液化石油气月报：压制因素较多，LPG市场或维持弱势

期货研究报告|液化石油气月报2023-06-04 压制因素较多，LPG市场或维持弱势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 LPG市场整体供需格局依然偏宽松，压制因素较多，且短期看不到明显改善的迹象。因此，预计PG盘面维持弱势震荡格局，在市场�现新的催化因素前，以逢高空思路为主。 核心观点 ■市场分析 LPG国际市场维持供应偏过剩的格局，外盘价格延续弱势，在沙特官价的走势上表现得尤为明显。近日沙特阿美公司6月CP公布，丙烷丁烷均大幅下调：丙烷为450美元 /吨，较上月下调105美元/吨；丁烷440美元/吨，较上月下调115美元/吨。新一轮的CP价格所映射的LPG到岸成本仅有大概3800元/吨，对于国内市场的压制效应将继续释放。 在海外供应较为充裕、需求端（除PDH外）整体承压的环境下，LPG市场氛围偏弱，且短期看不到有明显改善的驱动。因此，我们预计LPG内盘价格维持弱势震荡格局，要持续反弹需等待新的催化因素�现。 策略 单边中性偏空，逢高空PG主力合约 ■风险 原油价格大幅上涨；PDH需求超预期；燃烧需求超预期；PG仓单量偏低；海外�现意外断供事件 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：油价或维持区间震荡格局，关注欧佩克会议结果3 国际市场供需格局持续宽松，6月CP价格大幅下调5 利空因素偏多，国内LPG市场维持弱势7 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨6 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨6 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:亚太石脑油裂解价差丨单位：美元/桶7 图18:MOPJ-FEI丙烷价差丨单位：美元/吨7 图19:山东烷基化利润丨单位：元/吨8 图20:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:LPG华东码头库存率丨单位：万吨9 图24:LPG华南码头库存率丨单位：万吨9 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图26:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：油价或维持区间震荡格局，关注欧佩克会议结果 5月份国际油价维持区间震荡格局，目前市场依然处于宏观担忧与基本面收紧预期的博弈之中。按照目前的平衡表推演，下半年全球原油库存将显著去化，但之所以油价每每试图上涨都面临巨大阻力，我们认为除资金面的影响外，油市还面临一些潜在的风险因素：1、伊朗石油重返。路透报道国际原子能机构解决了目前部分伊朗核问题，有助于推动伊核谈判重启，欧佩克表态欢迎伊朗在制裁解除后重返市场，市场担忧伊朗石油重返市场带来供应大幅增加；2、系统性经济风险。短期事件是美国债务上限谈判的不确定性。不过随着法案通过，美国政府关门以及债务违约的尾部风险得以避免。但这并意味着宏观风险完全消退。但实质性证伪前，衰退交易或持续笼罩着原油市 场；3、欧佩克+内部分歧。近期沙特对俄罗斯未能履行减产协议表示不满，船期数据显示俄罗斯可能并未履行50万桶/日的减产承诺，俄罗斯的作弊行为违背了限产联盟减产的初衷，也让市场担心其他国家是否履行减产。 短期来看，随着美国债务上限的靴子落地，目前关注焦点在于欧佩克的动向，周末的会议结果将是重要的风向标。在我们看来，虽然存在分歧，俄沙限产同盟破裂的概率很小，类似2020年3月价格战的情况不会在此次会议上重演。本次会议大概率维持现 有减产不变并强化减产国家的遵守力度，因为在4月初的欧佩克自愿减产才刚刚实施，且欧佩克可以随时召开临时会议来协调减产。之所以限产联盟会坚持限产保价策略主要来自两方面原因，一是限产联盟对高油价存在诉求，目前沙特财政平衡油价在80至90美元/桶，俄罗斯财政平衡油价高达114美元/桶，沙特需要高油价来推动改革，而俄罗斯需要高油价来应对战争投入；二是由于美国页岩油行业资本开支显著下滑、产量增长放缓，限产联盟不必像以前那样担心减产后市场份额被美国页岩油侵蚀。因此，未来欧佩克或坚持限产政策，且不排除在油价下跌时加大减产力度。 总体来看，我们认为在超预期的利好/利空事件�现前，原油价格将维持区间震荡格局，对于下游能化品成本中枢缺乏明确的方向指引，但需要注意短时间内的大幅波动对相关商品期货头寸的冲击。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2022/012022/042022/072022/102023/012023/04 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/062022/092022/122023/032023/06 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2022/062022/082022/102022/122023/022023/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 135 115 95 75 55 35 15 120 110 100 90 80 70 60 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/062022/092022/122023/032023/06 2022/062022/092022/122023/032023/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 国际市场供需格局持续宽松，6月CP价格大幅下调 LPG国际市场维持供应偏过剩的格局，外盘价格延续弱势，在沙特官价的走势上表现得尤为明显。近日沙特阿美公司6月CP公布，丙烷丁烷均大幅下调：丙烷为450美元 /吨，较上月下调105美元/吨；丁烷440美元/吨，较上月下调115美元/吨。新一轮的CP价格所映射的LPG到岸成本仅有大概3800元/吨，对于国内市场的压制效应将继续释放。 具体而言，主要产地的LPG供应量保持充裕，尤其中东地区的�口偏高。参考船期数据，中东5月发货量预计达到420万吨，环比4月增加41万吨，同比去年增加78万 吨，且中东�口6月份存在进一步增加的预期。与此同时，美国5月发货量有所回 落，目前预计在343万吨（环比5月减少146万吨）。然而，美国LPG产量和库存依然保持高位，�口减少或来自于套利空间的收缩。在高供应的环境下，需求端表现则缺乏亮点。虽然中国PDH工厂需求相比一季度显著改善，但利好已基本兑现，新装置在投产前期负荷仍相对有限。与此同时，燃烧端（淡季效应）以及调油端（美国汽油切换为夏季牌号后丁烷调和量大幅下降）需求受到抑制。 整体来看，LPG市场预计在短期保持宽松格局，如果没有意外断供事件发生、或者原油价格大幅反弹，预计外盘价格短期持续承压。 图7:中东LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 中东LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/072022/092022/112023/012023/032023/05 1200 2022/072022/092022/112023/012023/03 1000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 美国LPG发货量同比变化 120000 100000 80000 60000 40000 20000 18-22年范围2023 202218-22年平均 -10002022/072022/092022/112023/012023/032023/05 -2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 由于LPG价格表现（相对石脑油）偏弱，截至目前MOPJ对FEI丙烷价差已经达到100美元/吨，理论上LPG对石脑油的替代（裂解装置）已经具备经济性，裂解装置需求的边际提升有望对LPG市场形成一定支撑。但考虑到替代比例有限（10-15%），且下游烯烃利润一般（裂解装置整体开工负荷受限），实际兑现的需求增量或较为有限。 图17:亚太石脑油裂解价差丨单