新股覆盖研究：双元科技

2023年05月19日 公司研究●证券研究报告 双元科技（688623.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（5月24日）有一家科创板上市公司“双元科技”询价。 双元科技（688623）：公司专注于在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入1.65亿元/2.62亿元 /3.72亿元，YOY依次为31.42%/58.50%/42.02%，三年营业收入的年复合增速43.55%；实现归母净利润0.42亿元/0.57亿元/0.96亿元，YOY依次为82.12%/37.27%/68.86%，三年归母净利润的年复合增速61.61%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.04亿元，同比增加70.34%；归母净利润0.26亿元，同比增加149.23%。公司预计2023年1-6月归属于公司普通股股东的净利润预计为6,018.66万元至6,686.19万元，较上年同期增长72.46%至91.59%。 投资亮点：1、围绕片材检测领域，公司布局了自动化测控系统及机器视觉智能检测系统两大产品，在新能源锂电池测控、薄膜测控等应用领域处于领先。公司深耕片材检测领域，目前围绕片材检测形成了在线自动化测控系统及机器视觉智能检测系统两大产品线，将下游应用领域从造纸行业逐步延伸至新能源电池、光伏等，并在上述细分赛道内居领先地位；其中，公司2021年锂电池面密度/♘度检测系统在锂电池行业的市场占有率位居全国前三，2022年公司锂电池极片原材料生产及极片制作环节视觉检测系统市占率为14.44%，位于行业领先，与比亚迪、蜂巢能源、欣旺达、亿纬锂能等下游龙头均建立了合作关系；此外，公司2021年薄膜测♘系统在塑料薄膜行业及造纸行业的市占率居全国首位、自动化测控系统和机器视觉智能检测系统在水刺无纺布领域的市场占有率达到40%。截至2022年12月31日，公司合同负债为3.27亿元，侧面体现了下游客户对公司的认可，彰显公司持续发展能力。2、公司进一步丰富现有产品线，在原有的表面缺陷检测产品基础上开发了X-ray内部缺陷检测系统，目前已和比亚迪、蜂巢能源等客户签署订单。X-ray内部检测系统与公司已有的VIS检测系统的图像分析原理相似，公司在原有技术基础上于2021年成功研发了X-ray内部缺陷检测系统并投入市场，将检测范围从片材表面检测延伸至电池电芯的内部检测，产品已获得部分客户认可，截至2022年底，公司已与比亚迪、蜂巢能源等客户签订了0.9亿元的在手订单。此外，报告期内，公司还持续投入基于X-ray相机的3DCT内部缺陷检测系统研发，有望形成涵盖二维、三维的多维度机器视觉检测能力。同行业上市公司对比：基于主营产品类型、行业竞争、业务及财务可比性等维度，选取中控技术、奥普特、凌云光、天准科技、精测电子、矩子科技为可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年行业平均收入规模为25.86亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为58.06X，销售毛利率为42.41%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率高于行业平均水平。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）44.36流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告普莱得-新股专题覆盖报告（普莱得）-2023年第89期-总第286期2023.5.18天玛智控-新股专题覆盖报告（天玛智控）-2023年第88期-总第285期2023.5.18新莱福-新股专题覆盖报告（新莱福）-2023年第90期-总第287期2023.5.18航天环宇-新股专题覆盖报告（航天环宇）-2023年第87期-总第284期2023.5.17鑫宏业-新股专题覆盖报告（鑫宏业）-2023年第86期-总第283期2023.5.16 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 165.2 261.8 371.8 同比增长(%) 31.42 58.50 42.02 营业利润(百万元) 47.2 64.8 108.5 同比增长(%) 82.54 37.41 67.45 净利润(百万元) 41.6 57.1 96.5 同比增长(%) 82.12 37.27 68.86 每股收益(元) 1.04 1.41 2.18 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、双元科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2019-2027年我国工业控制市场规模及预测（单位：亿美元）6 图6：2015-2025年E全球机器视觉产业市场规模（单位：亿美元）6 图7：2016-2025年我国机器视觉产业市场规模（单位：亿元）7 图8：主要应用领域的未来市场容量（单位：亿元）7 图9：2016年-2025年全球锂电池出货量及预测（单位：GWh）8 图10：2016-2020年我国无纺布产量（单位：万吨）8 图11：2014-2021年我国纸及纸板生产量（单位：万吨）9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比10 一、双元科技 公司主营业务聚焦于提供生产过程质量检测及控制解决方案，专注于为企业提供产品生产过程中的面密度/♘度/克重/定量、水分、灰分等工艺参数检测并对生产过程进行高精度闭环控制的在线自动化测控系统，以及适用于表面瑕疵检测、内部缺陷检测和尺寸测量的机器视觉智能检测系统。公司的产品可助力客户实现智能化检测及自动化控制。 经过多年的研发积累，公司建立了在线测控和机器视觉检测两大技术平台，实现为多个行业知名企业提供质量在线自动化测控和机器视觉检测解决方案。经过十多年的发展，公司已成长为新能源电池、光伏膜材、无纺布及卫材、造纸行业片材生产过程质量检测及控制解决方案的领先企业。公司注重核心硬件和软件算法的自主研发，自研的X/β射线传感器、微波水分传感器、高速数据处理模块、扫描架、智能执行机构、工业线阵相机、智能图像处理板卡、光源及恒流控制器和软件算法等广泛应用于公司产品中，实现了从主要核心部件自研到智能测控装备系列产品的布局。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入1.65亿元/2.62亿元/3.72亿元，YOY依次为31.42%/58.50%/42.02%，三年营业收入的年复合增速43.55%；实现归母净利润0.42亿元/0.57亿元/0.96亿元，YOY依次为82.12%/37.27%/68.86%，三年归母净利润的年复合增速61.61%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.04亿元，同比增加70.34%；归母净利润0.26亿元，同比增加149.23%。 2022年，公司主营业务收入可分为三大板块，分别为在线自动化测控系统（2.25亿元， 60.63%）、机器视觉智能检测系统（1.38亿元，37.02%）、系统部件及维修服务（0.09亿元， 2.35%）。2020年至2022年报告期间，公司主营业务收入主要来自在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统，销售收入总占比始终维持在95%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于在线自动化测控系统和机器视觉智能检测系统的研发、生产和销售，属于高端装备制造产业中的过程控制和机器视觉细分行业。 1、过程控制行业 公司产品中，在线自动化测控系统具备在线测量和实时闭环控制的特点，属于过程控制领域。过程控制在工业领域是指以♘度、水分、成分、温度和压力等工艺参数作为被控变量的自动控制，是计算机及时地采集检测数据，经过算法得出最佳值迅速地对控制对象进行自动控制和自动调节，也被称为实时控制。过程控制是保持生产稳定、降低消耗及成本、提高生产质量的重要手段。 随着工业自动化的应用领域不断拓展和工业生产过程中对于检测精细度的要求不断提升，工业自动化产业对于检测设备的需求日益旺盛。根据GrandViewResearch数据，2020年全球自动检测设备规模已达到68.7亿美元。未来在全球工业自动化不断发展的驱动下，市场规模仍将保持持续增长。从细分领域角度，公司在线检测产品主要涉及自动检测设备中的射线检测设备、激光检测设备和微波检测设备。随着检测精度要求提升和下游应用场景的不断增加，射线检测需求将保持快速增长。激光检测设备应用的是激光传感器，根据MordorIntelligence数据，2020年全球激光传感器市场规模达到9.89亿美元，并预计未来全球激光传感器市场规模将以9.61%的年复合增长率持续增长，2026年将达到17亿美元。微波检测设备方面，同样其应用场景广泛，市场需求量较大。 根据AMRAnalysis数据，2019年我国工业控制系统市场规模为105.6亿美元。2020年受外部市场环境影响，预计市场规模有所下降。未来随着工业自动化技术在我国各工业领域的普及和外部市场环境的恢复，我国工业控制市场规模将稳步提升，AMRAnalysis预计2027年我国工业控制系统市场规模将达到151.6亿美元。 图5：2019-2027年我国工业控制市场规模及预测（单位：亿美元） 资料来源：AMRAnalysis，华金证券研究所 根据工控网统计，我国2017-2021年工业自动化行业本土品牌市场份额也由2017年的35.7%提升至2021年的42.9%，本土企业市占率增幅明显。目前，我国过程控制行业仍有广阔的国产替代空间，未来随着国内厂商技术的不断成熟与发展，行业内国产化替代趋势不断强化。 2、机器视觉行业 机器视觉系统是智能制造装备的重要组成部分。智能制造的实现需要广泛联通各类生产设备，并通过智能控制系统将各类生产设备所采集的信息进行汇总和分析，最终做出高效、精确的自主决策，而机器视觉技术是生产设备采集信息的重要方式，是智能制造的基础。 随着自身技术的成熟和各行业智能制造需求的增长，机器视觉的应用场景不断扩充，在电子制造、平板显示、汽车、印刷、半导体、食品饮料包装、制药、生命科学等众多行业均成功应用。根据《机器视觉发展白皮书（2021版）》的数据，2015-2020年全球机器视觉市场规模不断增长，2020年已达到107亿美元。未来随着应用领域的不断丰富，全球机器视觉产业市场规模有望进 一步提升，预计2025年全球机器视觉产业市场规模达到215亿美元。 图6：2015-2025E全球机器视觉产业市场规模（单位：亿美元） 资料来源：CMVU，机器视觉发展白皮书（2021版），华金证券研究所 近年来，国家大力推进制造业转型和智能制造，国内制造业升级转型和国产化替代的趋势明显加快，我国机器视觉行业迎来了空前的发展机遇，市场规模快速提升。根据机器视觉产业联盟 （CMVU）数据，2020年我国机器视觉产业市场规模达到128.82亿元,预计2025年，我国机器视 觉产业市场规模达到393.13亿元。 图7：2016-2025年我国机器视觉产业市场规模（单位：亿元） 资料来源：CMVU，华金证券研究所 3、行业下游及终端市场 公司自成立以来，以造纸行业为切入点，逐步拓展至无纺布、薄膜和新能源电池行业等，