首席周观点：2023年第20周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年05月19日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第20周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材建筑：地产负反馈有改善迹象，着眼成长和资产优化标的估值提升 地产负反馈循环正在逐步改善，长期健康发展可期。2022年地产行业经历历史罕见的下滑，我们在报告《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》中提到的地产行业在2022年处于没有收敛的负反馈：地产低迷->影响行业良性自循环->地产企业风险暴露->地产行业悲观预期->抑制购房意愿。在政策的推动下这个负反馈正在开始逐步的改善，2023年1-4月地产行业销售额同比增长8.8%，增速较3月提高4.7个百分点，住宅销售面积同比增长2.7%，较3月增速提高1.3个百分点，地产行业的健康回归出现改善迹象，这符合我们之前的判断： 2023年地产行业回归到长期健康发展可期，在政策的推动下实现软着陆，虽然需求依然会较弱。 地产回归健康发展和公司市占率提升带来估值修复。作为地产行业的上游建材行业在地产能够实现软着陆，回归健康发展的影响有利估值中枢的修复。建材行业长期最大的逻辑是行业集中度的提升，优秀和龙头的公司在当前地产行业健康发展但需求依然较弱的环境下，有利于其更好地提升自身的市占率水平，能够更好更快地成长。建筑央企公司在当前的环境下有利于其资产质量和结构的优化，提升估值水平。 继续建议关注消费建材和制造链等机会。消费建材的需求不管是从短期需求的释放，还是存量房需求的稳定，需求波动相对较小。我们继续看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升，建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股、山东药玻和旗滨集团等。关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等。考虑到制造业对于需求的影响，我们也建议关注相关标的。 风险提示：地产底部波动时间持续性超预期和基建力度不及预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372）：品牌、渠道和产品力打造稳定成长性》2023-04-21 《旗滨集团（601636）：玻璃龙头孕育业绩改善和新方向》2022-09-02 《东鹏控股（003012）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：水泥龙头蓄力待势》2023-03-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2022-04-14 《中国交建（601800）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 孟斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食饮：食饮企业成本持续下行，利润有望进一步释放 国家统计局5月11日发布数据显示，4月CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%。4月PPI同比下降3.6%，环比下降0.5%。CPI-PPI剪刀差连续10个月为正。当剪刀差为正时，食品饮料制造行业利润有望回暖，我们看好下半年食品饮料制造业企业利润持续改善。 我们在此前报告中曾讨论过，当下游开始涨价，而上游成本回落的时候，企业利润开始向下游转移，这与食品饮料行业实际表现一致，企业成本上涨压力较大---企业开始提价--经过1-2个季度向消费者提价成功--成本下行--利润逐步体现。当前食品饮料正经历成本向下游传导的过程，由于今年需求整体偏弱，所以传导时间周期也较长。 2023Q1饮料、乳制品、部分休闲食品企业的毛利率水平已经有所改善，下半年从大宗商品价格角度来看会进一步下行，企业成本有望持续下降，企业盈利能力会进一步改善。特别是很多企业采购周期是半年度锁价，下半年成本下降的红利会进一步体现。建议关注受成本影响较多的饮料、乳制品、部分休闲食品、调味品等板块。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，白酒需求回暖不及预期，主流酒企批价回升不及预期等。参考报告：《食品企业成本持续下降，利润有望释放》2023-05-15 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 传媒：看好传媒行情持续，建议关注出版与电影板块 （1）一季度，出版板块净利润同比增长超预期。教育是AI应用的重要场景，省级出版企业掌握进入校园落地场景，建议关注出版板块；（2）猫眼数据显示，2023年五一档（5天）票房15.27亿元，相比2019年五一档（4天）下降8.7%；观影人次3789万人，相比2019年五一档减少14.4%。电影市场尚未完全复苏。展望暑期档，在消费政策刺激下，国内电影票房有望进一步复苏，建议关注电影板块。 风险提示：监管政策变化，国内经济下行，行业发展不及预期等。 参考报告：《传媒互联网行业周报：腾讯与联通共同成立云宙时代公司，美团生活服务业五一期间大幅增长》2023-05-08 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：低估值、高股息仍是板块投资核心方向 近期市场日均成交额回落至万亿之下，两融余额也未出现明显增长。从上周公布的4月金融数据看，社融、M2、贷款等核心数据增量/增速环比回落，虽在市场预期之内，但反映出短期市场流动性或将面临一定压力。同时，考虑到美欧等央行持续加息，美国经济衰退预期上升及债务违约的可能性仍存等外部负面因素强化，对国内经济复苏节奏及北上资金等核心要素的影响或将持续，板块估值修复的持续性或受到一定影响。同时，从上市险企4月保费数 据看，同比增速并未较3月显著上升，年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视。但结合当前市场环境和投资者情绪，“中特估”行情或将持续演绎，低估值高股息标的有望持续受益，建议继续关注低估值头部券商和低估值高股息的保险标的。 风险提示：宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、政策风险 参考报告：《非银行金融行业跟踪：流动性短期承压，非银板块表现或现分化》2023-05-15 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：通灵股份：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期 深耕行业多年的接线盒龙头企业。公司是国内光伏接线盒市占率第一的企业，截止22年， 产能为6600万台套，具有较大的生产规模、较强的技术实力，凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，致力于成为全球一流的光伏组件连接系统专业制造商。 接线盒市场规模持续扩容，多重因素促使行业格局趋于集中。全球光伏行业的快速增长带动相关辅材包括接线盒市场规模的持续扩容，预计2025年接线盒的市场规模将达193亿元，行业年均复合增速约20.5%。我们认为，未来行业加速集中的驱动因素有三：1）下游客户集中度高+组件大尺寸升级，要求供应链可靠性提升，将使下游大客户外采需求增加的同时供应商趋于集中；2）产品迭代驱使接线盒产品迭代技术门槛不断提升，龙头企业研发投入更为充足，占据迭代先机；3）头部接线盒企业陆续登录资本市场，资金充裕后，规模扩张将得到提速，从而助力优秀企业市场份额的提升。 重视技术研发投入，占据产品迭代先机。公司经营风格稳健，高度重视产品可靠性和产品迭代研发。管理层深入制造一线，使得公司的技术研发和工艺优化领先行业，率先推出浇筑芯片接线盒，现已获得国内、日本、美国等地授权专利。芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，且成本低于传统二极管接线盒，渗透率正持续提升，将增厚公司盈利。 盈利预测：预测公司23-25年营业收入20.61/39.30/48.23亿元，净利润2.39/5.03/6.51亿元，净利增速106.55%/110.41%/29.47%，EPS分别为1.99/4.19/5.43元，对应PE分别为24.01/11.41/8.81。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：行业贸易壁垒增加；下游需求不及预期；接线盒产品竞争加剧。 参考报告：《通灵股份（301168）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期》2023-05-08 《光伏辅材行业深度报告之接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道》2023-03-02。 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：海外硬科技龙头复盘研究系列之四：论国产半导体量测设备行业发展之天时地利人和 半导体量测设备行业壁垒高，竞争格局较为集中，我国国产半导体量测设备行业发展仍然处于初步阶段。半导体过程控制设备包括检测设备、量测设备和过程控制设备，广义的半导体量测设备包括了Inspection和Metrology两大环节。全球半导体量测设备市场规模保持较快增长，6年CAGR为12.21%。由于专利、技术被美国和日本等海外厂商所垄断，半导体晶圆制造设备以美国和日本等厂商为主。 复盘半导体量测设备龙头成长之路，我们得到了哪些结论？KLA公司产品矩阵丰富，覆盖几 乎全部量测设备品类，光学技术和软件粘性构筑较高的技术壁垒。我们分析KLA公司的成长之路，一方面是公司深耕半导体量测领域，不断挖掘客户需求，获得产品know-how来拓展产品的深度与广度。我们通过对KLA在半导体领域的收购进行复盘研究，主要得到以下结论： ①KLA的收购一般来说体量不是很大，收购对象大多是细分领域的“隐形冠军”，通过并购技术和客户方面都得到了补足；②受益于中国大陆以及台湾地区的晶圆厂扩产，而国产量测设备导入进展偏慢，KLA在中国的收入占比提升至50%以上，中国地区收入快速增长支撑KLA公司业绩保持较快增长。 顺应天时地利人和，国产半导体量测设备迎来发展良机。（1）天时：半导体行业持续增长为量测设备发展提供快车道，国家政策频出解决卡脖子问题；（2）地利：半导体产业向国内转移叠加产业基金扶持，为量测设备本土化落地提供沃土；（3）人和：越来越多专家以及行业领军人物回国拥抱半导体浪潮，工程师红利有利于解决上游理化层面know-how。 投资策略：国内半导体量测设备行业发展享天时地利人和，半导体量测设备行业有望迎来黄金十年，我们看好半导体量测设备行业的长期发展趋势，受益标的：精测电子、中科飞测和赛腾股份。 风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧。 参考报告：《电子元器件行业：论国产半导体量测设备行业发展之天时地利人和》2023-05-17 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：政策更加稳健，看好优质区域行 定调经济增长好于预期，政策更加稳健。从1Q23央行货币政策执行报告看，央行对经济形势判断较为积极，提到“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”。在下一阶段主要政策思路中，在“稳健的货币政策要精准有力”新增“总量适度，节奏平稳”；删除了“保持信贷总量有效增长”。一增一删或表明在经济预期好转之下，未来货币政策或保持稳健，更注重节奏平稳。 新发放贷款利率回升，对公新发贷款利率显企稳迹象。3月新发放贷款加权平均利率4.34%，较12月的4.14%回升20BP，主要是利率企稳回升叠加结构改善所致。相较12月，3月票据融资利率有大幅回升（回升107BP）、一般贷款利率较平稳（微降4BP），叠加3