个环节的一体化成本，N型TOPCon比PERC组件的成本高0.02-0.03元/W。N型作为新技术新产品，预计年底前TOPCon组件单瓦成本可与PERC打平。溢价方面，2023年以来的溢价普遍为8-9分钱，随着行业内TOPCon产能的扩建，稀缺性会有所降低，但N型产品效率还在持续提升，因此其内在价值优势还在持续拉大，对溢价水平形成支撑，未来溢价预计稳定或者小幅收窄。P型组件盈利承压，该话题可能由“N型溢价”变为“P型折价”。 图4：N型TOPCon和PERC双面增益对比 图5：不同辐照强度下N型与P型组件实际功率与标准功率比 二、分环节发展趋势展望 1、硅料：随着硅料新产能陆续落地，价格持续下行。同时，今年硅料环节有较多的新进入者，对行业竞争格局产生一定的影响。主流企业在工艺、运营、成本方面具备一定的优势，可能存在一定的壁垒，新进入者产能的爬坡速度及成本效率是后续关注的重点。 2、硅片：当前进口石英砂仍存在短缺，但多数企业表示自身石英砂供应充分，可以满足生产所需，且国内外主要石英砂企业已经公布扩产计划，未来供给会逐渐充裕。主流企业认为价格下行主要是成本端降价引起的顺价，企业盈利能力不会受到严重影响。 图6：硅料价格（元/KG） 图7：硅片价格（元/片） 3、电池片：N型技术变革开启，多数头部一体化厂商和电池厂商选择TOPCon路线，普遍认为TOPCon是当前经济性最优，下游市场验证较为充分的路线。对于TOPCon中的PE和LP两种细分路径，不同企业存在一定分歧，但很多公司认为两者不存在绝对的优劣和替代关系，可能形成共存。XBC电池方面，先发厂商的第一批量产产能准备就绪，今年逐渐开始出货，主要还是依靠差异化竞争优势主打海外高端分布式市场。HJT电池仍是绝大多数制造企业在研发和中试方面持续投入的方向。 4、组件：过去几年头部几家一体化组件商市占率快速提升，目前排名前两名的专业电池厂商均开始布局下游组件环节参与一体化竞争，未来组件市场整体竞争可能加剧。但企业普遍认为，短期内竞争加剧的现象更多集中在国内集中式市场，海外市场的品牌渠道壁垒更高，受到影响较小。目前国内组件招标市场报价区间上下限差异较大，头部企业报价普遍明显高于二三线企业，并非完全同质化低价竞争。从订单和开工率角度来看，头部企业产品需求旺盛，排产饱满，2023年出货目标同比提升幅度普遍在50%以上。 表2：头部组件商出货量（GW）及市场集中度 5、胶膜：主流观点认为短期来看，2023年下半年起N型TOPCon组件出货占比提升，毛利率较高的POE胶膜需求有望增加，胶膜企业盈利能力得到改善。POE粒子保供能力较强的企业有望获得超额收益。长期来看，随着头部企业对市占率提出更高目标，行业竞争加剧持续，胶膜行业毛利率将保持在合理水平，新增玩家部分规划产能落地或推迟。未来头部企业有望依托全品类产品研发及原材料成本采购上的优势，市场份额进一步提升。 图8：胶膜价格（元/㎡） 图9：光伏级EVA树脂价格（元/吨） 5、玻璃：主流观点认为，当前处于毛利率的历史低位，后续需求不断提升，盈利能力有望得到修复。原材料方面，纯碱产能逐步释放，价格下行带来玻璃环节利润的进一步提升；天然气方面，由于各家企业产能所处地区及天然气自供占比的差异，对后续天然气价格走势观点存在分歧。产品厚度方面，主流观点认为 1.6m m玻璃加工生产壁垒不高，更多取决于下游组件厂商的需求，企业方面普遍表示具备生产1.6mm玻璃的能力。 图10：玻璃价格（元/kg） 图11：纯碱价格（元/吨） 7、背板：主流观点认为分布式光伏装机需求持续旺盛，部分企业对2023年的背板出货目标有所上调，叠加原材料PET及PVDF价格持续下行，背板环节有望超预期，迎来量利齐升的机会。未来主流的KPF背板需求量会大幅减少，但仍有部分央企项目为了保证可靠性会进行使用，其他应用场景下将会被无氟背板及涂敷背板逐步替代。 图12：背板价格（元/㎡） 图13：PVDF价格（元/吨） 8、边框：主流观点认为，在光伏产业链持续降本的背景下，铝边框加工费将持续下行，行业进入加速出清的阶段；成本端头部企业加大对上游原材料再生铝的产能布局，并通过提升产线自动化与良率水平，有效降低生产成本以维持现有利润水平，未来产能较大的企业规模及成本优势显著，企业集中度有望提升。 图14：焊带价格（元/kg）及铝边框价格（元/套） 图15：金属原材料价格（元/吨） 9、银浆：伴随终端需求的持续提升，多数企业认为银浆出货量会逐季环比增长。 当前Topcon量产对银浆企业提出新要求，Topcon浆料布局领先的企业产品结构有望快速优化，盈利能力有望维持较高位置。对于银包铜浆料，部分企业表示HJT银浆已经量产，实现吨级出货；银包铜浆料也在配合客户需求持续研发中。 图16：银浆价格（元/kg） 图17：银粉价格（元/kg） 10、热场：主流观点认为短期来看，受到原材料高纯石英砂短缺的影响，部分使用低品质石英砂的硅片企业生产良率下降，开炉次数的增长会导致热场需求增加； 长期来看，供给端新增产能不断释放，热场价格或由当前的35万元/吨降至25万元/吨以下。部分企业认为23Q2起原材料碳纤维价格的下降带来一定的成本优化，热场盈利能力有所修复，但也有企业认为行业竞争加剧将继续压制企业利润，未来具有石英坩埚绑定销售的热场企业市场份额有望提升。 图18：石墨热场价格（元/套） 图19：球形石墨市场价格（元/吨） 11、逆变器：主流观点认为2023年预计在350GW交流测需求，同比增长40%以上，其中主要以地面电站需求为主，大功率用IGBT模块今年依然较为紧缺，户用逆变器IGBT基本不存在紧缺问题，市场格局基本保持稳定；微型逆变器环节主流观点认为微逆市场依然维持高速增长，分户用市场和阳台市场来看，户用应用场景增长预计符合光伏行业增速；细分的阳台市场在经历2022年爆发后，2023年增速有所下滑，但部分地区如德国今年提出阳台市场免税功率下限从去年的600W提升至800W，此举可提升单个阳台系统功率，预计将支撑德国阳台市场持续增长。 主流观点认为2023年第一季度海外大型地面电站与工商业组串逆变器库存环比持平或略有下滑，微型逆变器海外库存环比有所增加。主流观点认为今年各类产品盈利保持稳定。 风电产业链 行业层面观点 1、2023年全国招标量、装机量展望 各家上市公司普遍看好2