第一季度EBITDA转亏为盈

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2023年5月23日 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 3.41港元 目标价 4.58港元 (+34.5%) 股票代码880 已发行股本71.02亿股 市值 242亿港元 52周高/低5.14/2.31港元 每股净现值2.25港元 主要股东SOCDETURISMOEDIVDE MACAU(54.65%) ONKEILEONG(8.07%) 第一季度EBITDA转亏为盈 2023年第一季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长171%到38.9亿港元(同下)（恢复到2019年同期的37.3%）。总净收入环比增长163%到40亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长106%、178%及148%（分别恢复到2019年同期的5%，55%，87%；其中自营娱乐场的中场收入表现更好，恢复到2019年同期的73%）;非博彩收入环比增长93%（占比提升到8%）。EBITDA转亏为盈到0.31亿元（恢复到2019年同期的2.9%）,优于预期。如加回1.7亿元卫星娱乐场的员工费用，EBITDA为2.0亿元。净利润亏损则收窄到-8.7亿元。每天的总经营开支环比减少8.1%到16.4百万元。第一季度总体市场占有率环比下跌2.7个百分点到11.6%；贵宾业务为2.4%（-2.2%），中场业务为15.0%（-2.1%）。集团账上现金为约47.8亿元,总负债为约285.2元;随着现金流转正，相信今年没有融资的需求。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长255%、171%、126%%到9.3亿元、9.4亿元、17亿元（分别恢复到2019年同期的26%，64%及32%）;而它们EBITDA的分别为1.6亿元、2.6亿元、- 1.1亿元（分别恢复到2019年同期的26%，92%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的博彩收入环比增长150%，EBITDA为0.65亿元。 「上葡京」的表现:「上葡京」提供约200张中场赌台、500部角子机、1350间酒店客房（「上葡京」及「KarlLagerfel」品牌的酒店客房于第一季度的入住率约分别为83%及89%)和20间餐厅。「上葡京」录得4.7亿元的收入（博彩为310百万元–为「新葡京」的33%，非博彩为164百万元）。EBITDA亏损收窄到-2.3亿元。项目每天的经营开支为5.1百万元，预计今年会逐步增加到7-8百万元。「上葡京」的市场占有率估计要提升到2.5%才能达到盈亏平衡点。项目的每天平均人流从1月的4000提升到4月的7500。PalazzoVersace品牌的酒店已于5月初步开业，更多酒店客房、餐饮和零售配套也会于今年陆续推出。 其他要点：5月上半旬，中场和角子机的投注额（扣除「上葡京」）分别恢复到2019年同期约95%和>90%；如包括「上葡京」，投注额更比2019年同期增长10%+和40%。2023年的资本开支预计为10亿港元。 目标价4.58港元，维持买入评级:纵使第一季度的市场份额减少较多，但EBITDA依然能转亏为盈。随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的推出将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.58港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.8倍2024年的EBITDA估值。 1 0 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争及5）流动性问题。 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 6 净收入(港幣百万) 10,076.0 6,678.6 18,272.1 23,071.2 26,797.1 5 增长率(%) 34.2% -33.7% 173.6% 26.3% 16.1% EBITDA(港幣百万) (1,581.0) (3,095.0) 1,476.3 3,414.8 4 5,015.9 增长率(%) - - -147.7% 131.3% 46.9% 3 净利润(港幣百万) (4,143.7) (7,798.4) (2,800.2) 96.3 1,585.72 增长率(%) - - -64.1% -103.4% 1545.9% 每股盈利(港元) -0.68 -1.23 -0.44 0.02 0.25 市盈率(倍) N/A N/A N/A 225.2 13.7 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.12 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 3.7% 2022/05/19 2022/06/01 2022/06/15 2022/06/28 2022/07/12 2022/07/25 2022/08/05 2022/08/18 2022/08/31 2022/09/14 2022/09/27 2022/10/11 2022/10/24 2022/11/04 2022/11/17 2022/11/30 2022/12/13 2022/12/28 2023/01/11 2023/01/27 2023/02/09 2023/02/22 2023/03/07 2023/03/20 2023/03/31 2023/04/18 2023/05/02 2023/05/15 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 净收入 10,076.0 6,678.6 18,272.1 23,071.2 26,797.1 增长 其他收入 255.5 (1,137.7) 154.5 154.5 154.5 净收入 34.2% -33.7% 173.6% 26.3% 16.1% 经营开支 (8,750.5) (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) (29,799.6) EBITDA - 95.8% -147.7% 131.3% 46.9% EBITDA (1,581.0) (3,095.0) 1,476.3 3,414.8 5,015.9 净利润 - - -64.1% -103.4% 1545.9% 净财务开支 (343.3) (1,122.6) (1,125.7) (1,125.7) (1,125.7) 盈利能力 摊占联营公司溢利 8.1 (3.2) (3.2) (3.2) (3.2) EBITDA利率(%) -15.7% -46.3% 8.1% 14.8% 18.7% 摊占共同控制公司溢利 5.0 3.6 3.6 3.6 3.6 净利率(%) -41.1% -116.8% -15.3% 0.4% 5.9% 营运表现 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (2,740.8) 115.4 1,607.8 营运开支/收入(%) 94.5% 133.8% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (21.4) (61.1) (109.6) (69.2) (72.4) 实际税率(%) -0.5% -0.8% -4.0% 60.0% 4.5% 税后盈利 (4,198.1) (7,848.6) (2,850.4) 46.1 1,535.5 财务状况 少数股东应占利润 54.4 50.2 50.2 50.2 50.2 负债/股本 64.6% 116.8% 142.1% 142.1% 134.5% 股权持有人应占利 (4,143.7) (7,798.4) (2,800.2) 96.3 1,585.7 财务杠杆度 244.6% 328.8% 379.7% 381.3% 367.7% 润 ROA -8.4% -14.9% -5.7% 0.1% 3.0% ROE -20.6% -49.0% -21.7% 0.4% 11.0% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 3.7% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 3,024.2 6,282.9 4,275.9 5,151.6 6,806.2 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (2,740.8) 115.4 1,607.8 应收账款 726.1 694.7 754.2 818.7 888.8 折旧及摊销 858.7 1,547.0 1,716.2 1,746.2 1,776.2 存货 151.3 146.7 146.7 146.7 146.7 营运资金变化 (1,041.9) (671.2) 127.3 131.5 135.8 其他流动资产 0.0 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 4,225.8 7,880.0 5,932.5 6,872.7 8,597.4 其他 (180.3) 2,694.5 (109.6) (69.2) (72.4) 营运现金流(4,540.2) (4,217.2) (1,007.0) 1,923.8 3,447.5 固定资产 40,954.1 40,049.7 39,333.5 38,587.4 37,811.2 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (1,366.0) (1,015.9) (1,000.0) (1,000.0) (1,000.0) 无形资产 43.9 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 578.3 (1,000.8) 0.0 0.0 0.0 土地使用权 2,994.9 2,599.0 2,599.0 2,599.0 2,599.0 投资活动现金流 (787.7) (2,016.7) (1,000.0) (1,000.0) (1,000.0) 其他 1,687.5 2,119.0 2,119.0 2,119.0 2,119.0 总资产 49,906.2 52,647.7 49,984.0 50,178.1 51,126.6 负债变化 (5,509.7) 6,054.6 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 5,517.8 3,735.1 3,921.9 4,117.9 4,323.8 股息 0.0 0.0 0.0 (48.2) (792.8) 短期负债 13,185.9 438.1 438.1 438.1 438.1 其他融资活动 8,554.2 3,438.0 0.0 0.0 0.0 其他 365.8 365.8 365.8 365.8 365.8 融资活动现金流 3,044.5 9,492.6 0.0 (48.2) (792.8) 总短期负债 19,069.5 4,539.0 4,725.8 4,921.8 5,127.7 长期银行贷款 0.0 18,268.3 18,268.3 18,268.3 18,268.3 其他负债 10,431.6 13,827.0 13,827.0 13,827.0 13,827.0 总负债 29,501.1 36,634.3 36,821.1 37,017.1 37,223.0 公司擁有人應佔權 20,343.5 15,998.6 13,198.4 13,246.5 14,039.4 少数股东权益 61.6 14.8 (35.4) (85.6