权益策略周报（股指）：继续看好成长，首选IM
中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-05-21 继续看好成长，首选IM 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 政策面、基本面、资金面三重利好支撑IM 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要：观点：从月度和高频数据看，当下经济仍处于弱复苏状态，而投资者进攻情绪积极， 希望抓住权益全年震荡修复的机会，则将切换配置，转向弱周期的概念板块，此时成长风 格优于价值风格。再细分成长风格内部，最优项是小盘成长，受稳增长产业政策、基本面锂矿价格回升和资金面拥挤度较低三重利好的支撑，反弹空间最大。外资重仓的大盘成长受海外债务上限谈判和通胀担忧，不确定性较高。操作上，继续看好IM。 操作建议：IM多单持有 风险点：1）二次疫情集中爆发 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、股指：继续看多成长风格 （一）一周回顾：优势风格转向成长 本周沪指V型反弹后围绕3300点震荡，风格出现明显切换，成长全面强于价值，高beta偏好积极进攻。情绪回暖下，两条主线凸显，一是经济弱复苏，月频数据验证EPS修复缓慢，抑制顺周期和价值股，行业层面地产链和消费链领跌，主题层面红利和央企指数周线收跌；二是资金转向弱周期概念，结合政策和消息面，半导体、新能源等成长股反弹，电子、机械、军工板块领涨。盘面证实我们此前的判断，本周继续从基本面等角度分析后市持续看好成长风格的理由。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -2.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）继续看多成长，中证1000最优 A.经济弱复苏，转向弱周期概念 当下基本面尚不具备交易EPS修复的条件。一是月度经济数据低于预期。4月工业增加值、固定资产投资、地产销售面积环比增速均大幅走低，显示4月经济较3月更弱。同比数值受去年疫情低基数影响，高增的意义有限。其中工业增加值环比罕见转负，历史上前两次出现，均是受疫情严重扰动，全国范围内生产受影响。且青年失业率仍在走高，双重验证岗位需求不振。 二是5月高频数据并未有改善。①新房成交面积远弱于季节性，且季节性反弹尚 未见到；②水泥发运率平坦，显示复工后需求未内生增长；③代表长期增速的10债利率走低于MLF利率，增长回报率不及融资成本，增长预期走弱。 最后，从盘面来看，5月行情暂非业绩驱动。比较中信一级行业一季报归母净利润滚动12个月增速和截至5月19日的行业涨跌幅，发现相关性较低，盈利增长并未 带来行业超额。因此在线性外推的惯性思维下，除非见到2个月以上持续的趋势确立，否则难扭转弱复苏观点。由于进攻偏好仍积极，震荡修复趋势未反转，投资者将倾向 于调整配置，转向弱周期、概念性的成长风格机会。 图表3：工业增加值环比和青年调查失业率图表4：不含上海29中大城市房地产成交面积(MA7) 2.0 20182019 20202021 20222023 调查失业率:16-24岁:MA12 18.6 100 2016-2019均值202020212022 2023 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 1月2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 18.480 18.2 60 18.0 40 17.8 17.620 D365D352D339D326D313D300D287D274D261D248D235D222D209D196D183D170D157D144D131D118D105D92D79D66D53D40D27D14D1 17.40 -1.017.2 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：全国水泥周发运率图表6：10债利率低于MLF利率 20192020202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 T T+1 T+2 T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 T+13 T+14 T+15 0 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 10年期国债利率MLF利率 2016-01-19 2016-06-19 2016-11-19 2017-04-19 2017-09-19 2018-02-19 2018-07-19 2018-12-19 2019-05-19 2019-10-19 2020-03-19 2020-08-19 2021-01-19 2021-06-19 2021-11-19 2022-04-19 2022-09-19 2023-02-19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表7：中信一级行业23Q1归母净利润TTM增速vs5月涨跌幅 5月涨跌幅线性(5月涨跌幅) 4 2 y=0.2042x-2.2518 -1.5 -1 0 -0.50 -2 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 -4 -6 -8 -10 -12 5月涨跌幅 归母净利润TTM 资料来源：Wind中信期货研究所 B.6月前暂避大盘成长 成长风格中存在分化，6月前配置大盘成长的确定性较低。近期北向资金净流入 放缓，叠加美债利率回升，拖累沪深300。究其主要原因，一是美国政府债务上限谈判反复博弈，美债有违约风险，触发海外投资者避险情绪，推高美元。6月1日限期前，政治事件进展难预估，但因主要影响海外资金流向，对A股是风格而非beta影响，仅外资重仓股承压。二是即便债务事件结束，通胀担忧又起，上周初请领失业金人数回落大于预期，导致6月FOMC加息概率提升，IF估值端不确定性增大。三是国内基本面弱势下，中美利差压缩，人民币易贬难升，加大外资流出压力。因此，当下配置IF非最优选。 图表8：近期美元强势升值图表9：北向资金与沪深300走势 美元指数美元兑人民币(CFETS)(右轴陆股通:净买入:MA20沪深300(右轴) 106 105 104 103 102 101 2023-01-03 100 7.10 7.05 7.00 6.95 6.90 6.85 6.80 6.75 6.70 6.65 2023-04-23 2023-05-03 2023-05-13 6.60 80 70 60 50 40 30 20 10 2022-12-30 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-14 2023-01-19 2023-01-24 2023-01-29 2023-02-03 2023-02-08 2023-02-13 2023-02-18 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-05 2023-03-10 2023-03-15 2023-03-20 2023-03-25 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-09 2023-04-14 2023-04-19 2023-04-24 2023-04-29 2023-05-04 2023-05-09 2023-05-14 2023-05-19 0 -10 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 2023-01-13 2023-01-23 2023-02-02 2023-02-12 2023-02-22 2023-03-04 2023-03-14 2023-03-24 2023-04-03 2023-04-13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.优配小盘成长风格的中证1000 首选项是小盘成长，受政策面、基本面、资金面利好共振。一是弱复苏强化稳增长预期，政策抓手在具有产业竞争力的新能源和AI数字经济，如国常会和部委发文推动新能源下乡、北京市“创新伙伴计划”支持通用AI和大模型等。同时，货币政策方面无收紧预期，因①DR007在利率走廊内，资金空转不严重；②Q1央行货政报告删除“不大水漫灌”，市场预期货币政策继续宽松态度，以托底经济。二是行业基本面有所改善，电池级碳酸锂等锂电材料报价企稳回涨，新能源股已充分计价产业链利润分配恶化，有望催化反弹。三是资金面不拥挤，IM期权指标已形成趋势，持仓量PCR触底稳定回升。另外，横向对比三大成长风格，按成交额占比的分位数排序，创业板>科创50>中证1000，因此中证1000的拥挤度最低、向上空间最大。 图表10：DR007利率图表11：碳酸锂价格触底回升 银存间质押7日逆回购利率:7天 3.5 银存间质押7日:MA20 中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产 60 3.050 40 2.5 30 2.020 10 2017-04-05 2017-10-05 2018-04-05 2018-10-05 2019-04-05 2019-10-05 2020-04-05 2020-10-05 2021-04-05 2021-10-05 2022-04-05 2022-10-05 2023-04-05 1.50 1.0 2022-01-042022-06-042022-11-042023-04-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：MO期权持仓量PCR图表13：MO期权成交额PCR/成交量PCR 持仓量PCR中证1000成交额PCR/成交量PCR中证1000 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：中证1000拥挤度图表15：科创50拥挤度 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 中证1000收盘价成交额占比MA51YAVG 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 科创50收盘价成交额占比MA51YAVG 11% 10%
