货币政策与流动性观察：回购缩量，MLF超量续作

证券研究报告|2023年05月23日 货币政策与流动性观察 逆回购缩量，MLF超量续作 核心观点经济研究·宏观周报 逆回购缩量，MLF超量续作 海外方面，上周（5月15日-5月19日）全球央行的货币政策无重大变化。美国5月13日当周初次申请失业金人数24.2万人，低于预期的25.4 万。美联储票委博斯蒂克（今年无票权）表示倾向于6月份暂停加息。卡什卡利（今年有票权）则认为，不应被近期的积极数据所影响，通胀回落还有很长的路要走。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成(9.2%)，不加息可能性约9成(90.8%)。 国内流动性方面，上周（5月15日-5月19日）狭义流动性有所收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月8日-5月12日）下降 0.17至100.91。其中价格指标贡献-74.36%，数量指标贡献-25.64%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，而标准化后的同业存单加权利率环比下行形成支撑。央行上周逆回购缩量续作且正回购天数减少，对数量指数形成拖累，而MLF超量续作对数量指数形成支撑。本周关注以下因素的扰动：政府债预计净融资1789.6亿元，同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月15日-5月21日），央行净投放短期流动性资金-20亿元。其中：7天逆回购净投放-20亿元（到期120亿元，投放100亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（5月22日-5月28日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。本周MLF净投放250亿元（到期1000亿元，投放1250亿元）。截至本周一（5月22日）央行 7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。 银行间交易量：上周（5月15日-5月19日），银行间市场质押回购平均日均成交7.76万亿，较前一周（5月8日-5月12日，7.85万亿）减少0.09万亿。隔夜回购占比为91.5%，较前一周（91.9%）下降0.5pct。 债券发行：上周政府债净融资570.2亿元，本周计划发行3912.2亿元，净融资额预计为1789.6亿元；上周同业存单净融资-1071.3亿元，本周计划发行1382.4亿元，净融资额预计为-4984.4亿元；上周政策银行债净融资1690.0亿元，本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为-2024.2亿元；上 周商业银行次级债券净融资0亿元，本周计划发行30亿元，净融资额预计为30亿元；上周企业债券净融资-174.8亿元（其中城投债融资贡献约51.57%），本周计划发行808.0亿元，净融资额预计为-2779.5亿元。 上周五（5月19日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月12日）下行0.19至98.82，同期美元指数上行0.49至103.19。5月19日，美元兑人民币在岸汇率较5月12日的6.95上行约729基点至7.02，离 岸汇率从6.95上行约999基点至7.05。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.70 社零总额当月同比18.40 出口当月同比8.50 M212.40 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-一季度融资进入“消化期”》——2023-05-16 《宏观经济宏观周报-国内经济增长景气继续回落，后续回升的关键在消费》——2023-05-15 《货币政策与流动性观察-跨月后资金利率显著回落》——2023-05-09 《宏观经济宏观周报-国内经济增长正从投资驱动转向消费驱动》——2023-05-09 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数标准化后回落至历史均值附近》——2023-04-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：逆回购缩量，MLF超量续作4 流动性观察6 外部环境：美联储本轮加息已近尾声6 国内利率：短端利率总体上行7 国内流动性：上周央行逆回购缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅下降11 汇率：人民币美元走势分化，人民币汇率“破7”12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：逆回购缩量，MLF超量续作 海外方面，上周（5月15日-5月19日）全球央行的货币政策无重大变化。美国5月13日当周初次申请失业金人数24.2万人，低于预期的25.4万。美联储票委 博斯蒂克（今年无票权）表示倾向于6月份暂停加息。卡什卡利（今年有票权）则认为，不应被近期的积极数据所影响，通胀回落还有很长的路要走。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成(9.2%)，不加息可能性约9成(90.8%)。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（5月15日-5月19日）狭义流动性有所收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月8日-5月12日）下降0.17至100.91。其中价格指标贡献-74.36%，数量指标贡献-25.64%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001 总体环比上行拖累，而标准化后的同业存单加权利率环比下行形成支撑。央行上周逆回购缩量续作且正回购天数减少，对数量指数形成拖累，而MLF超量续作对数量指数形成支撑。本周关注以下因素的扰动：政府债预计净融资1789.6亿元， 同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月15日-5月21日），央行净投放短期流动性资金 -20亿元。其中：7天逆回购净投放-20亿元（到期120亿元，投放100亿元）； 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（5月22日-5月 28日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回 购到期0亿元。本周MLF净投放250亿元（到期1000亿元，投放1250亿元）。 截至本周一（5月22日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。 银行间交易量：上周（5月15日-5月19日），银行间市场质押回购平均日均成交7.76万亿，较前一周（5月8日-5月12日，7.85万亿）减少0.09万亿。隔夜回购占比为91.5%，较前一周（91.9%）下降0.5pct。 债券发行：上周政府债净融资570.2亿元，本周计划发行3912.2亿元，净融资额预计 为1789.6亿元；上周同业存单净融资-1071.3亿元，本周计划发行1382.4亿元，净 融资额预计为-4984.4亿元；上周政策银行债净融资1690.0亿元，本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为-2024.2亿元；上周商业银行次级债券净融资0亿元，本周计划发行30亿元，净融资额预计为30亿元；上周企业债券净融资-174.8亿元（其中城投债融资贡献约51.57%），本周计划发行808.0亿元，净融资额预计为-2779.5亿元。 上周五（5月19日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月12日）下行 0.19至98.82，同期美元指数上行0.49至103.19。5月19日，美元兑人民币在岸汇率较5月12日的6.95上行约729基点至7.02，离岸汇率从6.95上行约999基点至7.05。 流动性观察 外部环境：美联储本轮加息已近尾声 美联储 5月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于5.15%和5.05%。上周四（5月18日）SOFR利率较前一周（5月11日）保持不变，位于5.05%。美国截至5月13日当周初次申请失 业金人数24.2万人，略低于预期的25.4万。美联储票委博斯蒂克（今年无票权） 表示倾向于6月份暂停加息。卡什卡利（今年有票权）则认为，不应被近期的积极数据所影响，通胀回落还有很长的路要走。目前美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC加息25bp的可能性约1成(9.2%)，不加息可能性约9成(90.8%)。 截至5月17日，美联储资产负债表规模为8.46万亿美元，较前一周（5月10日）降低462.57亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的94.3%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在5月议息会议加息25bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.75%、4.00%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（5月18日）较前一周（5月11日）保持不变，位于3.15%。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将勇敢地做出必要操作，使通胀回到2%。 日央行 日央行4月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（5月18日）较前一周（5月11日）上升2bp，位于-0.03%。日本央行行长植田和男发表讲话时称，日本央行会继续维持宽松立场，不会仓促转向。 国内利率：短端利率总体上行 央行关键利率 5月22日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率总体上行。上周五（5月19日）R001、DR001与GC001较前一周（5月12日）分别上行7bp、9bp和7bp；R007、DR007、GC007分别上行4bp、7bp和4bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上行25bp。 存单利率方面，各类发债主体均有所上行。上周五（5月19日）国有行1年期存单发行利率较5月12日上行6bp，位