投资策略周报：磨底低吸，待市场向上突围

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年05月21日 磨底低吸，待市场向上突围 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美元强势叠加国内基本面预期走弱，人民币汇率短期贬值。本周美国初请失业金人数表现强劲，叠加美联储官员鹰派言论使得加息预期升温，美债收益率和美元指数上行，人民币兑美元汇率被动贬值。另外，国内经济基本面预期偏弱也导致人民币汇率承压。对于外汇市场的波动，5月19日央行、外汇局发声“坚决抑制汇率大起大落”，人民币汇率短线拉升涨超100个基点。人民币汇率的短期快速贬值可能对外资流入A股市场节奏产生扰动，同时引发市场对国内政策宽松空间的担忧。中期来看，美联储停止加息、美国经济衰退压力显现和国内经济进一步复苏，人民币大幅贬值空间不大。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3283.54 -13.78 -0.42 深证成份指数 11091.36 13.08 0.12 沪深300指数 3944.54 -11.53 -0.29 中小板指数 7258.25 7.31 0.10 创业板指数 2278.59 0.61 0.03 二、宏观数据偏弱显示有效需求不足，政策发力预期提升。4月制造业PMI下行至荣枯线下方，近期公布的通胀、信贷、工业、投资、社零等数据均不及市场预期，尤其房地产投资、施工及新开工面积持续负增，青年失业率仍居高不下。疫后的经济复苏是循序渐进的，宏观数据验证的不及预期使得A股走势有所反复。往后看，政策偏暖环境仍存在，支撑权益市场底部区间。近期国务院总理李强指出，要采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，我们认为后续稳增长、扩内需政策有望继续发力。货币政策方面，若后续经济动能持续放缓，也不排除后续“降准降息”的可能。 三、存量博弈思维下，A股风格轮动仍将延续。4月下旬以来，随着一季度经济数据陆续披露，市场的“强复苏”预期开始弱化，5月份公布的4月通胀、金融、经济数据等转弱使得“弱复苏”预期进一步强化。在存量资金博弈的行情下，TMT和中特估指数相继调整，而基本面数据显示出的经济有效需求不足使得市场资金仍存在分歧。目前来看，A股增量资金仍缺乏，市场流动性处于紧平衡状态。在存量博弈思维下，A股的风格轮动或仍延续，在市场震荡磨底阶段，低吸策略或占优。四、投资建议：磨底低吸，待市场向上突围。近期宏观数据验证低于预期表明国内经济有效需求不足，使得短期A股走势有所反复。当前国内仍处于复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心，等待疫情伤痕效应的消退和居民预期的回暖。在此期间宏观政策环境将维持偏暖，稳增长、扩内需政策有望继续发力，人民币汇率继续大幅贬值空间有限，低通胀环境下货币政策仍有发力空间，降准降息均有可能。操作上，存量资金博弈下A股风格轮动仍将延续，在市场磨底阶段逢低把握低吸机会，等待市场向上突围。配置上，以低估值高股息率的蓝筹板块为主，如：高速公路、公用事业（电力）等。主题方面，推荐“中特估”主线，如：国央企改革、中药等。风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 正文目录 1.海外市场：美元强势叠加国内基本面预期走弱，人民币汇率短期贬值3 2.4月宏观数据偏弱显示有效需求不足，政策发力预期提升4 3.存量博弈思维下，A股风格轮动仍将延续6 4.投资策略：磨底低吸，待市场向上突围9 5.风险提示9 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（5/15-5/19）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（5/15-5/19）4 图3近期USDCNH汇率快速贬值4 图4美债收益率上行4 图54月制造业PMI低于荣枯线（%）5 图64月通胀低于预期（%）5 图7社零累计同比增速（%）5 图8商品房销售面积、房屋新开工面积、地产开发投资：累计同比（%）6 图9青年失业率创新高（%）6 图1030大中城市:商品房成交面积（万平方米）6 图11TMT指数与中特估指数相继调整7 图12北向资金净买入（月频，亿元）7 图13权益类基金发行份额（亿份）8 图14私募证券投资基金新备案数量（只）和新备案规模（亿份，含预测）8 图15融资净买入额(亿元)8 1.海外市场：美元强势叠加国内基本面预期走弱，人民币汇率短期贬值 本周全球股指普遍上涨，日经225、纳斯达克指数领涨。具体看，美股方面，本周纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨3.04%、1.65%和0.38%；欧洲股指方面，德国DAX指数上涨2.27%创历史新高，法国CAC40和英国富时100指数分别上涨1.04%和0.03%；A股双创指数反弹，科创50和创业板指本周分别上涨2.57%和1.16%。外汇方面，美债利率上行，美元指数连续两周走强，最高升至103上方。随着美元的走强，在岸和离岸美元兑人民币汇率年内首度跌破“7”，黄金价格承压下行。 近期人民币兑美元汇率较快贬值，主要是由于美元指数上行带来的被动贬值：1）美国初请失业金人数表现较强劲。截至5月13日当周，美国初请失业金人数24.2万 人，较前值下降2.2万人，低于市场预期的25.4万人；2）美联储官员鹰派言论使得加息预期升温，6月加息概率升至40%，美债收益率和美元指数上行。5月18日，达拉斯联储主席洛根表示，6月会议上暂停加息的理由目前尚不清晰；圣路易斯联储主席布拉德表示将对6月的下一次政策会议保持“开放心态”；美联储副主席提名人、现美联储理事杰斐逊称需等待数据，观察紧缩的滞后效应和信贷收紧的不确定性。另外，国内经济基本面预期偏弱也导致人民币汇率承压。近期公布的4月通胀、信贷及经济数据不及预期，市场对“弱现实”的预期强化。对于人民币汇率的波动，5月19日央行、外汇局发声，强调“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机 炒作，坚决抑制汇率大起大落”等，人民币汇率短线拉升涨超100个基点。 人民币汇率的短期快速贬值可能对外资流入A股市场节奏产生扰动，同时引发市场对国内政策宽松空间的担忧。中期来看，美联储停止加息、美国经济衰退压力显现和国内经济进一步复苏，人民币大幅贬值空间不大。 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 本周涨跌幅 日经225 纳斯达克指数 科创50 韩国综合指数 德国DAX 巴西IBOVESPA指 数 标普500 创业板指 法国CAC40 深证成指 道琼斯工业指数 澳洲标普200 上证指数 英国富时100 恒生指数 印度SENSEX30 图1全球主要股指涨跌幅（5/15-5/19） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（5/15-5/19） 4.00% 本周涨跌幅 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LME铝连续 NYMEXWTI原油连续 ICE布油连续 LME铜连续 COMEX黄金连续 CBOT小麦连续 CBOT大豆连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -10.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3近期USDCNH汇率快速贬值 美元指数 USDCNH:即期汇率（右） 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 100.00 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-01 资料来源：Wind，华西证券研究所 6.50 图4美债收益率上行 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-01 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.4月宏观数据偏弱显示有效需求不足，政策发力预期提升 在经济复苏的早期阶段，宏观数据验证的不及预期使得短期A股走势有所反复。近期高频数据显示，国内经济经过一季度的全面修复后，二季度边际有所放缓，正向稳态水平回归。4月制造业PMI下行至荣枯线下方，近期公布的4月通胀、信贷、 工业、投资、社零等数据均不及市场预期，尤其房地产投资、施工及新开工面积持续负增，青年失业率仍居高不下，显示出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。 在防疫政策转向之后，居民消费的增长仍具有挑战性。1）疫情的“伤痕效应”尚未消退。当前青年人就业压力较大，居民收入预期仍不稳定，居民超额储蓄向消费的转化受到制约，汽车、家装等大宗消费需求偏弱。服务消费方面，今年“五一”假期出游人次和旅游收入都超过了2019年同期的水平，但人均消费仅为540元/人，低 于2019年的603元/人；2）房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。 疫后的经济复苏是循序渐进的，政策偏暖环境仍存在，支撑权益市场底部区间。近期国务院总理李强指出，要采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，其中关键是增强发展信心，多做确定性的事对冲各种不确定性，尽最大努力争取最好结果，我们认为后续稳增长、扩内需政策有望继续发力。货币政策方面，央行在2023年一季度货币政策报告指出“国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”，并删除了“坚持不搞大水漫灌”表述，或意味着货币政策边际放松的概率有所增加，若后续经济动能持续放缓，不排除后续“降准降息”的可能。 图54月制造业PMI低于荣枯线（%）图64月通胀低于预期（%） 15.00 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 制造业PMI 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 非制造业PMI 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 100.00 社会消费品零售总额:累计同比 商品零售 餐饮收入 50.00 0.00 -50.00 图7社零累计同比增速（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 房地产开发投资完成额:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 图8商品房销售面积、房屋新开工面积、地产开发投资：累计同比（%） 150.00 100.00 50.00 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2