燃料油周报：供应增量兑现，低硫油基本面边际转弱

期货研究报告|燃料油周报2022-10-29 供应增量兑现，低硫油基本面边际转弱 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，油价依然存在上行风险。站在燃料油自身基本面的角度，高硫油过剩矛盾仍未得到缓解，而低硫燃料油也开始�现边际转松的趋势，未来可以关注高低硫强弱分化格局收敛的机会。 投资逻辑 ■市场分析 上周原油价格呈现震荡上行走势。一方面，近期美元指数呈现�见顶回落的迹象，对原油价格的压制有所缓和；另一方面，原油自身基本面保持坚挺，四季度市场仍存在进一步收紧的预期。具体来看，欧佩克将从11月份减少产量配额200万桶/天（实际 减产幅度可能在100万桶/天左右）。此外，欧盟对俄罗斯石油制裁逐步兑现之际，对于俄罗斯而言，预计需要2~3个月找到使用G7国家油轮运输以及保险的方案，同时我们预计将会有一定数量的俄罗斯原油进入富查伊拉或者马来西亚等地进行调油以及更换产地证从而规避制裁，也将有一部分俄油将会转化为浮仓船货，从最终的影响来看，俄罗斯虽然依然能够通过贴水�售俄油的方式来进行贸易，但贸易难度增加将会导致俄油�口减量，我们预计这一力度将在50~100万桶/日。总体来看，在原油市场供应趋紧预期相对明朗的背景下，如果宏观面情绪能够有所缓和，油价存在一定的上行风险。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场持续承压，而低硫燃料油基本面也开始�现边际转弱的迹象。其中，高硫燃料油依然处于整体过剩的格局，在炼油利润尚可的环境下，海外炼厂产量依然偏高。另一方面，参考船期数据，10月份俄罗斯高硫燃料油发货量预计达到304万吨，环比9月增加92万吨。其中发往亚洲地区的量达到125 万吨，环比9月增加13万吨。而随着中东电厂消费旺季结束，亚洲地区对俄罗斯燃油的消化能力不足，过剩矛盾难以有效缓解。截至目前新加坡、马来西亚附近海域高硫油浮仓库存达到151万吨，较上周有一定回落，但依然处在绝对高位区间。高供应、高库存使得高硫燃料油市场结构维持弱势，裂解价差持续走低，甚至已经明显低于IMO2020生效前的水平。基于目前的裂差水平，我们认为高硫油结构进一步走弱的空间或有限，但要大幅反弹目前还不具备明朗的驱动。未来可以关注明年一季度欧盟对俄罗斯成品油禁运生效的时点，如果俄罗斯燃油产量与�口从源头�现大幅下滑，高 硫油供应过剩的压力将有所缓和，裂解价差存在边际修复的可能。 低硫燃料油方面，近期基本面也开始�现边际转松的迹象。随着秋检高峰期逐渐结 束，且汽油裂解价差已降至中低位（催化裂化装置对低硫渣油和VGO资源的分流效应若减弱），海外炼厂供应低硫油供应呈现增长态势。目前海外柴油市场依然偏紧，裂解价差维持在季节性高位区间，对低硫油市场形成一定支撑，预计短期低硫油基本面没有太大的压力。但在我国成品油�口增加、国际天然气价格显著回落的背景下，再考虑到中东新装置投产后当地低硫油产能将进一步增加（预计在年底或明年一季度），未来低硫油供应有进一步增长的空间，关注潜在的市场压力。 ■策略 FU、LU单边价格中性偏多；前期LU-FU多头头寸逐步止盈离场 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图33:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图34:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图33:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图34:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图33:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图34:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图33:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图34:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图33:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图34:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图33:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图34:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/10/292022/10/222022/9/29 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/042021/082021/122022/042022/08 3000 2500 01/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2022/10/172022/10/242022/10/172022/10/24 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 -45.0 2022/062022/072022/082022/092022/10 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/062022/072022/082022/092022/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/10/292022/10/222022/9/29 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/042021/082021/122022/042022/08 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11/202201/202303/202305/202307/202309/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴） 200000主力合约持仓量（左轴） 150000 100000 50000 0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/092022/102022/102022/102022/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTI LU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/07/052022/08/052022/09/052022/10/05 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/09/302022/10/142022/10/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/062021/122022/062022/042022/072022/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15: