国联策略周报：关注低估成长赛道，医药行业性价比凸显

│ 关注低估成长赛道，医药行业性价比凸显 相对市场表现 证券研究报告 2023年04月15日 ——国联策略周报（2023.04.10-2023.04.16） 专题内容摘要 本周主题聚焦：关注低估成长，建议超配医药生物行业 年初以来，从申万31个行业看，估值和涨跌幅呈现明显的负相关性。TMT相关行业在一季度中涨幅居前，而前期估值较高的行业涨幅则相对落后。医药生物行业当前处于低估低配状态，且本轮回调充分，时间与空间均为历史最高水平。我们认为后续随着集采风险出清，行业景气度有望回暖。 结合行业组推荐，近期我们建议关注AACR临床数据及年报和一季报披露情况。细分环节建议关注创新药、医疗器械、医疗服务终端。个股建议关注恒瑞医药、九洲药业、迈瑞医疗、联影医疗、华夏眼科、华润三九等。 本周热点事件回顾 海外来看，高盛预估银行风险已经逐渐消退；大摩、美银表示美联储加息加剧美国经济下行压力，今年标普500可能超跌20%，警告投资人切莫对未来降息过于乐观；贝莱德认为美国通胀出现缓和迹象，但顽固通胀仍将持续；世行预估全球经济受中国经济复苏所带来的溢出效应影响，上调2023年全球经济增速至2%；IMF因银行业危机、俄乌地缘冲突等原因下调2023年全球经济增速至2.8%。 国内来看，宏观方面：本周通胀数据出炉，CPI低于预期，主要受猪肉蔬菜价格拖累；新增社融大超预期，居民短贷大幅提升，反映经济复苏的同时需警惕资金空转；外贸数据同样超出预期，3月出口同比增长14.8%，主要受益于东盟、俄罗斯进口需求增长以及疫情放开后中国供应链顽强韧性。行业方面：官方发布AI规范草案，促进行业长期健康发展；北京出台“一区一策”试点刺激房地产复苏，3月商品房数据企稳回升。 中观行业跟踪： 景气度方面：周期下游需求疲弱，主要产品价格下跌，供给收缩下原油和玻璃价格上涨。电新原材料价格延续下行。医药、TMT相关指标边际企稳；估值方面：电力设备本周估值继续下跌，已初具性价比；拥挤度方面：TMT相关行业仍保持高位，化工、食饮处于低位；行业盈利预期跟踪：行业利润一致预期涨跌不一，市场预期行业复苏出现分化。 本周市场行情跟踪 股市方面，A股上涨，其余股市多数下跌。A股行业方面A股TMT板块继续领涨，但内部有所分化，电子行业补涨，前期涨势最优的传媒回调；债券方面，美债收益率回升。大宗商品方面，原油市场受OPEC+产油国集团减产政策的冲击，NYMEX原油价格上升。 下周财经日历 4月18日（星期二），中国公布一季度GDP，前值为2.9%，预测值为4%。 风险提示：经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.14 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.10 3、《AI：大厂入局，风云再起》2023.04.09 投资策略 投资策略专题 正文目录 1本周主题聚焦：关注低估成长，建议超配医药生物行业4 1.1年初以来低估低配行业表现较佳，当前建议关注医药生物板块4 1.2复盘历次医药回调时间与空间，当前或已接近尾声6 1.3集采风险逐步出清，未来医药行业景气度重回扩张区间7 1.4近期行情展望：关注AACR临床数据及年报/一季报披露情况9 2本周热点事件回顾10 2.1海外机构观点10 2.2国内热点事件回顾11 3中观行业跟踪：13 3.1行业景气度跟踪14 3.2行业估值跟踪15 3.3行业拥挤度跟踪：TMT拥挤度保持高位16 3.4行业盈利预期跟踪17 4本周市场行情跟踪18 4.1全球大类资产表现18 4.2资金流动：成交额环比小幅下跌，北向资金净流入21 5本月金股及关注主线24 6下周财经日历25 7风险提示25 图表目录 图表1：年初以来估值和涨跌幅呈负相关（%）4 图表2：医药生物行业处在历史较低估值分位水平5 图表3：医药生物行业当前处在低配状态5 图表4：医药生物行业历史回调持续天数与收益6 图表5：生物医药行业历史复盘6 图表6：集采药品价格下降趋于温和7 图表7：国内批准上市的创新药数量显著增加7 图表8：医疗服务与保障能力提升补助资金(亿元)8 图表9：重大传染病防控经费(亿元)8 图表10：基本公共卫生服务补助资金(亿元)8 图表11：2020年医院总诊疗人次变化情况9 图表12：2020年医院出院人数变化情况9 图表13：本周北上资金流入行业分布9 图表14：本周行业事件追踪13 图表15：周期景气度延续下跌，锂电景气度全面下跌14 图表16：成长板块中电力设备性价比凸显16 图表17：当前行业热度排名17 图表18：盈利预测情况（%）18 图表19：本周大类资产表现回顾19 图表20：本周港股与美股行业涨跌幅20 图表21：本周申万一级行业中，有色金属涨幅靠前21 图表22：成长风格出现回调，市场风格切换至低估值板块21 图表23：本周OMO净投放22 图表24：4月17日1500亿元MLF到期22 图表25：银行同业存单收益率高位震荡22 图表26：Shibor期限利率小幅回升22 图表27：DR007利率小幅上行23 图表28：R007日均成交量回落23 图表29：本周A股成交额11447亿元23 图表30：4月第二周公募基金发行触底反弹24 图表31：融资融券余额持续上升（亿元）24 图表32：本周北向资金净流入24 图表33：4月十大金股25 图表34：下周财经日历25 1本周主题聚焦：关注低估成长，建议超配医药生物行业 1.1年初以来低估低配行业表现较佳，当前建议关注医药生物板块 年初以来，从申万31个行业看，估值和涨跌幅呈现明显的负相关性。2023年初市净率、市盈率在过去10年中所处估值分位值较低的行业，如TMT中的计算机、通信、传媒等行业涨幅明显居前，而估值较高的美容护理、电力设备、食品饮料、商贸零售等板块涨幅则相对落后。 图表1：年初以来估值和涨跌幅呈负相关（%） 计算机 通信传媒 建筑装饰 石油石化 电子 轻工制造机械设备 环保 非银金融 纺织服饰 家用电器 有色金属 国防军工 医药生物 基础化工 钢铁 汽车 食品饮料 建筑材料 0银行10 公用事业 煤炭 农林牧渔 20 交通运输社会服务 30综合40 50 电力设备 6070 80 商贸零售 90美容护理100 房地产 40 35 30 2023年年初以来涨跌幅 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2023年初市净率在过去10年中所处的分位值 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 我们认为，在存量博弈下，当前市场风格或有望延续。低估值、低拥挤、高景气赛道或仍有望得到青睐。如医药生物、银行、环保、石油石化等行业当前均处在历史较低估值分位水平。结合行业基本面，我们认为医药生物行业或值得重点关注。 当前医药行业处在历史较低估值水平。截至2022年4月14，医药生物行业当前市盈率和市净率分位值均分别处在过去年10年中7.84%和14.76%的分位值。处在历史低估值分位水平。 图表2：医药生物行业处在历史较低估值分位水平 80 美容护理 70 食品饮料 电力设备 60国防军工计算商机贸零售 50 机械设备 社会服务 40 煤炭 有色金属 通信 30 交通运输 基础化工 家用电器 电子 钢铁传媒 轻工制造建筑装饰 综合 汽车 公用事业 农林牧渔 20 石油石化 纺织服饰 医药生物 建筑材料 10 环保 非银金融 0 银行 房地产 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 市净率近10年分位值 90 市净率近10年分位值 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 此外，医药生物行业处在低配状态。从历史数据看，医药生物行业基金持仓配置与指数相对基准有较强的相关性。自2020年Q2以来，基金对医药生物行业的配置呈现下行趋势态势，2022年四季度，医药基金配置较2022年3季度虽环比有所改善，但依然处在较低水平。 图表3：医药生物行业当前处在低配状态 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 1.2复盘历次医药回调时间与空间，当前或已接近尾声 从历史医药生物行业回调的时间与空间来看，本轮回调时间为451天，此前最长调整时间为401天（2010年），回调时间角度而言高于历史情况。从相对万得全A的超额跌幅来看，本次医药回调超跌25.8%，同属历史极值。 图表4：医药生物行业历史回调持续天数与收益 293 401 92 36 220 56 451 起始时间结束时间持续时间（天）医药生物跌幅全A跌幅超额收益/超跌（%） 2008/1/162008/11/4 2010/11/302012/1/5 2015/6/152015/9/15 2015/12/232016/1/28 2018/5/282019/1/3 2019/4/112019/6/6 2021/7/22022/9/26 -58.9%-70.6% 11.7% 5.5% 2.8% -5. -25.8% 0% -14.9% -15.5% -42.4%-26.8% -45.3%-50.8% -29.6%-32.4% -40.2%-25.3% -20.5%-15.5% -42.2%-16.4% 资料来源：Wind，国联证券研究所 从压制医药生物行业的主因来看： 1）市场对药品集采有负面预期。一般情况下，国家组织的药品集中采购和使用会使集采企业收入增幅放缓或下滑，市场对集采反应消极。但随着带量采购推进和相关政策的完善，市场对集采政策影响逐步消化，降价预期趋于理性，医药估值逐渐修复。 2）需求支撑医药行业发展。医保制度的完善、居民医疗健康意识的增强以及疫情带来的需求提升给医药生物行业发展带来稳定支撑。而我国属于政府主导的医疗体系，医保支出、医药基建投入等成为我国医药行业的重要需求来源。 图表5：生物医药行业历史复盘 资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.3集采风险逐步出清，未来医药行业景气度重回扩张区间 医保政策渐趋温和，助力平台型企业和创新药企业产品放量 展望未来，集采对大企业风险逐渐出清，政策驱动行业发展由小转大、由防转创。政策方面，2022年1月起，集采政策已有“软着陆”迹象：第六、第七批集采价格降幅较之前趋于温和，“简易续约”使部分新增适应症的创新药不用重新竞价谈判直接纳入医保，医保局多次表明鼓励创新药研制、将为科研能力强的大药企预留盈利空间。叠加医保目录“腾笼换鸟”，创新药物的医保支付空间大大提升，市场整体发展趋势将往首仿药、创新药板块开拓，创新品类中标企业市占率有望大幅提高。企业方面，随着集采对大企业的风险逐渐出清，大品类药物销售额已实现触底回升、对业绩的负面压制作用逐渐消散。在医药集采常态化的背景下，政策方向鼓励企业研发新药，头部药企有望加速投入创新药研制，2021年国内获准上市创新药数量高达46种，但相较欧美国家仍有一定发展空间。预期未来以创新药、难仿药为发展方向的药企有望受益，其品种进入集采后渗透率提高，对企业业绩持续输出正面影响。 图表6：集采药品价格下降趋于温和图表7：国内批准上市的创新药数量显著增加 来源：BCG，国联证券研究所来源：BCG，国联证券研究所 医疗新基建带动医疗设备增量需求，中国品牌有望加速成长 2022年医疗机构建设、工程持续放量，同期医疗项目及金额同比增长均接近30%。 基建早期节奏切实落地，项目的落地为2023-2024年医疗设备的采购奠定基础，预计 医疗设备增量市场2500亿元，医疗设备采购品类覆盖面有望进一步扩大，如影像类、体外诊断类、高值耗材等，预计持续受益。 图表8：医疗服务与保障能力提