雅砻江水电量价齐升势头延续，带动业绩持续高增

事件： 公司发布2023年1-4月业绩快报公告。2023年1-4月，公司实现营业收入3.12亿元，同比增加27.15%；实现归母净利润15.25亿元，同比增加134.81%，其中投资收益同比增加8.62亿元。 雅砻江延续量价齐升良好势头，带动公司投资收益实现高增 根据国投电力披露的雅砻江水电2023年1-4月经营数据公告，雅砻江在今年4月延续量价齐升势头。电量方面，2023年1-4月雅砻江水电发电量283.28亿千瓦时，同比增长30.92%；其中4月发电量69.44亿千瓦时，同比增长24.8%；2023年1-4月雅砻江上网电量281.79亿千瓦时，同比增长30.97%，其中4月上网电量69.07亿千瓦时，同比增长24.9%。发电量与上网电量的较大增幅主要系雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落的影响。电价方面，锦官电源组送江苏落地电价自2022年8月1日起开始执行“基准电价+浮动电价”机制，上网电价由0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。2023年1-4月雅砻江平均上网电价为0.309元/千瓦时，同比增长6.18%。雅砻江水电量价齐升带动公司2023年1-4月投资收益同比增加8.62亿元。投资收益的增长推动公司业绩持续高增，1-4月归母净利润达到15.25亿元，同比高增134.81%；其中4月归母净利润3.89亿元，同比增长327.5%。 我们认为今年上半年雅砻江水电将持续受益于两河口电站投产后的库容消落以及梯级调度能力增强的积极影响，同时2023年上半年外送江苏电量的电价上涨将持续助推业绩的增长。雅砻江水电量价齐升的势头将大概率延续，为公司带来坚实的业绩支撑。 控股电站经营状况良好，主营收入保持持续增长 2023年1-4月，公司实现营业收入3.12亿元，同比增加27.15%。营业收入增长的主要原因有以下两点：一是子公司田湾河公司收入去年受仁宗海大坝整治影响下降，本年田湾河发电量已恢复正常；二是新增广西玉柴农光电力有限公司营业收入。 盈利预测与估值：由于两河口电站投产带来的库容消落和梯级调度能力的增强，叠加外送江苏部分电量电价上涨的持续积极影响，今年一季度以及今年1-4月公司业绩增速均超过100%。我们认为雅砻江水电量价齐升的势头大概率有望延续，同时公司控股水电经营向好，上调业绩预期，预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润47.9/50.4/52.6亿（23-24年前值47.01/49.11亿元），对应PE分别为14.2/13.5/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准 财务数据和估值