生猪周报：现货跌势尾部，盘面增仓对垒
现货跌势尾部，盘面增仓对垒 生猪周报2023/05/20 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：供强需弱，叠加冻品入库放缓，上周国内猪价继续偏弱震荡为主，但低位抗价情绪限制跌幅，且周后期二育介入有所增多，猪价反弹；周度看河南均价落0.3元/公斤至14.2元/公斤，周内最低14元/公斤，四川均价落0.3元至14元/公斤；供应端，规模场5月份有缩量计划，本月计划完成度较好，关注中下旬后有无缩量可能，从体重看供应尾部压力仍存，需求方面平稳为主，关注收储、二育等边际变量介入对一致预期改变的可能。 供应端：短期关注体重与价格的反馈关系，当前体重以平稳为主，垒重低于季节性幅度，代表大猪在不断消化，然而体重同比偏高，则说明当期供应压力仍大；中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5-6月以后或结束升势转为下降，但幅度较平缓，且8月以后供应重回增加；长期来看，官方数据显示，4月母猪存栏4284万头，环比回落0.5%，同比+2.6%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示4月母猪环比+0.04%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 需求端：分两个层面，基础消费和冻品入库分流，后者持续积累，前者一定是环比回升、同比偏好，但仍无法承接当期供应， 长远来看，随着疫情影响消失，下半年需求恢复或好于上半年。 小结：当前多空分歧主要在未来几个月是否存在断档以及明显程度，从仔猪、饲料等数据推导，5月下至6月上供开始有缩量是一致预期，但幅度尚有不确定性，当前空头更聚焦于尾部压力，现货不涨或者小涨对于盘面升水而言并不友好，多头方则看到进入夏季后投机力量推动导致期现货有提前启动的可能。边际上看，维持基本面进入下跌尾部的判断，具体时点仍不明朗，盘面多空对峙下风险扩大，09等远月遇增仓轻仓逢低买入思路。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -8.7%/-5.8% -254 -1270 -11.8%/1.9% 4284 43094 零星 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 当前多空分歧主要在未来几个月是否存在断档以及明显程度，从仔猪、饲料等数据推导，5月下至6月上供开始有缩量是一致预期，但幅度尚有不确定性，当前空头更聚焦于尾部压力，现货不涨或者小涨对于盘面升水而言并不友好，多头方则看到进入夏季后投机力量推动导致期现货有提前启动的可能。边际上看，维持基本面进入下跌尾部的判断，具体时点仍不明朗，盘面多空对峙下风险扩大，09等远月遇增仓轻仓逢低买入思路。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 07在15500-17000区间操作，5月份前期逢高空，后期偏多；09逢低买 2:1 未来1个月 现货弱现实，强预期 二星 04-27 套利 考虑多09空11 2:1 未来1-3个月 季节性，产能推导 二星 05-04 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 29,000 27,000 河南四川 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 25,000 34,000 23,000 29,000 21,000 19,000 17,000 15,000 24,000 19,000 14,000 13,0009,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、供强需弱，叠加冻品入库放缓，上周国内猪价继续偏弱震荡为主，但低位抗价情绪限制跌幅，且周后期二育介入有所增多，猪价反弹；周度看河南均价落0.3元/公斤至14.2元/公斤，周内最低14元/公斤，四川均价落0.3元至14元/公斤。 2、供应端，规模场5月份有缩量计划，本月计划完成度较好，关注中下旬后有无缩量可能，从体重看供应尾部压力仍存，需求方面平稳为主，关注收储、二育等边际变量介入对一致预期改变的可能。 基差和价差走势 图3：07合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 12000 基差 河南均价 LH2307 LH07-LH09LH09-LH11LH09-LH01 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 -1800 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 13000-6000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 短期现货偏弱，盘面反套思路，关注下方支撑。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪及变化 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 46005% 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，4月母猪存栏4284万头，环比回落0.5%，同比+2.6%，随着价格从高位回落以及养殖亏损延续，母猪存栏拐头向下趋势进一步明确，涌益数据显示4月母猪环比+0.04%，3月母猪环比-1.95%，趋势基本雷同。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 6% 生猪存栏 环比 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4000000 -8% 500000 -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 后备母猪销量 环比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头） 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 15% 出生仔猪数 环比 10% 5% 0% -5% -10% 11.5 窝均健仔数 产房存活率 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 预期出栏与猪病情况 图17：理论与实际出栏数（头，%）图18：小猪出栏占比（%） 15000000 14000000 13000000 12000000 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 2600000 理论出栏数 实际出栏量 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 19% 2021 2022 2023 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 6000000 10000003% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 中期来看，去年冬季至今年春季猪病有所增多，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5-6月以后或结束升势转为下降，但幅度较平缓，且8月以后供应重回增加。 母猪结构和标肥价差 二元 三元 图19：二元三元猪比例(%）图20：肥猪-标猪价差（元/斤） 100% 0.8
