国联策略周报：新能源哪些领域具备配置性价比？

│ 新能源哪些领域具备配置性价比？ 相对市场表现 证券研究报告 2023年05月20日 投资策略 投资策略专题 ——国联策略周报（2023.05.15-2023.05.21） 专题内容摘要 本周主题聚焦：新能源周期性与成长性博弈 行情复盘：本轮新能源回调起始于2022年下半年，迄今已有8个月有余。我们认为主导因素是行业阶段性供大于求，企业盈利高增长回落，叠加市场估值中枢下行、行业热点切换。但长期供需缺口仍然存在，未来新能源增长还有较大空间，短期关注供给偏紧环境，长期左侧布局静待拐点。 光伏：行业一季度盈利增速明显下滑，上游硅料价格持续下跌。上游硅料环节原本是限制行业产能的关键短板，随着产能释放，产业链利润分配格局改变。未来N型电池技术更替，相关配套组件、辅件环节供给相对较 紧。银浆领域建议关注聚和材料、帝科股份；靶材领域建议关注隆华科技、阿石创；胶膜领域建议关注福斯特、海优新材。 风电：2022年风电高预期低现实，景气度持续下行。2022年风电招标量再创新高，但装机受阻并网装机量同比下滑，企业订单无法转化成利润。未来企业降本增效下风机大型化趋势较为明确，叶片材料和大型轴承是关键环节。建议关注主轴龙头金雷股份，滑动轴承研发进度领先的长盛轴承、五洲新春、力星股份，碳纤替代受益的光威复材。 锂电：行业盈利增速放缓，去库周期接近尾声。受需求影响锂价持续下滑，产业内库存接近零点。未来随着下游销售数据修复，叠加上游原料价格大幅下降刺激下，锂电行业有望快速度过低谷期。我们建议关注具有较高壁垒、盈利能力有好转预期的电池环节，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源；各关键材料环节供需偏紧、议价能力强的龙头企业，璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份。 本周热点事件回顾 海外来看，高盛对人工智能技术持乐观态度，人工智能可有助于未来10年标普500指数成分股的利润快速增长。分析师预计，在生成式AI普及的十年内，可能将全球年均GDP推高7%；大摩表示，银行危机相比于美国债务上限更值得关注。美国国会通常会提高债务上限，投资者或转向货币市场基金，进而配置新发行的国库券，从而给银行带来准备金流失风险。 国内来看，宏观方面：本周中国经济4月“成绩单”出炉，总体来看，消费持续复苏，投资小幅走低；本周全国城镇调查失业率数据出炉，青年失业率达到20.4%，创历史新高；利率数据出炉，市场降息预期落空。行业方面：中国移动联合华为发布会上发布了“中国移动云手机”的安卓手机服务；苹果AR/MR头戴装置或将在6月的WWDC亮相； 本周市场行情跟踪 本周权益市场方面，A股三大股指震荡上涨，港股下跌至阶段底部，美股三大股指均上行。日经225突破高点。债券方面，美债收益率冲高，长短端利差收窄。大宗商品方面，农产品价格回落幅度较大，铁矿石价格延续反弹。汇市方面，人民币贬值，美元兑人民币汇率突破7。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 1 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《从价值投资纬度看“中特估”》2023.05.13 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.05.13 3、《五一出游需求火热，消费复苏进行时》 2023.05.07 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1新能源：周期性与成长性博弈4 1.1行情复盘7 1.2长期供需缺口仍然存在，短期关注供给偏紧环节10 1.3低估值左侧布局，静待景气度拐点18 2.本周热点事件回顾21 2.1海外机构观点21 2.2国内热点事件回顾22 3.中观行业跟踪23 3.1行业景气度跟踪23 3.2行业估值跟踪25 3.3行业拥挤度跟踪26 3.4行业盈利预期跟踪27 4.本周市场行情跟踪28 4.1全球大类资产表现28 5.资金流向监测32 6.下周财经日历35 7风险提示35 图表目录 图表1：全球及主要国家地区可再生能源占比与目标4 图表2：电力设备指数与超额收益5 图表3：中国新能源需求增长与电力设备指数5 图表4：新能源固定资产投资增长与电力设备指数6 图表5：多晶硅价格波动与光伏设备指数同步7 图表6：磷酸铁锂价格波动与电池指数同步7 图表7：市场走出V型复苏7 图表8：申万一级行业中TMT板块与新能源板块出现明显分化8 图表9：电力设备营业总收入连续两季度增速放缓8 图表10：电力设备净利润一季度增速放缓8 图表11：电力设备营业成本增速放缓9 图表12：电力设备销售毛利率震荡回落9 图表13：公墓基金减仓电力设备行业9 图表14：电力设备行业仍处于超配，但环比配置下降10 图表15：电力设备行业估值经历两轮下杀10 图表16：光伏营收增速一季度放缓11 图表17：光伏归母净利润增速一季度放缓11 图表18：申万二级行业营收同比前�与倒�11 图表19：一季度光伏行业综合价格指数延续下行12 图表20：主材营收增速下滑、组件回升12 图表21：硅料盈利显著下降，一体化企业回升12 图表22：银浆、玻璃营收增速小幅上行13 图表23：辅材多数企业盈利回暖13 图表24：EVA营收增速反弹，逆变器增速维持高位13 图表25：辅材多数企业盈利回暖13 图表26：石英制品紧俏营收大幅上升13 图表27：石英制品、发电盈利提高13 图表28：风电营收增速一季度持续下行14 图表29：风电归母净利润增速一季度持续下行14 图表30：风电招投标数据与实际装机有较大差距15 图表31：风机中标价格走低15 图表32：风电主要环节营收增速偏弱，塔筒大幅回升16 图表33：风电主要环节盈利增速偏弱，塔筒大幅回升16 图表34：零部件营收增速多数回暖，机舱罩、轴承同比下跌16 图表35：零部件盈利增速多数回暖，机舱罩、安全设备、轴承同比下跌16 图表36：风电营收增速一季度持续下行17 图表37：风电归母净利润增速一季度持续下行17 图表38：新能源汽车销量增速大幅下滑17 图表39：金属锂价格大幅下降17 图表40：锂电产业链营收增速普遍下降18 图表41：一季度电池盈利增速小幅提升18 图表42：设备与辅材营收增速同样下降18 图表43：设备端盈利小幅回升18 图表44：整体新能源估值水平偏低20 图表45：光伏辅材、一体化环节估值处于低位20 图表46：风电定转子、叶片估值处于低位错误!未定义书签。 图表47：锂电估值普遍较低，关注铜箔、负极材料错误!未定义书签。 图表48：本周行业事件追踪23 图表49：周期景气度涨跌不一，双创景气度回升，锂电大涨24 图表50：有色金属估值位于历史底部26 图表51：当前行业热度排名27 图表52：盈利预测情况（%）28 图表53：本周大类资产表现回顾30 图表54：本周港股与美股行业涨跌幅31 图表55：电新板块触底反弹，TMT、中特估主线回调31 图表56：多数风格指数回调32 图表57：本周OMO净回笼32 图表58：5月MLF到期量1000亿元32 图表59：银行同业存单收益率上行33 图表60：隔夜与一周Shibor上升33 图表61：DR007利率小幅上行33 图表62：R007日均成交量小幅回升33 图表63：本周A股成交额小幅下降34 图表64：5月第三周公募基金发行份额回暖34 图表65：融资融券余额下滑34 图表66：本周北向资金净卖出35 图表67：下周财经日历35 1新能源：周期性与成长性博弈 从2022年下半年开始，新能源行业经历了一段时间的回调，截至4月底电力设备板块从最高点累计下跌31.93%。从高频数据来看，上游产品价格持续下跌，或使得投资者对于行业景气度的预期更为悲观。直到2023年Q1季报披露完毕，企业盈利仍无法彻底消除市场对供给过剩的预期。从长期来看，新能源兴起的背景是全球能源革命，从化石能源转变为资源分布更均衡、可持续获得性更强、环境更友好的可再生能源，背后是大国间政治、经济、文化的博弈。宏观上我们仍然处于这一历史性阶段中，各国距离实现“碳中和”、可再生能源占比等目标还有很大的空间。 图表1：全球及主要国家地区可再生能源占比与目标（%） 美国中国欧盟 欧盟2030年可再生能源目标中国2025年可再生能源目标联合国2030年可再生能源目标 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 来源：Wind，国联证券研究所 从政策逻辑上，能源革命必然经历四个阶段。第一个阶段是技术革命，政策扶持打开新能源市场推动技术进步；第二个阶段是市场培育，政策补贴循序渐进，新能源企业逐渐发展出独立自主的品牌优势；第三个阶段是市场化，从平价上网到电力市场化交易，政府补贴退坡，产业实现市场化发展。第四个阶段是周期化，新能源需求与经济周期共振，政策作为逆周期手段对市场进行调控。每一个阶段切换代表着市场竞争格局剧烈转变，同时也隐含着未来的投资机会和高额回报。目前，我们正处于第三个阶段，电力市场化交易以及碳排放交易将是该阶段发展的最后一块拼图。 图表2：电力设备指数与超额收益 16000 电力设备（左轴）电力设备/上证指数（右轴） 4 14000 十八大首次将”绿色发展、循环发展、低碳发展”作为生态文明建设的着力点 2020年“双碳”目标提出 3.5 12000 2021年光伏3 平价上网 10000 8000 2011年双反调查，德国光伏补贴取消，海外需求萎缩 2013年中国开启新能源汽车补贴 2016年标杆电价逐步下降，国内需求放缓 2022年风电平价上网 2.5 2 6000 4000 2008年金融危机，海外需求短期放缓 2004年欧盟“可再生能源指令”，开启海外市场 2023年新能 源汽车国补1.5 退出 1 2000 0 2008年中国开启风光补贴，国内新能源产能高速扩张 0.5 0 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 来源：Wind，国联证券研究所 从周期逻辑上，政策与技术成长决定行业长周期波动，而制造业的特性决定了短周期波动。新能源产品上游供给相对刚性，下游产品需求弹性相对较大，短期行业景气度受行业供需结构与市场格局影响，进而左右产业链中企业的产品价格和盈利弹性。历史经验来看，新能源行业受需求影响较大，每个周期起点均有明确的需求高速增长，企业跟进产能扩张，行业产能逐渐过剩直到下次需求周期开启。 图表3：中国新能源需求增长与电力设备指数 中国风电新增装机量（万千瓦）中国光伏新增装机量（万千瓦）中国新能源汽车销量（千辆）电力设备指数 1000014000 9000 8000 12000 7000 10000 6000 8000 5000 4000 6000 3000 4000 2000 1000 2000 00 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 来源：Wind，国联证券研究所 图表4：新能源固定资产投资增长与电力设备指数 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长率(左轴，%)电力设备指数(右轴） 250%12500 200%10000 150%7500 100%5000 50%2500 0%0 -50%-2500 来源：Wind，国联证券研究所 新能源产业链较长，各环节产能扩张速率不同，在关键环节产能释放不足将会导致行业利润向其集中，该环节产品价格成为行业景气