盈利能力持续改善，新能源业务逐步发力

2023年10月24日 公司研究●证券研究报告 双杰电气（300444.SZ） 公司快报 盈利能力持续改善，新能源业务逐步发力投资要点事件：公司公告2023年前三季度实现营收25.50亿元，同比+74.48%；归母净利润1.04亿元，同比+227.89%；归母扣非净利润1.03亿元，同比+314.02%；其中第三季度实现营收10.71亿元，同比+74.57%；归母净利润0.44亿元，同比 +275.00%，归母扣非净利润0.57亿元，同比+336.02%。 输配电业务稳增，盈利能力持续改善。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。2023年前三季度实现营收25.50亿元，同比+74.48%，主要系输配电业务和综合能源业务收入较上年同期均有所增加。随着电网投资复苏以及新型电力系统建设的不断推进，公司输配电业务稳步增长。前三季度综合毛利率17.19%，同比+3.12pct。根据2023半年报，分产品来看，高低压成套开关柜实现营收2.66亿元，同比+178.70%，毛利率15.30%，同比 +4.75pct；环网柜实现营收1.90亿元，同比+30.71%，毛利率26.92%，同比+4.73pct。2023年前三季度，公司经营活动现金净流量达2亿元，较上年同期显著改善。随着东皋膜处置完毕、合肥新基地投产，看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。 期间费用率优化，研发投入加码。报告期内，公司期间费用率11.99%，同比-5.45pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为4.43%、6.73%、0.84%。分别-1.00pct、 -3.43pct、-1.03pct，研发投入0.76亿元，同比+60.35%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。 光储充一体化解决方案成熟。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力。在充电桩领域，公司与华为积极沟通，拟采用华为数字能源开发的充电桩系统集成方案。在V2V、V2L、V2G这些产品方面也具备一定的技术储备，可根据不同的需求定制不同的产品。2023年9月，中标长安沅江南大膳镇270MW渔光互补光伏发电项目，合同总金额为10.02亿元，合同金额税后约占2022年审计后营业收入的47.12%。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站。公司入局重卡换电领域较早，已在北京怀柔、大兴，河北唐山，安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。投资建议：公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元，对应EPS为0.34、0.56和0.79元/股，维持“买入”评级。风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-23)7.14元交易数据总市值（百万元）5,702.18流通市值（百万元）4,229.03总股本（百万股）798.63流通股本（百万股）592.3012个月价格区间8.21/4.31一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益21.514.153.19绝对收益14.425.046.01 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告双杰电气：双杰电气：配网主业迎修复，光储充业务高增可期-华金证券-电新-公司深度报告2023.9.30双杰电气：公司快报-扣非业绩高增，毛利率持续改善2023.8.16双杰电气：一季度扭亏为盈，新能源业务态势迅猛-双杰电气年报及一季报点评2023.4.29双杰电气：定增落地，彰显大股东信心-双杰电气2023.4.17 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,171 1,882 5,233 7,231 9,935 YoY(%) -4.9 60.7 178.0 38.2 37.4 净利润(百万元) -113 -172 271 450 629 YoY(%) -451.7 -52.0 257.6 65.7 39.9 毛利率(%) 16.9 13.2 17.8 17.7 18.3 EPS(摊薄/元) -0.14 -0.22 0.34 0.56 0.79 ROE(%) -10.9 -15.3 15.6 19.2 23.1 P/E(倍) -50.3 -33.1 21.0 12.7 9.1 P/B(倍) 4.2 4.9 3.3 2.6 2.0 净利率(%) -9.7 -9.2 5.2 6.2 6.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1943 2291 4260 5647 7855 营业收入 1171 1882 5233 7231 9935 现金 403 266 1308 1808 2484 营业成本 974 1633 4303 5952 8115 应收票据及应收账款 823 967 1126 1767 2207 营业税金及附加 9 12 18 25 34 预付账款 44 59 131 132 229 营业费用 130 147 178 239 328 存货 484 784 1367 1609 2449 管理费用 122 139 183 224 288 其他流动资产 189 214 327 332 486 研发费用 69 76 209 289 397 非流动资产 1451 1628 1994 2165 2411 财务费用 13 41 35 35 48 长期投资 16 44 75 107 140 资产减值损失 -28 -17 -5 -7 -10 固定资产 849 945 1235 1377 1579 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 221 198 195 179 167 投资净收益 2 -1 3 4 5 其他非流动资产 366 441 488 502 524 营业利润 -155 -176 305 464 720 资产总计 3395 3919 6253 7813 10266 营业外收入 1 2 1 1 1 流动负债 1528 1849 3670 5115 6952 营业外支出 3 26 12 19 20 短期借款 312 468 1099 2359 2504 利润总额 -157 -200 294 447 701 应付票据及应付账款 809 844 1307 1669 2389 所得税 -25 -18 23 36 56 其他流动负债 408 538 1264 1087 2059 税后利润 -132 -183 270 411 645 非流动负债 658 872 850 553 525 少数股东损益 -19 -10 -1 -39 16 长期借款 49 152 129 100 72 归属母公司净利润 -113 -172 271 450 629 其他非流动负债 609 720 720 452 452 EBITDA -106 -107 394 578 862 负债合计 2186 2722 4520 5668 7477 少数股东权益 -145 31 30 -9 7 主要财务比率 股本 725 725 799 799 799 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 760 744 937 937 937 成长能力 留存收益 -134 -306 -36 375 1020 营业收入(%) -4.9 60.7 178.0 38.2 37.4 归属母公司股东权益 1353 1167 1704 2154 2783 营业利润(%) -803.6 -13.5 273.2 52.4 55.1 负债和股东权益 3395 3919 6253 7813 10266 归属于母公司净利润(%) -451.7 -52.0 257.6 65.7 39.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.9 13.2 17.8 17.7 18.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -9.7 -9.2 5.2 6.2 6.3 经营活动现金流 -272 -210 703 -164 960 ROE(%) -10.9 -15.3 15.6 19.2 23.1 净利润 -132 -183 270 411 645 ROIC(%) -7.0 -8.5 9.7 9.5 12.7 折旧摊销 44 70 81 98 114 偿债能力 财务费用 13 41 35 35 48 资产负债率(%) 64.4 69.4 72.3 72.5 72.8 投资损失 -2 1 -3 -4 -5 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -200 -126 319 -704 158 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 4 -13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -399 -122 -444 -265 -355 总资产周转率 0.4 0.5 1.0 1.0 1.1 筹资活动现金流 743 275 -165 -231 -75 应收账款周转率 1.4 2.1 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 1.2 2.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.14 -0.22 0.34 0.56 0.79 P/E -50.3 -33.1 21.0 12.7 9.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.34 -0.26 0.88 -0.21 1.20 P/B 4.2 4.9 3.3 2.6 2.0 每股净资产(最新摊薄) 1.69 1.46 2.13 2.70 3.48 EV/EBITDA -52.8 -57.8 14.4 11.0 6.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，