燃料油周报：燃料油价格大幅反弹不可持续

燃料油价格大幅反弹不可持续 燃料油周报2023/05/20 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 燃料油周度小结 原油端情况：在对美国债务上限谈判日益乐观的情况下，原油期货价格本周上涨约1%。美国总统乔·拜登和众议院共和党议长凯文·麦卡锡都强调愿意就提高上限并避免政府违约进行谈判，这为市场带来了乐观情绪。但美国原油库存出现大幅增加、美元走强以及中国经济数据不及预期限制了价格的上涨幅度。根据5月16日国家统计局发布的数据显示，包括工业生产、零售销售和固定资产投资在内的中国四月份经济指标整体低于市场预期，表明复苏速度较预期较慢。然而，值得注意的是，由于2022年4月基数较低，中国四月份的原油加工量同比大幅增长了近19%，达到每日1494万桶，较3月份创下的纪录高位略有下降0.2%。国际能源署在5月份的石油市场报告中将2023年全球石油需求增长预测上调至每日220万桶，比上月预测高出约20万桶，其中中国的复苏势头甚至比之前预期更强劲。 FU燃料油：截至5月18日亚洲收盘，亚洲高硫燃料油（HSFO）380CST裂解价上涨1.35美元/桶，达到每桶-6.82美元；同时，M1/M2价差下降0.50美元/吨，达到每吨4.25美元。5月份迄今，HSFO380CST裂解价平均为每桶-8.11美元，相比之下，4月份为每桶-10.61美元，3月份为每桶-13.20美元，2月份为每桶-19.97美元。在正面因素方面，市场预计将因稳定的下游燃油需求、俄罗斯石油制品制裁后的供应紧缺以及中国独立炼油厂的原料需求而得到支持。在负面因素方面，南亚国家的季节性发电需求低于预期，并且预计季风降雨将降低温度。巴基斯坦的炼油厂通常是燃料油的净进口国，计划在5月份出口约10万吨燃料油，以减少其储存终端的库存并帮助实现所需的产能利用率。石油公司咨询委员会的数据显示，4月份燃料油消费同比下降83%，达到7万吨，而去年同期为4.3万吨。 LU低硫燃料油：截至5月18日亚洲收盘，亚洲低硫燃料油（LSFO）裂解价上涨4.48美元/桶，达到每桶7.79美元；同时，M1/M2价差也上涨了5.45美元/吨，达到每吨10.95美元。亚洲LSFO裂解价在5月份迄今平均为每桶4.66美元，相比之下，4月份为每桶1.95美元，3月份为每桶3.70美元，2月份为每桶7.21美元。尽管近期供应看起来紧张，受稳定的燃油需求和地区炼油厂停工影响，但随着科威特国家石油公司（KPC）的阿尔祖尔炼油厂逐渐恢复运营，未来几个月LSFO的进口可能会增加。在今天结束的一次现货招标中，KPC提供了一艘装载量为12-15万吨的LSFO货物，装载日期为6月3日至4日；此前，KPC本周早些时候已将一艘类似规模的货物出售给了日本丸红公司，装载日期为5月27日至28日。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡 vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差489元/吨，周内上涨2元/吨 裂解差-9.44美元/桶，周内上涨0.55美元/桶 基差125元/吨，周内上涨3元/吨 裂解差3.02美元/桶，周内上涨1.21美元/桶 截至5月12日,BDI指数报1608点，环比上周上涨63点；FBX集装箱运价指数报1565点，与上周持平，维持在低位运行 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 根据新加坡企业发展局的数据，截至5月17日当周，新加坡的重质馏分商业库存连续第六周下降至1917万桶，为自2022年10月底以来的最低水平。而在富查伊拉，用作发电和船舶燃料的重质馏分库存在截至5月15日当周激增了13.9%，达到1346万桶，为自2022年11月底以来的最高水平，这主要是由于低迷的低硫燃料油需求和进口增加所致。富查伊拉的重质馏分库存在2023年迄今已增加约30%。 多空评分 +0 +0.5 +0 +1 -1 -1 0 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运数据短期分化，散货强集运弱，但反转情况仍需观察 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油持续去库，燃料油消费上升，同期进口均不及预期。 小结 低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期，高硫估值仍处于历史低位水平，预计高低硫价差于2023年内持续收窄。 国内供需平衡表 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 429 97 239 288 -28.05% 32.50% 2月 388 92 133 347 20.66% 54.16% 3月 369 98 144 322 -7.23% 20.40% 4月 368 71 129 309 -4.00% 65.25% 5月 409 103 147 365 18.18% 33.12% 6月 465 85 146 404 10.59% 43.06% 7月 470 77 165 382 -5.45% 13.34% 8月 477 67 198 346 -9.45% -20.84% 9月 456 104 198 364 5.12% -9.05% 10月 392 144 121 415 14.21% 23.34% 11月 390 164 127 427 2.81% 2.35% 12月 417 186 120 483 13.11% 20.78% 2023年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417 48 199 267 -44.77% -7.29% 2月 400 75 155 320 19.96% -7.83% 3月 410 98 148 360 12.50% 11.77% 4月 420 71 121 370 2.78% 19.66% 5月 420 103 123 400 8.11% 9.46% 6月 470 83 146 407 1.75% 0.72% 7月 470 79 169 380 -6.63% -0.54% 8月 480 85 165 400 5.26% 15.62% 9月 460 70 130 400 0.00% 9.99% 10月 400 65 135 330 -17.50% -20.55% 11月 400 65 95 370 12.12% -13.35% 12月 440 70 110 400 8.11% -17.18% 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表： 3-7月燃料油消费理论上将步入旺季 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况 图4：燃料油现货和期货价格（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2021/1/28 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 高硫期现价差 市场价：船用高硫燃料油舟山人民币/吨期货价：燃油380C