交通运输行业周报：运或已由淡转旺，出行基本面持续修复

航运：油运方面，原油运价或已走出淡季影响，VLCC运价本周实现翻倍，Poten发布的TD3C的TCE约为43000美元/天，且成交量较大，VLCCPOOL本周实现23单成交，带动BDTI指数环比提升4.3%至1403，预计运价有望随季节性影响消除开启回升；成品油运价则相对疲软，BCTI下降7.6%至585点，主因炼厂自订购原油至生产发货仍需一定周期，当前原油景气度的回升有望带来成品油运价后续企稳。散运受中国经济数据疲软影响出现较大回落，BDI环比跌11.2%至1435点，其中BCI受影响最大，跌14.3%至2105点，其余小船型亦继续承压，BPI/BSI分别下降12.8%/2.5%。集运方面，当前运力的持续投放导致船舶大船化的趋势持续，且美线谈判完成后停航控班减少，干线运价整体仍有一定压力，小航线则因大船的投放导致供需匹配难度提升，运价波动幅度出现明显放大，或仍需等待全球经济复苏及供给压力趋缓带动运价进入新的平衡点。板块上，继续看好年内油运的旺季弹性，并关注中国经济复苏对全球散运需求的拉动，推荐招商轮船、中远海能、招商南油。 航空机场：看好民航业供需反转的大方向。20-22年民航机队增速大幅放缓，23年行业机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及23年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。维持前期推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 物流：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展以及潜在的外延并购支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩仅为20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，公司Q1净利润2.02亿元，当前估值对应23年仅14X，继续推荐。 投资建议： 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股窄幅震荡，环比收涨，上证综指报收3283.54点，上涨0.34%，深证成指报收11091.36点，上涨0.78%，创业板指报收2278.59点，上涨1.16%，沪深300指数报收3944.54点，上涨0.17%。申万交运指数本周下跌1.37%，相比沪深300指数跑输1.54pct。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 本周交运各子板块中出行板块上涨，铁路、航空、机场涨幅分别为0.8%、0.1%、0.1%。个股方面，涨幅前五名分别为龙江交通（+9.1%）、广深铁路（+5.3%）、音飞储存（+4.7%）、密尔克卫（+4.7%）、万林物流（+3.4%）；跌幅榜前五名为嘉友国际（-11.7%）、中国外运（-9.2%）、连云港（-6.3%）、瑞茂通（-5.7%）、盐田港（-5.7%）。 图3：本周各子板块表现（2023.05.15-2023.05.19） 图4：本月各子板块表现（2023.05.01-2023.05.19） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，油运方面，原油运价或已走出淡季影响，VLCC运价本周实现翻倍，Poten发布的TD3C的TCE约为43000美元/天，且成交量较大，VLCCPOOL本周实现23单成交，带动BDTI指数环比提升4.3%至1403，预计运价有望随季节性影响消除开启回升； 成品油运价则相对疲软，BCTI下降7.6%至585点，主因炼厂自订购原油至生产发货仍需一定周期，当前原油景气度的回升有望带来成品油运价后续企稳。散运受中国经济数据疲软影响出现较大回落，BDI环比跌11.2%至1435点，其中BCI受影响最大，跌14.3%至2105点，其余小船型亦继续承压，BPI/BSI分别下降12.8%/2.5%。集运方面，当前运力的持续投放导致船舶大船化的趋势持续，且美线谈判完成后停航控班减少，干线运价整体仍有一定压力，小航线则因大船的投放导致供需匹配难度提升，运价波动幅度出现明显放大，或仍需等待全球经济复苏及供给压力趋缓带动运价进入新的平衡点。板块上，继续看好年内油运的旺季弹性，并关注中国经济复苏对全球散运需求的拉动，推荐招商轮船、中远海能、招商南油。 航空机场方面，我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。 三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。 考虑到国际航线全面恢复及超越19年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此2023年民营航司业绩表现或更优，维持前期标的推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅16X。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 航运 散货方面，BDI本周继续回落，报1435点，环比上周跌11.2%。分船型来看，船型、权重最大（占比40%）的Cape船型由强转弱，回落最为明显，BCI报2105点，环比上周-14.3%，BPI/BSI亦呈现继续下跌的态势，分别报1222/1077点，环比分别下降12.8%/2.5%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，虽短期经济数据偏弱导致运价明显回落，但在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，散运运价年内有望随中国需求逐渐恢复得以支撑，23年BDI均值有望较22年环比提升。 图5：散运运价全面回落 油运方面，本期运价指数明显分化，截至5月19日，BDTI报1306点，较上周提升54点，约4.3%，BCTI报585点，较上周末下降48点，约7.6%。VLCC运价方面，Poten发布的中东-远东VLCCTCE为43000美元/天，较上周末大涨21900美元/天，环比翻倍。成交量亦较为活跃，VLCC POOL本周共成交23单，虽较上周下降5单，但是维持在你内较高水平，预计行业已经逐步走出淡季影响，继续看好行业基本面较22年继续改善。成品油运输市场方面，虽然因全球炼厂集中检修导致短期货量不足，但是俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年周转量需求持续提升，考虑到目前成品油轮的船龄结构，我们认为后续供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%，我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，推荐招商轮船、中远海能。 图6：BDTI 图7：BCTI 集运方面，截至5月19日，CCFI综合指数报946.2点，环比跌1.0%，SCFI报972.5点，环比跌1.1%，其中SCFI欧洲线报869美元/TEU，环比跌0.1%，地中海线报1628美元/TEU，环比张0.2%，美西、美东线分别报1329/2365美元/FEU，分别较上期跌4.0%和0.7%，南美/澳新航线分别上涨2.8%/24.0%，但是波斯湾航线运价下跌了4.8%。当前格局来看，近期美线长协签约季已过，行业的停航比例有所回落，导致干线运价承压，而大船化的进程导致小航线供需匹配难度提升，运价波动幅度出现明显加大，预计运价仍需寻求新的平衡点。 行业供给端的压力仍较大，或对23-24年行业景气度形成制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支 ， 且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡 。 根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。 图8：CCFI综合指数 图9：SCFI综合指数 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（地中海航线） 图12：SCFI（美西航线） 图13：SCFI（美东航线） 航空机场 民航局公布2023年4月民航生产运行情况，4月民航旅客运输量5027.5万人次，环比增长10.0%，同比增长537.9%，恢复至2019年同期