23M4销售亮眼，期待“618”表现

券 证23M4销售亮眼，期待“618”表现 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 5月21日，公司发布23年4月经营数据，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 日期: 2023年05月22日 约2.28亿元，同增约57%；抖音平台GMV约1.35亿元左右，同增约 40%。彩棠品牌天猫旗舰店GMV约0.45亿元，同增约95%；抖音平台 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）165.00 12mthA股价格区间（元）150.33- 209.31 总股本（百万股）283.52 无限售A股/总股本99.26% 流通市值（亿元）464.34 % 05/2208/2210/2212/2203/2305/23 公最近一年股票与沪深300比较司珀莱雅沪深300点37% 评31% 25% 18% 12% 6 -1% -7% -13% 相关报告： 《主品牌迈入更高阶势能，二三曲线高增》 ——2023年04月21日 《大单品策略驱动业绩高增，国货龙头强者恒强》 ——2023年04月13日 《23M1-2净利润同比+33%，国货龙头强者恒强》 ——2023年03月14日 GMV约0.29亿元，同增约69%。 分析与判断 23M4主品牌珀莱雅、彩棠GMV高增，延续放量势头。据公司公布的 4月经营数据，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV约2.28亿元，同增约 57%；抖音平台GMV约1.35亿元左右，同增约40%，主品牌延续增长。彩棠品牌天猫旗舰店GMV约0.45亿元，同增约95%；抖音平台GMV约0.29亿元，同增约69%，彩棠天猫高增，抖音保持较快增长。 量价提升，拉动业绩增长。23Q1护肤/彩妆/洗护类分别实现营收13.85/1.98/0.33亿元，护肤/彩妆同增26.70%/26.02%。从平均售价方面，三大产品品类均实现较大增长，同比变动比率分别21.69%/23.28%/36.81%。护肤品类中精华、面霜类同比销量增加，收入占比上升，拉动均价增长，彩妆品类中彩棠定位中高端，主价格区间150- 300元，品牌收入提升拉动品类均价持续增长，洗护品类均价提升受益于线上直营占比增加。从销量来看，护肤/彩妆类23Q1销量均实现增长，护肤类产品销量同比增长121.11万支至2854.95万支；彩妆类产品同比增长5.35万支至244.88万支。公司产品在独家成分、专利技术等方面具有强劲优势，有望形成差异化竞争优势，助推产品量价双 升，赋能业绩增长。 推出全新循环系列，丰富“珀莱雅家族”矩阵。继红宝石系列、双抗系列、源力系列后，5月8日珀莱雅循环系列官宣上线，推出水乳霜三个单品，主打保湿锁水，处于相对中等价格带，水乳霜价格带位于200元左右。公司大单品策略趋于成熟，在对原有大单品持续进行迭代和升级背景下，推出第四个全新系列，共同打造“珀莱雅家族”产品矩阵。在大单品迭代方面，4月28日珀莱雅针对双抗系列推出升级版本双抗精华3.0。截至23年5月21日，双抗精华3.0在其天猫官旗月销超4万 +，荣登天猫液态精华回购榜第一名。另外，公司在原有三大家族精华系列产品线外，补充其他单品，例如红宝石系列中推出水乳套装、红宝石面膜，双抗系列中推出双抗水乳，进一步巩固家族系列产品矩 阵。公司通过不断迭代大单品，提供更多样性的选择，持续夯实产品力、品牌力，赋能业绩持续高增。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，新品牌彩妆彩棠、洗护OR等培育进展顺利，期待珀莱雅“618”大促节点表现，预计2023-2025年营业收入81.09/101.31/121.05亿元，同比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利 润10.79/13.88/17.05亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应EPS 分别为3.81/4.90/6.02元/股；对应PE为43/34/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8109 10131 12105 年增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 归母净利润 817 1079 1388 1705 年增长率 41.9% 32.0% 28.7% 22.8% 每股收益（元） 2.88 3.81 4.90 6.02 市盈率（X） 57.23 43.35 33.69 27.43 市净率（X） 13.27 10.10 7.77 6.05 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年05月19日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3161 3977 5312 6939 营业收入 6385 8109 10131 12105 应收票据及应收账款 102 248 260 311 营业成本 1935 2401 2970 3534 存货 669 783 969 1164 营业税金及附加 56 72 90 108 其他流动资产 215 267 315 366 销售费用 2786 3637 4494 5369 流动资产合计 4147 5276 6855 8781 管理费用 327 470 600 724 长期股权投资 139 167 190 205 研发费用 128 230 300 300 投资性房地产 69 67 66 64 财务费用 -41 0 0 0 固定资产 570 567 560 552 资产减值损失 -165 0 0 0 在建工程 207 280 359 439 投资收益 -6 -6 -8 -10 无形资产 420 457 497 533 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 226 237 233 231 营业利润 1058 1317 1710 2110 非流动资产合计 1631 1775 1905 2025 营业外收支净额 -3 0 0 0 资产总计 5778 7051 8760 10806 利润总额 1054 1317 1710 2110 短期借款 200 196 177 166 所得税 223 250 330 412 应付票据及应付账款 545 757 901 1073 净利润 831 1066 1380 1698 合同负债 175 175 235 283 少数股东损益 14 -13 -9 -7 其他流动负债 508 522 666 805 归属母公司股东净利润 817 1079 1388 1705 流动负债合计 1428 1650 1979 2327 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 724 724 724 724 盈利能力指标 其他非流动负债 88 45 45 45 毛利率 69.7% 70.4% 70.7% 70.8% 非流动负债合计 813 769 769 769 净利率 12.8% 13.3% 13.7% 14.1% 负债合计 2241 2419 2748 3096 净资产收益率 23.2% 23.3% 23.1% 22.1% 股本 284 284 284 284 资产回报率 14.1% 15.3% 15.9% 15.8% 资本公积 915 943 943 943 投资回报率 19.3% 19.2% 19.9% 19.7% 留存收益 2442 3522 4910 6615 成长能力指标 归属母公司股东权益 3524 4633 6021 7726 营业收入增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 少数股东权益 13 0 -9 -16 EBIT增长率 59.2% 20.5% 29.9% 23.4% 股东权益合计 3537 4632 6012 7710 归母净利润增长率 41.9% 32.0% 28.7% 22.8% 负债和股东权益合计 5778 7051 8760 10806 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.88 3.81 4.90 6.02 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 12.43 16.34 21.24 27.25 经营活动现金流量 1111 1047 1569 1850 每股经营现金流 3.92 3.69 5.54 6.53 净利润 831 1066 1380 1698 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 89 75 78 81 营运能力指标 营运资金变动 19 -87 103 61 总资产周转率 1.23 1.26 1.28 1.24 其他 172 -7 8 10 应收账款周转率 53.04 46.27 39.88 42.42 投资活动现金流量 -298 -212 -216 -212 存货周转率 3.46 3.31 3.39 3.31 资本支出 -167 -176 -184 -185 偿债能力指标 投资变动 -131 -30 -24 -17 资产负债率 38.8% 34.3% 31.4% 28.6% 其他 0 -6 -8 -10 流动比率 2.90 3.20 3.46 3.77 筹资活动现金流量 -65 -20 -19 -11 速动比率 2.34 2.63 2.88 3.18 债权融资 0 -5 -19 -11 估值指标 股权融资 166 28 0 0 P/E 57.23 43.35 33.69 27.43 其他 -231 -43 0 0 P/B 13.27 10.10 7.77 6.05 现金净流量 747 816 1335 1628 EV/EBITDA 38.32 31.43 23.69 18.59 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于