光伏4月装机、出口再双高，需求弹性持续超预期

光伏4月装机、出口再双高，需求弹性持续超预期 子行业周度核心观点： 光伏&储能：4月国内装机及出口数据继续维持同比高增，持续反映需求弹性超预期；供给加速释放背景下，产业链 价格下行及近期的加速均符合预期，中游环节盈利维持基本稳定，一体化组件Q2盈利或再次超预期；再次重申当前板块仍处全年预期上修和对24年悲观预期修复的时间窗口，继续重点推荐布局光储板块：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。 氢能与燃料电池：新疆发布政策明确风光储氢模式，绿氢项目有望加速推进落地，项目业主可凭借符合条件的绿电制 氢项目以新建同等规模的新能源项目且其所发电量可并网消纳，有望催化后续新疆地区电解槽招标，带动相应公司电解槽出货量高增；全球最大光伏绿氢生产项目中石化新疆库车项目即将投产，电解槽即将迎来大规模落地验证，将带来更多经验与数据反推动行业进步与技术迭代发展，支撑后续更多规模化项目平稳运行。 本周重要行业事件： 光储风：能源局发布4月国内光伏风电新增装机规模继续高增；4月组件/逆变器出口同增环降符合预期；美国总统 拜登如期否决“废除东南亚输美光伏产品关税豁免政策”的提案；新疆正式印发储能补贴，含容量、调峰、租赁、保证调度次数等多重形式；金晶科技马来西亚二期600吨/天薄膜组件用光伏玻璃产线点火投产；东方电缆新签欧洲海缆订单；迈为与华晟新签7.8GW异质结电池生产线订单；协鑫与弘元新签颗粒硅采购大单。 氢能与燃料电池：隆基氢能和三一氢能分别获得吉林大安绿氢合成氨项目15套和8套电解水制氢系统订单；蒂森克 虏伯氢能部门计划IPO，估值约40亿欧元；国富氢能出海南非，计划将实现未来五年内每年1GW以上电解槽订单；《无锡市氢能和储能产业发展三年行动计划（2023-2025）》发布，规划5座氢站、100辆氢车、10艘氢能船舶；200万千瓦风电制氢制50万吨甲醇项目落地内蒙古；杭州市首座氢能综合能源站启用，助力亚运会。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：4月国内装机及出口数据继续维持同比高增，持续反映需求弹性超预期；供给加速释放背景下，产业链价格下行及近期的加速均符合预期，中游环节盈利维持基本稳定，一体化组件Q2盈利或再次超预期；再次重申当前板块仍处全年预期上修和对24年悲观预期修复的时间窗口，继续重点推荐布局光储板块：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。 光伏4月出口继续同比高增，3月高基数及国内需求提速背景下，环比略降符合预期；国内单月新增装机创历史同期和年内新高展现强大需求弹性，或触发全年装机预期上调。 据海关总署数据，1-4月太阳能电池（含组件）国内出口金额1206.4亿元（同比+26.6%），其中4月出口金额305亿元（同比+36.5%）。在1Q22印度抢装导致出口基数较高的背景下（1Q22印度组件出口量占比约23%，1Q23印度占比仅3%），前四个月的同比高增显示我国对欧洲、中东、东南亚等地区的出口同比增长强劲，从而弥补了印度出口的大幅下滑，展现出海外需求强劲的增长动力。 环比看，4月出口金额环比3月下降16.4%（但仍略高于今年前三月均值），主要因Q1发货节奏波动致3月单月基数较高（同比+39%、环比+43%），据我们近期产业链调研反馈，头部组件企业近期出口维持高景气，欧洲等主要市场库存及发货均保持稳定。 逆变器方面，4月全国出口金额68.5亿元（同比+99.7%，环比-14.3%）；1-4月逆变器累计出口282.7亿元（同比+140.6%）。预计4月出口环比下降原因与组件端类似，即3月底海外部分地区抢装高基数以及4月国内装机占比提高，环比降幅与组件数据基本吻合。 分省份看，广东（华为、古瑞瓦特）4月出口26.4亿元，同增49.6%、环降18.9%；浙江（锦浪、德业、禾迈、昱能）4月出口12.8亿元，同增93.1%、环降22.8%；安徽（阳光）4月出口11.2亿元，同增232.4%、环增0.13%；江苏（固德威、爱士惟）4月出口8.3亿元，同增171.7%、环降7.4%。大部分逆变器企业Q2出货量同比高增可期。 从出口国家看，欧洲市场保持高景气度，南非因缺电问题光储需求呈爆发式增长。荷兰4月出口21亿元，同增124.5%、环降22%，1-4月累计出口102.6亿元，同增266.3%；南非4月出口6.5亿元，同增876.5%，环增114.1%，1-4月累计出16.7亿元，同增570.3%；巴西4月出口2.8亿元，同降11.4%，环降45.8%，1-4月累计出口16.1亿元，同增22%。 图表1：光伏电池组件月度出口金额 来源：海关总署，国金证券研究所 国内装机方面，1-4月国内累计新增光伏装机48.3GW，同增186%，其中4月新增14.65GW（同比+299%，环比+10%），考虑到年初以来的组件实际交付价格仍处于高位回落过程中（主流交付价格普遍1.7元/W以上），国内前四个月的新增装机量显然是超预期的，4月的国内装机数据也在一定程度上解释了4月出口金额的环比下降。实际上，年内的出口数据波动，除了部分终端需求节奏的影响外，很大程度上更多是由组件企业自身的订单排产、发货节奏来影响的（即存在对出口端需求的主动加/减库存策略）。 展望全年，组件价格的进一步下降（近期已有最新国内招标项目出现低于1.5元/W的报价），有望持续激发国内大量集中式电站项目需求，同时提升户用、工商业等分布式项目经济性，我们去年底的年度策略中预测的“国内全年新增装机150GWac、同比增速超70%”大概率超额完成。 图表2：国内月度光伏新增装机 来源：国家能源局，国金证券研究所 毫无疑问，年初以来持续同比高增、超预期的出口及国内装机数据，都指向一个结论，就是：在平价时代和供应端瓶颈逐步消除的背景下，全球光伏需求释放的“弹性”是显著超预期的，尽管这种超预期仍然无法完全阻挡产业景气周期的运行规律，但无疑可以让我们对行业未来需求空间的“天花板”、以及本轮价格/盈利触底之后，行业供需重回平衡、景气周期再次向上的时间，更乐观一些。 重申当前核心观点及投资建议：我们再次重申当前仍处于市场对光伏全年需求一致预期上修的时间窗口，全年组件产出量预期有望伴随月度排产的持续提升，从当前的400-450GW上修至500GW（我们自年度策略就做出该预测），结合普遍高增的Q1业绩、目前看有望大概率维持强势的Q2展望，将触发板块性的全年盈利预测上修，同时驱动市场对2024年行业量/利悲观预期的修复以及板块的反弹行情。继续建议重点配置：一体化组件、大储、α硅料 /硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。 氢能与燃料电池：新疆发布政策明确风光储氢模式，绿氢项目有望加速推进落地。5月15日，新疆发布《关于加快推进新能源及关联产业协同发展的通知》,要求开展新能源规模化制氢，明确了风光配套绿氢模式，并且项目业主可凭借符合条件的绿电制氢项目争取同规模的新能源新建项目指标且可并网消纳，有望催化后续新疆地区 电解槽招标，带动对应公司电解槽出货量高增。具体来看，政策规定了年产1万吨/以上氢气，配置15万千万光 伏规模/按生产氢（氨）全年实际用电量配置新能源发电规模，所发电量全部由项目自用消纳；对2024年8月底前满负荷生产的绿电制氢项目，准许项目业主新建同等规模的新能源项目且所发电量可并网消纳，电网消纳部分需按新能源规模的20%、2小时时长配储。 全球最大光伏绿氢生产项目中石化新疆库车项目即将投产，电解槽即将迎来大规模落地验证。中国石化新疆库车绿氢示范项目建设已进入最后冲刺阶段，计划6月30日投产，5月30日进行中交，进入试生产阶段。中国石化新疆库车绿氢示范项目是全球在建的最大光伏绿氢生产项目，投产后年产绿氢可达2万吨，也是国内首次规模化利用光伏发电直接制氢的项目，总投资近30亿元，电解槽大规划落地验证将带来更多经验与数据，反推动行业进步与技术迭代发展，支撑后续更多规模化项目平稳运行。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 风电：4月新增装机3.8GW，同比维持高增，下游装机逐步兑现，维持全年70-80GW预测，其中海风10GW；零部件Q2排产继续维持旺盛趋势，佐证2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节；国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格小幅震荡。2023年5月19日圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为4130元/吨、3380元/吨、2580元/吨、3720元/吨、3800元/吨、118.7元/千克，周变动幅度分别为 +0.2%/-1.2%/0%/+1.1%/0%/0%。 东方电缆出口再斩新单。5月17日，东缆发公告表示，与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署《海上风电产品供货协议》，公司将作为供应商向Baltica2海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件，合同总金额近3.5亿元人民币，约占公司2022年度经审计营业收入的5%。1）2022年7月公司中标荷兰HollandseKustWestBeta海上风电项目，中标总金额达5.3亿元人民币，交付产品为220kV海底电缆、66kV海底电缆及220kV 高压电缆产品。预计在2024年上半年交付；2）2022年11月公司中标苏格兰PentlandFirthEast项目，中标金额达1亿元人民币，交付产品为35kV海底电缆；3）一季报披露，公司与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（总规划装机容量108万千瓦）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币1400万元。预计交付将集中在2025年；4）2023年5月公司中标Baltica2海上风电项目，中标金额达3.5亿元人民币，交付产品为66kV海缆及配套附件。预计将在2025-2026年交付。 业绩持续兑现下，关注业绩高弹性&高确定性环节。1）装机逐步兑现：1Q23风电总装机达10.40GW，同增32%，创一季度历史装机新高。预计今年全年装机70-80GW，其中海风达10GW。预计二季度装机持续保持高增趋势。2）2023年看好业绩强兑现、高弹性环节：a）存在涨价可能性的环节。风电大部分零部件属于年度谈价，全年价格不变。因此部分谈价周期相对较短的环节预计将受益于下半年需求高增下的供需紧平衡，价格或有上涨可能性， 比如塔筒、叶片等环节；b）看好业绩强兑现环节。风电零部件龙头受益于下游需求提升、成本同比下降、产品结构向好等因素，业绩兑现确定性高。3）未来催化：a）江苏海风开工；b）整机企业排产提升，下游装机持续释放；c）海风招标提升。 海风长周期景气逻辑不改：2022年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，同比下降为市场早有预期的确定性事件。据我们不完全统计，2022年海风招标规模达16GW。考虑海风建设成本逐渐下降，2023年海风高招标为大概率事件，预计2023年海风招标将达20GW。我们预计2023年海风装机为10-12GW，海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高