新能源行业深度报告：政策东风与海外需求共振，充电桩迎新一轮增长周期

行业深度报告 2023年05月19日 政策东风与海外需求共振，充电桩迎新一轮增长周期 核心观点 新能源车替代趋势叠加政策刺激，确立充电桩市场空间。需求层面若采用公桩+私桩口径计算，2022年我国车桩比为2.52，仍有向下空间海外方面，2019-2021年美国车桩比分别为18.8/18/18.2，欧洲平均车桩比分别为8.5/11.7/15.4，未来充电桩增量空间更高。政策层面，2023年5月，国常会通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施。政策刺激为驱动充电桩行业增长的主要因素，我国对充电桩总量和补贴的指引较为明确，刺激充电桩总量高增。 展望行业未来增长看点：1）市场增速更高且盈利更强，国内企业出海正当时。考虑为配套新能源车增量需求，欧美充电桩建设速度将进一步提高，将高于国内增速，且充电桩及充电模块等产品在海外的盈利能力更强，国内桩企出海迎来机遇期，关注已通过海外欧美标准认证的桩企出海进展。2）单桩使用效率改善，推升运营端盈利上修。充电桩行业已度过前期的野蛮生长、供需错位时期，充电桩平均使用率随新能源车渗透率一齐提升，若行业平均单桩利用效率未来继续稳步提升，则充电桩运营企业的盈利能力得以增强，投资回收期得以缩短，充电桩运营行业的经营效率有望进一步优化。3）高压快充布局加速，直流桩替代趋势日渐明确。高压快充是当前新能源汽车充电技术的发展趋势，直流桩具有更快的充电速度，充电桩将逐渐由交流向直流转型，我国直流桩近年来装机增速较快，未来替代空间仍充分，且高压快充对直流充电桩的输出功率提出更高要求，产业链各环节大功率配套产品有望迎来广阔应用前景。 投资建议 新能源汽车渗透率持续上升，充电桩处于加速建设期，我国及欧美车桩比均有向下空间，较大需求缺口叠加政策刺激，充电桩有望进入景气周期。驱动行业未来增长的看点在于：海外增量空间更大，短期盈利性更强，国内桩企加速海外标准认证，出海蕴藏机遇；高压快充加速布局，直流桩替代趋势明确，产业链各环节大功率产品及配套有望成为主流。按企业主要参与的产业链环节划分，零部件制造商相关标的有通合科技、沃尔核材、永贵电器；整桩制造商相关标的有盛弘股份、绿能慧充、双杰电气、炬华科技、道通科技；充电桩运营商相关标的有特锐德。 风险提示 市场竞争加剧；新能源车销量不及预期；出海进度不及预期；高压快充发展不及预期。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 行业研究 ·新能源 ·证券研究报告 正文目录 1.汽车新能源化趋势明确，充电桩市场空间广阔4 1.1.车桩比仍有向下空间，充电桩需求缺口较大4 1.2.产业链分析：关注模块、整桩、运营等细分市场5 1.3.政策频出驱动行业景气上行7 2.缺口扩大叠加盈利向上，国内企业出海正当时9 2.1.国内市场竞争充分，海外市场增速更高且盈利更强9 2.2.单桩使用效率改善，推升运营端盈利上修11 2.3.高压快充布局加速，直流桩替代趋势日渐明确14 3.相关标的17 3.1.零部件制造商17 3.1.1.通合科技：充电模块领先供应商，海外市场开拓中17 3.1.2.沃尔核材：充电枪头部供应商，出海蓄势待发18 3.1.3.永贵电器：新能源汽车业务增长迅速，充电枪技术领先19 3.2.整桩制造商20 3.2.1.盛弘股份：十二年充电桩研发经验，英国BP供应商20 3.2.2.绿能慧充：产品矩阵完备，掌握核心技术的充电桩生产商22 3.2.3.双杰电气：新能源业务快速成长，充电桩产品系列完善23 3.2.4.炬华科技：充电桩产品种类齐全，海外业务增长可期25 3.2.5.道通科技：立足海外市场的桩企，已通过欧美标准认证25 3.3.运营商26 3.3.1.特锐德：充电桩运营龙头，市占率有望持续领先26 4.投资建议27 5.风险提示28 图表目录 图表1.2014-2022年我国新能源汽车以及公共充电桩保有量4 图表2.2014-2022年我国新能源汽车以及公共充电桩保有量同比增速4 图表3.2016-2022年我国车桩比5 图表4.2010-2021年各国车桩比5 图表5.2022年中国充电模块行业市场份额占比6 图表6.2023年3月我国公共充电桩运营商份额占比7 图表7.2019-2023年我国公共充电桩运营商CR3、CR5、CR107 图表8.我国充电桩行业相关政策文件梳理8 图表9.各省市充电桩行业相关政策文件梳理9 图表10.2020年1月-2023年3月我国公共充电桩保有量10 图表11.2020Q1-2023Q1我国公共充电桩新建量10 图表12.2015-2021年欧洲、美国公用充电桩数量（万台）10 图表13.2020-2022年优优绿能充电模块等产品毛利率情况11 图表14.2020-2022年优优绿能向前五大客户销售占营业收入比重11 图表15.2020年1月-2023年3月我国公共类充电设施充电电量12 图表16.2020Q1-2023Q1我国公共类充电设施充电电量12 图表17.2020年1月-2023年3月我国公共充电桩充电电量/保有量12 图表18.2021年我国各省充电桩平均桩数利用率13 图表19.2021年我国各省充电桩平均时间利用率13 图表20.当平均单桩利用效率变化率为X时，单桩年利润以及单桩投资回收期的变化14 图表21.2018-2022年中国公共直流电桩保有量15 图表22.2018-2022年中国新能源充电桩数量结构15 图表23.2015-2021年欧洲充电桩保有量及增速15 图表24.2015-2021年欧洲新能源充电桩数量结构15 图表25.2015-2021年美国公共直流电桩保有量16 图表26.2015-2021年美国新能源充电桩数量结构16 图表27.2023年我国各运营商直流、交流公共充电桩数量（万台）16 图表28.2021年欧洲27国各国直流、交流充电桩占比16 图表29.2018-2022年通合科技营业收入及构成（亿元）17 图表30.2017-2022年通合科技新能源业务毛利率（%）17 图表31.通合科技充电模块发展历程18 图表32.2019-2022年永贵电器营业收入及构成（亿元）19 图表33.2019-2022年永贵电器车载与能源信息业务毛利率19 图表34.永贵电器新能源汽车及充电产品应用示例20 图表35.2018-2022年盛弘股份营业收入及构成（亿元）21 图表36.2018-2022年盛弘股份充电桩业务毛利率（%）21 图表37.盛弘股份主要产品及合作伙伴22 图表38.绿能慧充充电桩主要产品23 图表39.2018-2022年双杰电气营业收入和归母净利润24 图表40.2021-2022年双杰电气营业收入行业结构24 图表41.双杰电气北京怀柔开放环岛充电站25 图表42.双杰电气西藏林芝充电站项目25 图表43.2018-2022年特锐德营业收入及构成（亿元）27 图表44.2017-2022年特锐德新能源汽车及充电业务毛利率（%）27 1.汽车新能源化趋势明确，充电桩市场空间广阔 1.1.车桩比仍有向下空间，充电桩需求缺口较大 新能源车更新替代趋势确立充电桩市场空间。我国充电桩行业2017年及以前主要由国家电网等主体进行建设，由于存量基数较低，因此新建数量增速较快；2018-2021年，由于充电桩补贴退坡以及充电桩企业盈利能力面临瓶颈等原因，充电桩建设进度减缓；2022年及以后，由于上游原材料价格回落以及下游需求逐步恢复，充电桩行业初步回归景气周期。从新能源汽车与充电桩保有量增速上看，充电桩建设进程滞后于新能源车推广进程，目前我国已步入充电桩快速建设期。2014-2022年新能源汽车数量CAGR为66.67%，2016-2022年公共充电桩数量CAGR为52.80%。 图表1.2014-2022年我国新能源汽车以及公共充电桩保有量 资料来源：公安部，中国电动汽车充电基础设施促进联盟，东亚前海证券研究所 图表2.2014-2022年我国新能源汽车以及公共充电桩保有量同比增速 资料来源：公安部，中国电动汽车充电基础设施促进联盟，东亚前海证券研究所 从车桩比方面衡量充电桩建设需求，目前我国及欧美均存在需求缺口。我国车桩比近年来持续下降，但在电动车销量持续上升情况下，车桩比情况始终未达理想水平。2022年我国公共充电桩车桩比为7.29，若采用公桩+私桩口径计算，我国车桩比为2.52，与《电动汽车充电基础设施发展指南 （2015-2020年）》中接近1的车桩比仍有差距。又因为我国充电桩结构中以公桩为主，且公用充电桩中多为交流慢充桩，因此现有电动车充电桩不能满足当前市场使用需求。海外方面，2019-2021年美国公桩车桩比分别为18.8/18/18.2，欧洲平均公桩车桩比分别为8.5/11.7/15.4，相较我国均更高，因此未来海外充电桩增量空间相较我国更高。 图表3.2016-2022年我国车桩比图表4.2010-2021年各国车桩比 资料来源：公安部，中国充电联盟，东亚前海证券研究所注：充电桩口径为公共充电桩 资料来源：IEA，东亚前海证券研究所 1.2.产业链分析：关注模块、整桩、运营等细分市场 充电模块为充电桩重要零部件，其价值量在充电桩中占比一半。充电桩由充电模块、功率器件、接触器、变压器、连接器、电缆等元器件构成，其中充电模块价值量占比约在45%-55%之间。模块成本近年来已不断下降，2022年我国直流充电桩充电模块价格约0.13元/W，较2015年已下降约 85%。充电模块企业包括英飞源、华为等技术能力较强的老牌制造企业，也包括盛弘股份、特锐德等充电桩企业。2022年我国充电模块行业CR5为72%，其中英飞源、特来电、永联、英可瑞等企业市场份额领先。因充电桩制造商的技术水平存在差异，各厂商在充电桩产品的成本、利润水平方面拉开一定差距，因此降本增利能力为充电桩制造企业核心竞争优势。 按照产业链上下游梳理上市公司，上市公司中，整桩制造企业可分为国企、民企，其中国企有国电南瑞、许继电气等国网系企业，民企有盛弘股份、科士达、特锐德、道通科技、绿能慧充等企业，其中盛弘股份、科士达、特锐德业务覆盖范围为整桩+充电模块。充电桩充电模块企业有通合科技、欧陆通，另外还有处于IPO申报阶段的优优绿能。在充电桩其他零部件方面，包括开展充电枪+连接器等业务的沃尔核材，布局大功率液冷超充枪的永贵电器等。 图表5.2022年中国充电模块行业市场份额占比 资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所 充电桩运营端可分为资产持有型运营商、平台型运营商、车企充电运营商。其中资产持有型运营商包括特来电、星星充电等，平台型运营商包括快电、云快充等，车企充电运营商包括特斯拉、蔚来、小鹏等。 充电桩运营行业存在较高进入壁垒导致行业集中度较高。2023年3月，充电桩运营行业CR3/CR5/CR10分别为53.48%/68.79%/86.71%，行业集中度相对较高，中小运营商市占率较为有限。原因一方面为充电桩更新换代速度较快、回收周期较长，因此充电桩运营企业需较强资金实力支撑较高前期投入费用、折旧费用。另一方面，由于充电桩运营行业在过去年份中快速扩建，运营初期运营效率同其盈利能力较差，因此充电桩小厂同头部厂商跑马圈地式发展形成错位竞争格局，其在高运营收益率地区小范围建设充电桩以缩短回收周期，故其体量较为分散。因此，头部充电桩运营企业市场份额优势较稳固。 2021年起，南方电网、小桔充电等运营商加速布局充电桩运营，其运 营充电桩数量及充电度数提升较快，因此2021年以后充电桩运营行业集中度略有下降。往后看，由于充电桩运营行业分层明显，企业之间资源禀赋差异度较高，因此充电桩运营行业未来仍存在整合空间，行业龙头市占率未来有望进一步提高。 图表6.2023年3月我国公共充电桩运营商份额占比 图