化工行业行业深度报告：能源危机下的欧洲化工企业

能源危机下的欧洲化工企业 2023年5月20日 能源危机下的欧洲化工企业 2023年5月20日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业深度报告 化工行业 投资评级上次评级 本期内容提要: ⯁欧洲能源危机源于能源结构，化工行业受到一定影响。欧洲的年度一次能源消费总量已经趋于稳定，从结构来看，2021年欧洲消费的一次能源中，石油占比34%，天然气占比25%，煤和可再生能源分别占比12%。由于欧 洲自身能源储备产量少，对外有较高的依存度。2020年全球石油、天然气已探明储量主要集中在中东、北美等地区，欧洲在石油已探明储量中占比仅1%，在天然气已探明储量中占比仅2%；2021年石油对外依存度（净进口量/消费量）为77.48%，天然气对外依存度有83.58%，这也就从一定程度上导致了欧洲能源结构的脆弱性。而从进口结构中，俄罗斯的天然气又至关重要，2021年进口自俄罗斯的管道气占比为45%，LNG占比为16%。因此，当俄乌冲突爆发，俄罗斯减少输向欧洲的天然气，对整个欧洲能源是较大打击。2022年天然气价格与煤价格大幅上升，欧洲大量化工企业出现停产减产，受到影响。 ⯁欧盟化工行业体系庞大，天然气在化工领域举足轻重。根据欧洲化学工业理事会Cefic的统计，欧盟是全球第二大化工品生产区域。2020年全球化学品销售额3.47万亿欧元，其中，位列第一的是中国，总销售额为1.55万 亿欧元，占比45%；位列第二的是欧盟27国，总销售额0.50万亿欧元，占比14%。其中，欧盟化工业主要集中于德、法、意、荷四国，占比近三分之二。天然气在化工中有重要的用途，一方面是作为原材料，天然气可通过生产合成气、乙炔和氢气等基础化工原料，进而通过一系列化工产品的传导，涉及大部分的化工品生产过程。另一方面是作为能源，价格上涨将抬升企业能源成本。因此，化学产品会受到天然气供给不足的影响。 ⯁德国化工业在全球地位显著，受能源危机龙头企业减产。2022年全球化工企业50强名单中，德国入围5家企业：巴斯夫（第1名）、科思创（第 21名）、赢创（第23名）、拜尔（第34名）、朗盛（第49名），仅次于 中国的9家、美国的8家、日本的6家，位居全欧洲之首，其中龙头企业巴 斯夫更是蝉联化工行业榜首。我们分析了德国几个大型化工企业的2022年报，我们认为，2022年的俄乌冲突以及能源危机对企业的影响主要在于： （1）能源紧缺与成本提升。结合欧洲煤油气价格和企业年报来看，2022年欧洲能源价格对化工行业造成一定影响，企业能源成本有明显抬升。（2）售价提升。2022年几个欧洲化工企业销售额能保持同比正向增长，主要得益于售价提升带来的贡献。我们认为企业提升售价主要是为了应对成本的增加。而欧洲能源价格在2022年底冲高回落之后，2023年可能保持在相对高位。因而企业售价大幅调低的可能性不大。（3）销量下滑。巴斯夫、科思创等企业在2022年的销量均出现了下滑，我们认为这是能源供应紧缺和高通胀下需求下降等因素综合作用的结果。 ⯁投资建议：建议关注欧洲化工企业停产减产情况，关注欧洲化工品需求变化情况。 ⯁风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险 目录 投资聚焦5 欧洲能源危机6 （一）俄乌冲突给欧洲能源带来深远影响6 （二）欧洲能源对外依赖严重，有着天然脆弱性8 欧洲化工行业在全球地位不可忽视10 （一）欧盟是全球第二大化学品生产国10 （二）天然气在化工中的用途13 （三）俄乌冲突对欧洲化工行业的影响14 从2022年报看俄乌冲突后的欧洲化工企业16 （一）巴斯夫：2022年出现亏损，未来将削减成本和欧洲产能16 （二）科思创：多产品占据全球领先地位，2022增收不增利21 （三）赢创：2022增收不增利，公司预计2023年能源成本同比略高27 （四）拜耳：2022收入利润均增长，能源成本占比低31 （🖂）朗盛：2022年收入利润均增长，公司预计2023年收益同比下滑33 投资建议37 风险因素37 表目录 表1：巴斯夫部分板块产能情况（万吨）16 表2：巴斯夫毛利润敏感性分析（百万欧元）20 表3：科思创的能源使用量25 表4：科思创2023年全球经济增长预测27 表5：科思创2023年集团关键管理指标预测27 表6：赢创能源供给30 表7：拜尔主营业务构成31 表8：拜耳2023年全球经济前景预测33 表9：朗盛主营业务构成33 图目录 图1：英国布伦特原油现货价（美元/桶）6 图2：欧洲天然气商品价格（美元/百万英热单位）6 图3：欧洲ARA港动力煤现货价（美元/吨）6 图4：欧元区制造业PMI（%）6 图5：EU27周度进口天然气数量（百万立方米）7 图6：EU27周度进口LNG数量（百万立方米）7 图7：EU27周度从俄罗斯天然气数量（百万立方米）7 图8：EU27周度天然气储量（百万立方米）7 图9：世界主要经济体一次能源消费量（艾焦）8 图10：2021年欧洲一次能源消费结构8 图11：2020年全球各地区石油已探明储量占比8 图12：2021年全球各地区石油产量占比8 图13：2020年全球各地区天然气已探明储量占比9 图14：2021年全球各地区天然气产量占比9 图15：2021年欧洲PNG进口结构9 图16：2021年欧洲LNG进口结构9 图17：世界化学品销售额前10名国家（2021，b€）10 图18：欧盟化工业市场结构（2021）10 图19：EU27化学品销售分布（2021）11 图20：EU27化学品销售结构：2011对比202111 图21：2020年EU27化工业能耗来源12 图22：EU27化工业能耗变化（1990-2020）12 图23：EU27天然气能耗变化12 图24：EU27电能能耗变化12 图25：EU27石油能耗变化13 图26：EU27固体燃料能耗变化13 图27：天然气化工利用示意图13 图28：合成气制造技术14 图29：全球及各地区化工生产(不含药品)变化趋势15 图30：巴斯夫生产基地18 图31：巴斯夫收入及同比增速（百万欧元，%）19 图32：巴斯夫净利润及同比增速（百万欧元，%）19 图33：2022年巴斯夫各地区收入占比19 图34：2022年巴斯夫各地区投资额占比19 图35：巴斯夫季度收入（百万欧元）20 图36：巴斯夫毛利率20 图37：2022年科思创主要产品21 图38：科思创生产及研发基地22 图39：科思创欧洲工厂分布22 图40：科思创的多个产品均处于全球领先地位23 图41：2022年科思创各地区收入分布23 图42：2022年科思创各国家收入分布23 图43：2022年科思创多产品成本均处于全球较低水平24 图44：科思创收入及同比增速（百万欧元，%）24 图45：科思创净利润及同比增速（百万欧元，%）24 图46：科思创2022年能源成本25 图47：科思创季度业绩表现26 图48：科思创2022年各地区收入（百万欧元）及销量变化情况26 图49：科思创2022年四季度各地区收入（百万欧元）及销量变化情况26 图50：赢创的部分产品28 图51：赢创2022年各业务板块收入占比28 图52：赢创2022年各地区收入占比28 图53：赢创收入及同比增速（百万欧元，%）29 图54：赢创净利润及同比增速（百万欧元，%）29 图55：赢创能源成本发展30 图56：赢创对2023年全球经济的预测31 图57：拜耳收入及同比增速（百万欧元，%）32 图58：拜耳净利润及同比增速（百万欧元，%）32 图59：朗盛主要产品33 图60：2022年朗盛各地区收入分布34 图61：朗盛收入及同比增速（百万欧元，%）35 图62：朗盛净利润及同比增速（百万欧元，%）35 图63：2022年朗盛分地区直接和间接能源消耗情况36 图64：2022年朗盛能源消耗（千焦耳，千欧元的销售额）36 投资聚焦 市场对欧洲能源危机的理解可能不够深入。市场普遍认为，欧洲能源危机是俄乌冲突所致，俄罗斯天然气供给的减少导致了这场能源危机。但是，欧洲能源危机从俄乌冲突爆发之前便已有所征兆，主要是是欧洲能源储备少、依赖性强的能源结构所致，俄乌冲突只是起到了导火索作用而非根本原因。若要从本质上缓解这场能源危机，一方面欧洲内部要加强天然气进口的稳定性；另一方面要加快能源的转型，逐渐将可再生能源、新能源等用于化工生产，从而减少对传统能源的过度依赖。 在欧洲化工品生产受到能源危机的影响的背景下，市场较少关注到欧洲需求也在随之下滑。我们认为欧洲需求在下滑，主要原因是企业为了缓解成本压力，提升产品价格，且涨幅不小，抑制终端需求。因此，我们认为看待欧洲化工品投资机会时，需要将供给和需求结合，关注需求下滑的情况。 欧洲能源危机 （一）俄乌冲突给欧洲能源带来深远影响 自2022年2月俄乌冲突事态升级至今已有一年多时间，俄乌冲突深刻影响了欧洲甚至全球的煤油气等能源价格。煤：2022年欧洲ARA港动力煤现货价年均价达到249美元/吨，6月24日冲高至409美元/吨，达到有史以来最高位。油：2022年布油年均价达到101.47美元 /桶，达到2014年以来的高位水平，2022年3月8日价格达到年内最高的137.71美元/桶。气：2022年欧洲天然气价格年均价达到40.34美元/百万英热，8月达到70.04美元/百万英 热，是有史以来的最高位。2022年下半年以来，在欧洲加大从美国进口天然气、暖冬等综合作用下，欧洲能源价格出现明显回落。 图1：英国布伦特原油现货价（美元/桶）图2：欧洲天然气商品价格（美元/百万英热单位） 16080 14070 12060 10050 8040 6030 4020 2010 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 00 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 图3：欧洲ARA港动力煤现货价（美元/吨）图4：欧元区制造业PMI（%） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022202120202019 70 65 60 55 50 45 40 35 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 30 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 俄乌冲突以来，俄罗斯输向欧洲的天然气持续减少。2022年2月俄乌冲突事态升级后，俄罗斯切断或削减了保加利亚、波兰等国的天然气供应；德国暂停北溪2号项目；2022年9 月27日晚，北溪一号及二号管线均发生爆炸。欧洲的天然气因此相对紧缺，同时进口结构 有了显著变化，来自俄罗斯的进口气显著减少，来自美国等地的LNG有了明显提升，使得欧洲总体天然气进口量仍能处于前�年历史区间内，但总体供应处于较低水平。 图5：EU27周度进口天然气数量（百万立方米）图6：EU27周度进口LNG数量（百万立方米） 过去�年区间 过去�年区间 EU_2021EU_2022LNG_2021LNG_2022 20,000 15,000 10,000 5,