锰元素供应过剩，硅锰冶炼何去何从

锰元素供应过剩，硅锰冶炼何去何从 0 李啸尘投资咨询号：Z0016022 政策效果显现，地产边际修复 随着政策稳地产力度加码，房企融资改善，各地保交楼、促销售等利好措施密集释放，春节后房屋销售强于去年同期。从前四个月统计数据看，地产主要指标降幅明显收窄，未来仍有均值修复空间，不过新开工回暖将会相对缓慢。基数大幅 下降后，预计投资、销售面积、新开工面积同比1%、3%、-5%，用钢需求基本 持平。 房地产主要指标降幅明显收窄30大中城市商品房成交面积（周度，万平米） 商品房销售面积当月同比 房地产开发投资当月同比 房屋新开工面积当月同比 150% 100% 50% 0% -50% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 -100% 700 600 500 400 300 200 100 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 0 20192020202120222023 数据来源：wind，国投安信期货整理 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货整理 2023年，房住不炒仍是底线，房地产各项指标以均值修复为主。房屋新开工仍有一定下行压力，回暖尚需一定时间。保交楼的政策针对的工地施工期相对较短，对施工的支撑力度有所下降。 100% 50% 0% -50% 2017/5 2017/10 2018/3 2018/8 2019/1 2019/6 2019/11 2020/4 2020/9 2021/2 2021/7 2021/12 2022/5 2022/10 2023/3 -100% 土地购置低迷仍压制新开工 土地购置面积当月同比房屋新开工面积当月同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% 保交楼、稳民生将对施工支撑已经过去 房屋施工面积累计同比 数据来源：wind，国投安信期货整理 标题 2017/5 2017/10 2018/3 2018/8 2019/1 2019/6 2019/11 2020/4 2020/9 2021/2 2021/7 2021/12 2022/5 2022/10 2023/3 数据来源：wind，国投安信期货整理 今年GDP增长目标5%，强刺激可能性不大，经济复苏基础尚不稳固，外部环境依然复杂，基建将继续发挥托底作用。今年赤字率拟按3%安排，拟安排专项债3.8万亿，基建资金仍相对充裕，上半年增速有望维持高位。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 -30 基建回暖对冲地产下行 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比房地产开发投资累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 财政收入边际好转 国家一般公共收入:合计:累计同比 国家政府性基金收入:地方:国有土地使用权出让:累计同比 数据来源：wind，国投安信期货整理数据来源：wind，国投安信期货整理 2023年制造业增速有所回落，仍明显高于疫情前水平，对国内经济形成支撑。从主要行业看，随着新能源车投放加快，消费电子疲软缓解芯片短缺格局，汽车行业总体回暖，基建对冲地产下行，工程机械降幅收窄，家电弱势中有所企稳。 60 40 20 0 -20 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 -40 制造业整体韧性较强 制造业累计投资同比工业企业产成品库存同比 PMI指数逐渐好转 中采制造业PMI财新制造业PMI 57 55 53 51 49 47 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 45 数据来源：wind，国投安信期货整理 数据来源：wind，国投安信期货整理 展望2023年，中央加快推进制造强国、质量强国建设，加大对制造业信贷投放，新能源、高端装备制造、国防军工等领域有望保持较快增长。出口下滑带来一定冲击，预计制造业投资增速有所回落，韧性依然较强。 汽车当月产量，万辆工程机械行业降幅略有收窄 350 300 250 200 150 100 50 0 2020202120222023 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 挖掘机产量累计同比 标题 数据来源：wind，国投安信期货整理 2019/4 2019/6 2019/8 2019/10 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 数据来源：wind，国投安信期货整理 1-4月钢材净出口2552万吨，同比增加1153万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，粗钢净出口大增支撑国内粗钢产量维持高位。随着海外需求下滑以及自身供应逐渐恢复，后期出口面临下行压力，不过在内外价差优势支撑下，整体仍有韧性。 钢材出口仍有一定韧性（当月，万吨）全球主要地区热卷价格（当月，万吨） 20192020202120222023 900 800 700 600 500 400 300 123456789101112 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 供应同步回升，压力有所增大 近期唐山部分地区发布通知，要求产量不超去年，粗钢仍有平控预期。根据中钢协及mysteel数据，1-4月累计产量3.54亿吨，增量1647万吨。如要全年平控，5-12月产量6.5亿吨，同比下降2.45%，需求回暖将导致矛盾激化，不过经济复苏大背景下，政策具体执行力度也有待观察。 政策对粗钢产量形成一定约束（当月，万吨） 万吨20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 吨钢毛利边际改善（元/吨） 123456789101112 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 旺季临近尾声，今年旺季期间需求整体疲弱，3月中旬以来螺纹表需偏低位运行，和去年同期基本持平，复苏预期落空对市场构成较大压力。下游承接不足，吨钢利润偏低，近期钢厂持续减产降库，产业链延续负反馈节奏。 螺纹钢周度表观消费量（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 螺纹钢总库存（样本厂库+35城社库，万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 大幅调整过后，盘面压力释放相对充分，波动明显加剧，短期仍有反复。相比前两年，市场整体矛盾不算太突出，全年价格波动幅度下降，区间下沿附近支撑较强。市场先交易复苏预期，再交易复苏不及预期，和去年有点类似，后期或转向交易真实需求复苏，关注地产修复力度及粗钢压减落地推进情况。10月合约离交割期尚早，价格弹性较大，节奏上或先抑后扬。 螺纹钢期货指数走势 硅锰价格回顾 10 由于吨钢利润微薄，对于辅料采购价格压制力度较大，硅锰目前的供应水平与2021和2022年的低点相比回落较慢，预计在价格受到压制的前提下，供应水平仍有下降空间。 钢厂硅锰库存（天）硅锰厂周度开工率仍然较高 硅锰平均库存天数：全国（月） 26 24 22 20 18 16 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 14 %2020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 从利润的角度来看，工业企业利润较差，而硅锰企业冶炼利润较好。除了额外需求带来的红利之外，硅锰自身估值仍然较高，不过利润水平好是正常的。 14500 12500 10500 8500 6500 4500 2500 500 冶炼利润较好 宁夏利润（右轴）宁夏成本国内硅锰绝对价格指数：全国（日） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 硅锰企业利润率较好 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 锰矿山季度产量：矿山产量增减不一 South32 wt20192020202120222023 160 150 140 130 120 110 Q1Q2Q3Q4 Comilog OMH wt20192020202120222023 25 20 15 10 5 0 Q1Q2Q3Q4 Tshipi 250 200 150 100 50 20192020202120222023 Q1Q2Q3Q4 120 100 80 60 40 20192020202120222023 Q1Q2Q3Q4 数据来源：以上数据均来自市场公开资料，国投安信期货整理计算13 从利润的角度来看，吨钢利润微薄的前提下，硅铁在黑色产业链中是相对最高的冶金产品。行情与2022年4月份较为类似，那时硅铁同样是资金空配首选。 锰矿库存水平仍有上行空间（万吨/美元/吨度） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 锰矿港口库存澳块价格（右轴）南非半碳酸价格（右轴）价差（右轴） 10 8 6 4 2 0 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 去年四季度累积的市场库存仍未明显去化，企业开工率水平仍高，叠加需求端的疲弱，供大于求的格局仍未破除，价格上行压力较大。建议企业利用好衍生品工具，关注期货盘面套期保值操作以及场外期权的使用。 硅锰供-需平衡表（-/万吨） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 供-需平衡（右轴）供给同比需求同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 15