新能源锂电池系列报告之十五：优势突出空间广阔加速突破，复合铜箔全产业链分析

新能源 行业研究/深度报告 优势突出空间广阔加速突破，复合铜箔全产业链分析 报告日期：2023-05-19 行业评级：增持 --新能源锂电池系列报告之十� 主要观点： 复合铜箔优势突出空间广阔，产业链各环节或将共同受益 行业指数与沪深300走势比较 48% - 电力设备沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 相比传统铜箔，复合铜箔具有高能量密度、低成本和高安全性能等多种优势。据测算，随复合铜箔渗透率提升，2025年复合铜箔市场空间有望突破291亿元，产业链各环节或将共享市场高增红利。 34% 20% 6% -7%5/22 21% 8/22 11/222/23 复合铜箔处于产业化初期蓄势待发，产业链上中下游活跃 复合铜箔优势明显、空间广阔，目前处于产业化初期且加速突破。上游设备制造头部厂商卡位优势明显、基膜开始国产替代，辅材进展较为顺利；中游制造环节，传统电解铜箔厂商和转型厂商均有参与；下游电池厂商积极推进布局，产业化进展良好。 产业链上游设备空间超百亿：设备处0-1阶段，国产化替代成为趋势 1）设备端：复合铜箔工艺和主流设备尚未形成定局，复合铜箔需求提升及产业化进程加速有望拓宽上游复合铜箔设备市场空间。据测算，乐观情形下，2025年复合铜箔新增设备空间有望突破209亿元。部分制造 1《. 硅基负极，锂电材料升级的必经之路-新 设备处于0-1的阶段，国产替代大势所趋。 能源锂电池系列报告之九》2022-5-26 2.《性能成本经济性双轮驱动，单晶三元优化选择放量高增-新能源锂电池系列报 告之十》2022-6-14 3.《隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一》2022-7-17 4.《磷酸锰铁锂性能优成本低，工艺改进产业加速-新能源锂电池系列报告之十二》2022-11-08 5.《增效降本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔-新能源锂电池系列报告之十三》2023-4-12 6.《锂电回收经济性凸显，渠道+工艺助力企业突围-新能源锂电池系列报告之十四》2023-4-13 2）材料端：复合铜箔需求旺盛有望扩大上游材料增量空间。基膜材料方面，乐观性预期下预计2025年PET/PP复合铜箔市场需求量有望接近18.9/18.9亿平方米，市场空间有望达3.53/2.45亿元；其他辅材方面，铜靶 材与镀铜化学品稳步发展，有望实现原料国产化替代，市场空间或将提升。 产业链中游：产业化量产前夕，部分已进入验证阶段，启动信号明显 目前复合铜箔进入产业化量产前夕，部分厂商已进入验证阶段，产业启动信号明显：中游铜箔厂商稳步扩建产能，积极推动复合集流体的研发与送样验证。目前生产复合铜箔的厂商主要分为（1）传统深耕锂电铜箔行业的（2）其他行业转型的两类参与者。前者主要包括诺德股份、嘉元科技等，后者主要包括宝明科技、双星新材、阿石创等。 产业链下游：产品加速突破，电池厂积极推进测试与布局进程 复合铜箔制造环节仍有诸多问题亟待解决但在加速突破过程中，量产前需通过三道测试环节，下游电池厂积极推进测试与布局进程：宁德时代合计持有复合集流体相关专利24项、比亚迪持有相关专利5项、国轩 高科持有相关专利19项、亿纬锂能持有相关专利4项。厦门海辰谋划 布局专利同时进行产线研发建设，持有相关专利34项，规划产线8条 产业链梳理及投资建议 我们认为行业投资优先级如下：设备厂商>基膜转型厂商>其他具有上下游整合能力以及进度领先企业>其他。建议关注设备端道森股份、东威科技；材料端双星新材以及具有上下游整合优势的宝明科技、阿石创等 风险提示 产品迭代不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；下游锂电池需求不及预期 正文目录 1总论5 2复合铜箔性能优安全强成本低，市场空间有望突破291亿元9 3复合铜箔全产业链剖析11 3.1复合铜箔工艺与设备未成定局，国产厂商百家争鸣11 3.2PET/PP基膜双线并行，辅材板块进展顺利17 3.2.1基膜：进口品牌较为强势，逐步实现国产替代17 3.2.2其他辅材：铜靶材与镀铜化学品稳步发展21 3.3制造端：产业化前夕，部分厂商已逐步实现量产23 3.4下游电池厂商积极布局，目前多处测试阶段25 4投资建议28 5重点公司29 5.1东威科技：老牌电镀设备厂商，独家量产复合铜箔水电镀设备29 5.2骄成超声：复合铜箔绑定超声滚焊，传统超声焊龙头有望把握第二增长极30 5.3道森股份：转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极31 5.4双星新材：全球BOPET行业龙头，借助产业链优势率先实现布局32 5.5阿石创：PVD镀膜领军企业，率先布局复合铜箔33 5.6宝明科技：较早批量送样厂商之一，与比亚迪实现合作34 5.7元琛科技：多年深耕高分子膜技术，地处产业链中心获政府支持35 5.8英联股份：传统业务为快消品金属包装，投资30.89亿元全力布局复合集流体领域36 6风险提示37 图表目录 图表1复合铜箔优缺点5 图表2复合铜箔产业链梳理5 图表3复合铜箔设备市场空间测算6 图表4高分子材料PET/PP基膜空间测算7 图表5复合铜箔厂商计划产能7 图表6下游主要电池厂复合集流体相关专利数量8 图表7复合铜箔重点公司8 图表8复合铜箔优缺点9 图表9传统铜箔与复合铜箔的总成本对比9 图表10复合铜箔市场需求测算10 图表112021～2025年复合铜箔市场空间敏感性测算10 图表12复合铜箔产业链梳理11 图表13复合铜箔制备的基本工艺12 图表14复合铜箔的三种主要制备方法的对比13 图表15各复合铜箔设备制造代表厂商介绍13 图表16复合铜箔焊接工序及超声波金属焊接原理14 图表17复合铜箔超声焊接设备14 图表18复合铜箔设备市场空间测算15 图表19一步法设备敏感性分析16 图表20两步法设备敏感性分析16 图表21三步法设备敏感性分析16 图表22复合铜箔设备国产化趋势17 图表23国外主要PET/PP基膜厂商18 图表24国内主要基膜厂商19 图表25中国PET薄膜进出口量（万吨）20 图表26中国PET薄膜进出口金额（亿美元）20 图表27中国BOPP薄膜产量及表观需求量（万吨）20 图表28高分子材料PET/PP基膜市场空间测算21 图表29全球溅射靶材市场格局22 图表30国内溅射靶材市场格局22 图表31主要铜靶材制造厂商22 图表32光华科技产品系列23 图表33化学沉铜工艺流程23 图表34复合铜箔主要生产厂商24 图表35复合铜箔厂商计划产能25 图表36目前复合铜箔厂商主要产能布局（亿平方米）25 图表37复合铜箔制造与应用的问题26 图表38复合铜箔应用前的测试环节26 图表39下游主要电池厂复合集流体相关专利数量27 图表40弹匣电池2.0安全性能提升（亿元）27 图表41弹匣电池2.0枪击试验结果27 图表42复合铜箔重点公司28 图表43东威科技营业收入（亿元）29 图表44东威科技费用情况（亿元）29 图表45东威科技归母净利润（亿元）29 图表46东威科技营收构成29 图表47骄成超声营业收入（亿元）30 图表48骄成超声费用情况（亿元）30 图表49骄成超声归母净利润30 图表50骄成超声营收占比30 图表51洪田科技营业收入及增速（万元）31 图表52洪田科技归母净利润及增速（万元）31 图表53道森股份归母净利润及增速（百万元）31 图表54道森股份四项费用（百万元）及费用率31 图表55双星新材营业收入（亿元）32 图表56双星新材费用情况（亿元）32 图表57双星新材归母净利润（亿元）32 图表58双星新材营收构成32 图表59阿石创营业收入（亿元）33 图表60阿石创费用情况（亿元）33 图表61阿石创归母净利润（亿元）33 图表62阿石创营收构成33 图表63宝明科技营业收入（亿元）34 图表64宝明科技费用情况（亿元）34 图表65宝明科技归母净利润（亿元）34 图表66宝明科技主营构成34 图表67元琛科技营业收入（亿元）35 图表68元琛科技费用情况（亿元）35 图表69元琛科技归母净利润（亿元）35 图表70元琛科技主营构成35 图表71英联股份营业收入（亿元）36 图表72英联股份费用情况（亿元）36 图表73英联股份归母净利润（亿元）36 图表74英联股份主营构成36 图表1复合铜箔优缺点 1总论 相较传统铜箔，复合铜箔结构特殊有诸多优点：复合铜箔的特殊结构可有效控制电 池热失控问题，提升电池寿命和安全性；以6μm铜箔为例，按铜箔质量占动力电池11%测算，则PET、PP和PI铜箔替换传统铜箔分别可提升动力电池能量密度6.61%、7.1%和6.6%；据测算，PET/PP铜箔每平米原材料成本约为传统铜箔的34%左右；考虑良品率提升以及规模效应，预计2025年PET/PP铜箔总成本约为传统铜箔的70.8%与79.6%。 优缺点 概要 具体内容 优点 安全性能好 有效控制电池热失控问题,提升电池寿命和安全性 能量密度高 对于6μm铜箔，按照铜箔占动力电池11%测算：使用PET、PP和PI高分子材料替代部分铜材分别可提升动力电池能量密度6.6%、7.1%和6.6% 成本优势显著 1）从原材料成本角度来看：PET/PP铜箔约为传统铜箔的34%左右；2）从成品总成本角度来看：预计2025年PET铜箔约为传统铜箔的 70.8%，PP铜箔约为传统铜箔的79.6%。 缺点 产热性高、导热性差 复合铜箔铜层厚度仅2μm，且PET材料导热较差，锂电池内热量传递受阻 电池循环寿命略低 常温循环，PET铜箔循环寿命在2000圈左右；高温循环下，PET铜箔循环寿命在1350圈左右。相比常温2500圈、高温1800圈的常规循环寿命略低 资料来源：华安证券研究所整理 随着复合铜箔技术进步及应用场景的增加，复合铜箔的市场渗透率将不断提升，带来市场需求增量空间。假设：1）复合铜箔市场渗透率不断提高，预计2025年达到12%；2）每GWh锂电池所需的复合铜箔面积固定为1000万平方米3）同一年度，乐观情形 下，复合铜箔市场渗透率相比中性情形会高出5%，而悲观情形下则反之。乐观情形下， 2025年预计复合铜箔市场需求有望突破291亿元。 从产业链分解角度来看，复合铜箔产业链上游主要为相关设备、基膜和其他辅材，中游为复合铜箔生产厂商，下游为锂电池生产厂商。上游设备制造头部厂商卡位优势明显、基膜开始国产替代，其余辅材进展顺利；中游制造环节，传统电解铜箔厂商和转型 厂商均有参与；下游电池厂商积极推进布局，产业化进展顺利。 图表2复合铜箔产业链梳理 资料来源：华经情报网，华安证券研究所 1）产业链上游 设备端：复合铜箔需求提升有望拓宽上游复合铜箔设备市场空间，2025年超百亿设备空间。假设：1）一体机渗透率逐年提升10%；2）两步法的市场渗透率逐年下降；3）三步法的市场渗透率缓慢提升并趋于稳定。中性情形下，2025年复合铜箔新增设备空间有望突破105.3亿。 图表3复合铜箔设备市场空间测算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 全球锂电池需求量（GWh） 289 706 1055 1556 2227 复合铜箔渗透率 1% 3% 6% 10% 12% 复合铜箔市场需求量（亿平方米） 0.29 2.12 6.33 15.56 26.72 复合铜箔新增产能（亿平方米） - 3.27 6.70 13.76 16.80 一步法设备市场空间测算 设备需求量（台） 10 35 98 155 一体机新增空间价值（亿） 3.5 12.2 33.4 52.6 两步法设备市场空间测算 磁控溅射设备需求量（台） 67 107 172 179 磁控溅射设备新增空间（亿元） 10.0 16.1 24.9 25.9 电镀设备需求量（台） 102 168 271 281 电镀设备新增空间（