│ 新能源哪些领域具备配置性价比? 相对市场表现 证券研究报告 2023年05月20日 投资策略 投资策略专题 ——国联策略周报(2023.05.15-2023.05.21) 专题内容摘要 本周主题聚焦:新能源周期性与成长性博弈 行情复盘:本轮新能源回调起始于2022年下半年,迄今已有8个月有余。我们认为主导因素是行业阶段性供大于求,企业盈利高增长回落,叠加市场估值中枢下行、行业热点切换。但长期供需缺口仍然存在,未来新能源增长还有较大空间,短期关注供给偏紧环境,长期左侧布局静待拐点。 光伏:行业一季度盈利增速明显下滑,上游硅料价格持续下跌。上游硅料环节原本是限制行业产能的关键短板,随着产能释放,产业链利润分配格局改变。未来N型电池技术更替,相关配套组件、辅件环节供给相对较 紧。银浆领域建议关注聚和材料、帝科股份;靶材领域建议关注隆华科技、阿石创;胶膜领域建议关注福斯特、海优新材。 风电:2022年风电高预期低现实,景气度持续下行。2022年风电招标量再创新高,但装机受阻并网装机量同比下滑,企业订单无法转化成利润。未来企业降本增效下风机大型化趋势较为明确,叶片材料和大型轴承是关键环节。建议关注主轴龙头金雷股份,滑动轴承研发进度领先的长盛轴承、五洲新春、力星股份,碳纤替代受益的光威复材。 锂电:行业盈利增速放缓,去库周期接近尾声。受需求影响锂价持续下滑,产业内库存接近零点。未来随着下游销售数据修复,叠加上游原料价格大幅下降刺激下,锂电行业有望快速度过低谷期。我们建议关注具有较高壁垒、盈利能力有好转预期的电池环节,宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源;各关键材料环节供需偏紧、议价能力强的龙头企业,璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份。 本周热点事件回顾 海外来看,高盛对人工智能技术持乐观态度,人工智能可有助于未来10年标普500指数成分股的利润快速增长。分析师预计,在生成式AI普及的十年内,可能将全球年均GDP推高7%;大摩表示,银行危机相比于美国债务上限更值得关注。美国国会通常会提高债务上限,投资者或转向货币市场基金,进而配置新发行的国库券,从而给银行带来准备金流失风险。 国内来看,宏观方面:本周中国经济4月“成绩单”出炉,总体来看,消费持续复苏,投资小幅走低;本周全国城镇调查失业率数据出炉,青年失业率达到20.4%,创历史新高;利率数据出炉,市场降息预期落空。行业方面:中国移动联合华为发布会上发布了“中国移动云手机”的安卓手机服务;苹果AR/MR头戴装置或将在6月的WWDC亮相; 本周市场行情跟踪 本周权益市场方面,A股三大股指震荡上涨,港股下跌至阶段底部,美股三大股指均上行。日经225突破高点。债券方面,美债收益率冲高,长短端利差收窄。大宗商品方面,农产品价格回落幅度较大,铁矿石价格延续反弹。汇市方面,人民币贬值,美元兑人民币汇率突破7。 风险提示:经济超预期下行;稳增长政策不及预期;地缘政治因素超预期;市场超预期波动。 1 分析师:杨灵修 执业证书编号:S0590523010002电话:0510-85187583 邮箱:yanglx@glsc.com.cn分析师:张晓春 执业证书编号:S0590513090003 电话:0510-82832053 邮箱:zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《从价值投资纬度看“中特估”》2023.05.13 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.05.13 3、《五一出游需求火热,消费复苏进行时》 2023.05.07 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1新能源:周期性与成长性博弈4 1.1行情复盘7 1.2长期供需缺口仍然存在,短期关注供给偏紧环节10 1.3低估值左侧布局,静待景气度拐点18 2.本周热点事件回顾21 2.1海外机构观点21 2.2国内热点事件回顾22 3.中观行业跟踪23 3.1行业景气度跟踪23 3.2行业估值跟踪25 3.3行业拥挤度跟踪26 3.4行业盈利预期跟踪27 4.本周市场行情跟踪28 4.1全球大类资产表现28 5.资金流向监测32 6.下周财经日历35 7风险提示35 图表目录 图表1:全球及主要国家地区可再生能源占比与目标4 图表2:电力设备指数与超额收益5 图表3:中国新能源需求增长与电力设备指数5 图表4:新能源固定资产投资增长与电力设备指数6 图表5:多晶硅价格波动与光伏设备指数同步7 图表6:磷酸铁锂价格波动与电池指数同步7 图表7:市场走出V型复苏7 图表8:申万一级行业中TMT板块与新能源板块出现明显分化8 图表9:电力设备营业总收入连续两季度增速放缓8 图表10:电力设备净利润一季度增速放缓8 图表11:电力设备营业成本增速放缓9 图表12:电力设备销售毛利率震荡回落9 图表13:公墓基金减仓电力设备行业9 图表14:电力设备行业仍处于超配,但环比配置下降10 图表15:电力设备行业估值经历两轮下杀10 图表16:光伏营收增速一季度放缓11 图表17:光伏归母净利润增速一季度放缓11 图表18:申万二级行业营收同比前�与倒�11 图表19:一季度光伏行业综合价格指数延续下行12 图表20:主材营收增速下滑、组件回升12 图表21:硅料盈利显著下降,一体化企业回升12 图表22:银浆、玻璃营收增速小幅上行13 图表23:辅材多数企业盈利回暖13 图表24:EVA营收增速反弹,逆变器增速维持高位13 图表25:辅材多数企业盈利回暖13 图表26:石英制品紧俏营收大幅上升13 图表27:石英制品、发电盈利提高13 图表28:风电营收增速一季度持续下行14 图表29:风电归母净利润增速一季度持续下行14 图表30:风电招投标数据与实际装机有较大差距15 图表31:风机中标价格走低15 图表32:风电主要环节营收增速偏弱,塔筒大幅回升16 图表33:风电主要环节盈利增速偏弱,塔筒大幅回升16 图表34:零部件营收增速多数回暖,机舱罩、轴承同比下跌16 图表35:零部件盈利增速多数回暖,机舱罩、安全设备、轴承同比下跌16 图表36:风电营收增速一季度持续下行17 图表37:风电归母净利润增速一季度持续下行17 图表38:新能源汽车销量增速大幅下滑17 图表39:金属锂价格大幅下降17 图表40:锂电产业链营收增速普遍下降18 图表41:一季度电池盈利增速小幅提升18 图表42:设备与辅材营收增速同样下降18 图表43:设备端盈利小幅回升18 图表44:整体新能源估值水平偏低20 图表45:光伏辅材、一体化环节估值处于低位20 图表46:风电定转子、叶片估值处于低位错误!未定义书签。 图表47:锂电估值普遍较低,关注铜箔、负极材料错误!未定义书签。 图表48:本周行业事件追踪23 图表49:周期景气度涨跌不一,双创景气度回升,锂电大涨24 图表50:有色金属估值位于历史底部26 图表51:当前行业热度排名27 图表52:盈利预测情况(%)28 图表53:本周大类资产表现回顾30 图表54:本周港股与美股行业涨跌幅31 图表55:电新板块触底反弹,TMT、中特估主线回调31 图表56:多数风格指数回调32 图表57:本周OMO净回笼32 图表58:5月MLF到期量1000亿元32 图表59:银行同业存单收益率上行33 图表60:隔夜与一周Shibor上升33 图表61:DR007利率小幅上行33 图表62:R007日均成交量小幅回升33 图表63:本周A股成交额小幅下降34 图表64:5月第三周公募基金发行份额回暖34 图表65:融资融券余额下滑34 图表66:本周北向资金净卖出35 图表67:下周财经日历35 1新能源:周期性与成长性博弈 从2022年下半年开始,新能源行业经历了一段时间的回调,截至4月底电力设备板块从最高点累计下跌31.93%。从高频数据来看,上游产品价格持续下跌,或使得投资者对于行业景气度的预期更为悲观。直到2023年Q1季报披露完毕,企业盈利仍无法彻底消除市场对供给过剩的预期。从长期来看,新能源兴起的背景是全球能源革命,从化石能源转变为资源分布更均衡、可持续获得性更强、环境更友好的可再生能源,背后是大国间政治、经济、文化的博弈。宏观上我们仍然处于这一历史性阶段中,各国距离实现“碳中和”、可再生能源占比等目标还有很大的空间。 图表1:全球及主要国家地区可再生能源占比与目标(%) 美国中国欧盟 欧盟2030年可再生能源目标中国2025年可再生能源目标联合国2030年可再生能源目标 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 来源:Wind,国联证券研究所 从政策逻辑上,能源革命必然经历四个阶段。第一个阶段是技术革命,政策扶持打开新能源市场推动技术进步;第二个阶段是市场培育,政策补贴循序渐进,新能源企业逐渐发展出独立自主的品牌优势;第三个阶段是市场化,从平价上网到电力市场化交易,政府补贴退坡,产业实现市场化发展。第四个阶段是周期化,新能源需求与经济周期共振,政策作为逆周期手段对市场进行调控。每一个阶段切换代表着市场竞争格局剧烈转变,同时也隐含着未来的投资机会和高额回报。目前,我们正处于第三个阶段,电力市场化交易以及碳排放交易将是该阶段发展的最后一块拼图。 图表2:电力设备指数与超额收益 16000 电力设备(左轴)电力设备/上证指数(右轴) 4 14000 十八大首次将”绿色发展、循环发展、低碳发展”作为生态文明建设的着力点 2020年“双碳”目标提出 3.5 12000 2021年光伏3 平价上网 10000 8000 2011年双反调查,德国光伏补贴取消,海外需求萎缩 2013年中国开启新能源汽车补贴 2016年标杆电价逐步下降,国内需求放缓 2022年风电平价上网 2.5 2 6000 4000 2008年金融危机,海外需求短期放缓 2004年欧盟“可再生能源指令”,开启海外市场 2023年新能 源汽车国补1.5 退出 1 2000 0 2008年中国开启风光补贴,国内新能源产能高速扩张 0.5 0 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 来源:Wind,国联证券研究所 从周期逻辑上,政策与技术成长决定行业长周期波动,而制造业的特性决定了短周期波动。新能源产品上游供给相对刚性,下游产品需求弹性相对较大,短期行业景气度受行业供需结构与市场格局影响,进而左右产业链中企业的产品价格和盈利弹性。历史经验来看,新能源行业受需求影响较大,每个周期起点均有明确的需求高速增长,企业跟进产能扩张,行业产能逐渐过剩直到下次需求周期开启。 图表3:中国新能源需求增长与电力设备指数 中国风电新增装机量(万千瓦)中国光伏新增装机量(万千瓦)中国新能源汽车销量(千辆)电力设备指数 1000014000 9000 8000 12000 7000 10000 6000 8000 5000 4000 6000 3000 4000 2000 1000 2000 00 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 来源:Wind,国联证券研究所 图表4:新能源固定资产投资增长与电力设备指数 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长率(左轴,%)电力设备指数(右轴) 250%12500 200%10000 150%7500 100%5000 50%2500 0%0 -50%-2500 来源:Wind,国联证券研究所 新能源产业链较长,各环节产能扩张速率不同,在关键环节产能释放不足将会导致行业利润向其集中,该环节产品价格成为行业景气