收入端增长良好，新产品开拓取得突破

收入端增长良好，新产品开拓取得突破 收入端增长良好，增速快于利润端。2022 年公司实现营收 64.46 亿元（+22.54%），归母净利润 5.67 亿元（+0.18%），扣非归母净利润 5.37亿元（+4.62%）；2022Q4 营收 19.51 亿元（+23.66%），归母净利润 1.05亿元（-36.58%），扣非归母净利润 0.86 亿元（-39.19%）；2023Q1 营收 15.53 亿元（+13.49%），归母净利润 1.33 亿元（+3.86%），扣非归母净利润 1.42 亿元（+3.67%）。在外部环境多变的情况下，公司 2022年及 2023Q1 的营收/利润均保持正增长；其中，无菌制剂及生物工程板块表现优秀，2022 年营收分别为 18.92 亿元（+48.58%）/6.63 亿元（+171.25%）。 供应链紧张、竞争加剧，毛利率下滑。公司 2022 年、23Q1 毛利率分别为36.05%（-3.63pp）、34.72%（-1.26pp），毛利率下滑主要系：1）全球供应链紧张，原材料成本上涨；2）经济形势下滑，竞争持续加剧；3）疫苗设备红利期后毛利率回归。随着内外环境的稳定，毛利率有望企稳。 持续加大研发投入，新产品开拓顺利。公司持续加大研发投入，2022 年末研发人员共计 2390 人，比 2021 年末增加 795 人，同比增长 49.84%，研发费用 5.72 亿元（+17.16%），为新产品研发上市蓄能。2022 年多条产品线取得突破，生物工程方面，推出一次性反应系统、耗材填料等产品，进行了大范围客户的使用和验证，并实现了订单的零突破；智能条包产品线研制成功，实现了口服产品线技术迭代升级与品类补充，进行了产品的结构转型替代；连续式 BFS 下线生产，实现了国内在该产品领域的率先突破，客户反响好，订单增长迅速；复杂制剂领域多点开花，吸入剂、植入透皮剂、核药等三款产品填补了国内空白。新产品持续开拓有望为公司带来新的增长点。 风险提示：疫情反复，新增订单不及预期，成本增加超预期，供应链风险 投资建议：生物工程板块快速成长，新产品开拓取得突破，维持“买入”。 公司在外部局势的挑战下，不断提升制造交付和质量保障能力，维持业绩稳定增长，考虑成本端压力，下调 2023/2024 年盈利预测、新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 7.07/8.56/10.09 亿元（原2023/2024 年 8.37/10.10 亿元），同比增速 24.61%/21.09%/17.86%，当前股价对应 PE =12/10/9x。随着产品线扩充及成熟，有望在疫苗设备红利过后为公司提供新的引擎，助力公司稳定高质量增长，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 收入端增长良好，增速快于利润端。2022 年公司实现营收 64.46 亿元（+22.54%），归母净利润 5.67 亿元（+0.18%），扣非归母净利润 5.37 亿元（+4.62%）；2022Q4营收 19.51 亿元（+23.66%），归母净利润 1.05 亿元（-36.58%），扣非归母净利润 0.86 亿元（-39.19%）；2023Q1 营收 15.53 亿元（+13.49%），归母净利润 1.33亿元（+3.86%），扣非归母净利润 1.42 亿元（+3.67%）。在外部环境多变的情况下，公司 2022 年及 2023Q1 的营收/利润均保持正增长；其中，无菌制剂及生物工程板块表现优秀，2022 年营收分别为 18.92 亿元（+48.58%）/6.63 亿元（+171.25%）。 图 1：楚天科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：楚天科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：楚天科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：楚天科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 供应链紧张、竞争加剧，毛利率下滑。公司 2022 年、23Q1 毛利率分别为 36.05%（-3.63pp）、34.72%（-1.26pp），毛利率下滑主要系：1）全球供应链紧张，原材料成本上涨；2）经济形势下滑，竞争持续加剧；3）疫苗设备红利期过后毛利率回归。 图 5：楚天科技三费情况（%） 图6：楚天科技利润率情况（%） 生物工程板块布局不断完善，增量贡献持续加大。公司 2022 年成立了控股子公司楚天思为康，向细胞与基因治疗领域拓展，同时，楚天源创与楚天思优特、楚天微球、楚天生物工程等子公司、经营单元，形成了一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、不锈钢反应器、填料、全自动细胞培养生产系统等生物工程解决方案，生物工程板块产业链布局不断完善，收入贡献持续加大，2022 年营收 6.63亿元（+171.25%），占比 10.29%（+5.64pp）。 图 7：楚天科技 2021 年各板块营收占比 图8：楚天科技 2022 年各板块营收占比 持续加大研发投入，新产品开拓顺利，表现优秀。公司持续加大研发投入，2022年末研发人员共计 2390 人，比 2021 年末增加 795 人，同比增长 49.84%，研发费用 5.72 亿元（+17.16%），为新产品研发上市蓄能。2022 年多条产品线取得突破，生物工程方面，推出一次性反应系统、耗材填料等产品，进行了大范围客户的使用和验证，并实现了订单的零突破；智能条包产品线研制成功，实现了口服产品线技术迭代升级与品类补充，进行了产品的结构转型替代；连续式 BFS 下线生产，实现了国内在该产品领域的率先突破，客户反响好，订单增长迅速；复杂制剂领域多点开花，多款产品研制成功推向市场，吸入剂、植入透皮剂、核药等三款产品填补了国内空白。新产品的持续开拓有望为公司带来新的增长点。 图 9：楚天科技研发费用及同比 图10：楚天科技研发人员数量及同比 投资建议：生物工程板块快速成长，新产品开拓取得突破，维持“买入”。公司在外部局势的挑战下，不断提升制造交付和质量保障能力，维持业绩稳定增长，考虑成本端压力，下调 2023/2024 年盈利预测、新增 2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润 7.07/8.56/10.09 亿元（原 2023/2024 年 8.37/10.10 亿元），同比增速 24.61%/21.09%/17.86%，当前股价对应 PE =12/10/9x。随着产品线扩充及成熟，有望在疫苗设备红利过后为公司提供新的引擎，助力公司稳定高质量增长，维持“买入”。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明