镍周报：短期下游补库或难支撑供应增量

短期下游补库或难支撑供应增量 镍周报2023/05/20 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 供应：硫酸镍对纯镍折价仍驱动国内纯镍新增产能逐步投产，国内精炼镍产量高增速维持，精炼镍整体供应过剩压力维持。尽管海外纯镍减产或仍扰动精炼镍供应格局，但印尼湿法中间品和纯镍新产能持续稳定投产。短期雨季结束红土镍矿港口库存边际回升，关注短期镍矿价格和镍铁价格受到不锈钢边际增产支撑。 库存：LME库存减0.01万吨，上期所库存减829吨，我的有色网保税区库存减500吨，价格下大幅跌需求边际回升。基差方面，LMECash/3m贴水扩大至122美元/吨，俄镍现货对沪镍06合约升水升至6900元/吨。关注下游边际增产和价格下跌基本面复苏持续性。 进出口：3月精炼镍进口环比下降至0.4万吨，镍铁进口环比降至52.6万实物吨，镍矿进口环比回升至212万湿吨。 需求：不锈钢社会库存去库平缓，关注产量边际恢复后和经济弱复苏下不锈钢基本面改善持续性。新能源端预计硫酸镍月产量平稳回升，关注电动车终端需求季节性回升对硫酸镍供需边际支撑。整体而言，短期关注国内季节性旺季产业链基本面边际改善程度和低库存对价格支撑，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2023.05.19） LME：-122美元/吨俄镍：6900元/吨 572元/镍 -5300元/镍 精炼镍产量：1.76~1.76万吨镍铁产量：2.98~2.84万吨 300系产量：126~124万吨硫酸镍产量：3.7~3万吨 LME：3.92万吨SHFE:0.09万吨保税区：0.28万吨 多空评分 0 -1 -1 -10 0-1 +2 简评 需求低于预期期货价格下跌，国内升贴水回升 纯镍价格下跌，溢价边际缩窄 原料价格大幅回落冶炼亏损缩窄 国内精炼镍供应平稳回升。需求回升驱动镍铁供应量预期回升。 硫酸镍需求延续下滑趋势；需求驱动不锈钢边际增产 降价刺激国内需求回升显性库存去库 小结 国内弱复苏现实和供应新增产能持续释放继续打压精炼镍价格，关注产业链国内需求修复承接力度和高成本新增冶炼厂成本价格线支撑。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 供需平衡表 2022年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月 16000 30% 2340 11701 25361 -1400 26761 -18% 9400 35.13% 8月 15500 5% 2877 11959 24582 677 23905 -51% 10077 42.15% 9月 15400 8% 2169 9859 23090 -1281 24371 -54% 8796 36.09% 10月 15400 6% 741 12103 26762 -349 27111 -36% 8447 31.16% 11月 14900 -2% 1419 14521 28002 2394 25608 -39% 10841 42.33% 12月 16700 11% 2530 14441 28611 1805 26806 -35% 12646 47.18% 2023年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 16400 37% 2711 9941 23630 -184 23814 -36% 12462 52.33% 2月 17300 34% 5642 7247 18905 -1548 20453 -26% 10914 53.36% 3月 17570 39% 2310 4442 19702 -3547 23249 1% 7367 31.69% 4月E 17600 36% 2310 4442 19732 -641 20373 -23% 6726 33.01% 5月E 18000 26% 2310 4442 20132 -1018 21150 -6% 5708 26.99% 资料来源：五矿期货研究中心 合金（10%） 电解镍（30%） 电镀（10%） 硫酸镍 原生镍产业链图示 镍铁（65%） 不锈钢（70%） 硫化镍矿 （28%） 镍矿 红土镍矿 （72%） 镍中间品（5%） 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 精炼镍单位本期上期涨跌涨跌幅 基础数据 现货 金川镍 元/吨 173950 178250 -4300.00 -2% 俄镍 元/吨 169200 174300 -5100.00 -3% 现货比价 7.89 7.98 -0.09 -1% 进口盈亏 % (2.08) (1.12) -0.96 期货 LME收盘价 美元 21470 22210 -740.00 -3% SHFE收盘价 元 167300 168910 -1610.00 -1% 俄镍升贴水 元/吨 6900.00 6300.00 600.00 LME镍升贴水 美元/吨 (121.75) (77.00) -44.75 三月比价 7.32 7.46 -0.14 -2% LME持仓 万手 13.63 13.91 -0.29 -2% SHFE持仓 万手 17.86 16.78 1.08 6% 库存 LME库存 万吨 3.92 3.93 -0.01 0% SHFE库存 万吨 0.09 0.17 -0.08 -48% 保税区库存 万吨 0.28 0.33 -0.05 -15% 镍板现货库存 万吨 0.24 0.23 0.01 4% 镍豆现货库存 万吨 0.02 0.03 -0.01 -42% 期货价格 图1：LME镍三月期货价格（美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 基差 图3：镍现货主力合约基差（美元（元）/吨） LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 220.00 180.00 140.00 100.00 60.00 20.00 -20.00 -60.00 -100.00 -140.00 -180.00 -220.00 -260.00 03/01/17 03/04/17 03/07/17 03/10/17 03/01/18 03/04/18 03/07/18 03/10/18 03/01/19 03/04/19 03/07/19 03/10/19 03/01/20 03/04/20 03/07/20 03/10/20 03/01/21 03/04/21 03/07/21 03/10/21 03/01/22 03/04/22 03/07/22 03/10/22 03/01/23 03/04/23 -300.00 17000 12000 7000 2000 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期货价格大幅下跌，国内镍现货升贴水继续扩大，俄镍升水6900元/吨，LMECash/3M贴水扩大至122美元/吨。 持仓量 图6：各期交所短期持仓量（手）图7：各期交所持仓量（手） 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 350000 300000 250000 200000 150000 2017/1/3 2017/4/3 2017/7/3 2017/10/3 2018/1/3 2018/4/3 2018/7/3 2018/10/3 2019/1/3 2019/4/3 2019/7/3 2019/10/3 2020/1/3 2020/4/3 2020/7/3 2020/10/3 2021/1/3 2021/4/3 2021/7/3 2021/10/3 2022/1/3 2022/4/3 2022/7/3 2022/10/3 2023/1/3 2023/4/3 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 1250000 1050000 850000 650000 450000 250000 50000 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 沪镍期货价格大幅下跌，持仓量环比增1.08万手。伦镍三月期货合约价格大幅下跌，持仓手数环比减0.29万手。 3 库存 显性库存 图8：交易所+保税区库存(万吨） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 价格下跌刺激下游补库，LME库存降100吨，保税区库存减500吨，上期所去库829吨。 2017/01… 2017/04… 2017/07… 2017/10… 2018/01… 2018/04… 2018/07… 2018/10… 国内库存合计 2019/01… 2019/04… 2019/07… 2019/10… 2020/01… 2020/04… 全球库存合计 2020/07… 2020/10… 2021/01… 2021/04… 2021/07… 2021/10… 2022/01… 2022/04… 2022/07… 2022/10… 2023/01… 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2023/04… LME库存 图9：LME分库地区存（吨）图10：LME注销仓单比例（%） 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 4 成本端 镍矿 图11：镍矿进口量（吨）图12：港口库存（万吨） 镍矿进口同比（右轴）港口合计CIFNi1．5%（右轴） 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2