Q1业绩环比改善，MiniLED及半导体封测设备未来可期

证 券 研2023年05月20日 究 报Q1业绩环比改善，MiniLED及半导体封测设备 告未来可期 —新益昌（688383.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 基本数据2023-05-19 新益昌发布2022年度报告及2023一季报：2022年全年实现 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 137.4 140 102 31 87.9-156.8 106.09 营业收入11.84亿元，同比下降1.08%，归母净利润2.05亿元，同比下降11.76%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降15.52%；2023年Q1实现营业收入3.58亿元，同比增长2.14%，归母净利润0.58亿元，同比下降17.74%，扣非后归母净利润0.57亿元，同比下降15.24%。 投资要点 市场表现 (%)新益昌沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 ▌Q1盈利能力环比向好，研发投入持续加大 2022年，受宏观经济环境不确定因素增加及行业周期下行等因素影响，下游产业需求收缩，公司经营面临多重挑战，营业收入略有下降，同比降低1.08%。盈利能力方面，2022年公司毛利率43.64%（同比+1.01pct），净利率17.18%（同比 -2.16pct），2023年Q1毛利率39.29%（同比-1.65pct，环比-1.30pct），净利率16.22%（同比-3.95pct，环比 +18.48pct），Q1盈利能力环比向好。费用方面，2022年公司实现销售、管理、财务费用率分别为7.94%（同比 +0.68pct）、10.87%（同比+1.18pct）、1.28% （+0.96pct），费用率均有上升，其中财务费用同比增长288.12%，主要系扩大生产场地，增加人才储备，向银行取得的短期借款有所增加，相应增加了利息支出。研发费用方面，2022年全年研发费用0.90亿元，同比增长17.18%，费用率为7.57%（同比+1.18pct），2023年Q1研发投入持续加大，研发费用为0.2亿元，同比增长32.40%，主要在半导体封装、MiniLED、MicroLED、超级电容器智能制造装备等新产品新应用领域的研发投入持续增加。当前部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度DDR电机、直线电机、音圈电机、大推力比直线电机、运动控制卡及高性能一体式控制器等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 ▌LED+电容器领先企业，优质客户资源支撑业绩稳定增长 公司是国内LED固晶机和电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业。LED方面，Mini/MicroLED被看作未来LED显示技术的主流和发展趋势，根据Arizton预计，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的 23.2亿美元，年均复合增长率为149.2%。公司LED固晶机设备主要用在封装工艺流程中的固晶环节，主要技术难点在于对固晶设备超高精度和超高良率的要求。通过自主研发掌握了MiniLED缺陷检测算法等多项核心技术，成功研发出可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。已经积累包括国星光电、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电等优秀客户，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等长期保持良好合作。电容器方面，据QYResearch数据，全球超级电容器市场将从2020年的197亿元增长到2026年的 583亿元，CAGR为16.5%，而我国超级电容器市场渗透率较低，发展潜力巨大。公司自设立以来一直深耕电容器老化测试设备领域，主要用在铝电解电容器的老化和测试环节，主要技术难点是对电容器设备性能一致性和稳定性方面有严格的要求。现已掌握新一代恒流恒功充电技术、静态测试系统、高速整型进料系统等核心技术，可有效对接MES系统，达到电容器的快速老化与检测。已与艾华集团、江海股份、丰宾电子等业内头部公司建立深入合作。我们认为，公司凭借在LED及电容器行业深耕多年的经验积累，及当前的技术领先性突破，未来有望延续行业领先优势，保持业绩稳步增长。 ▌半导体设备市场持续开拓，锂电池设备领域蓄势待发 公司正在同步积极开拓半导体封装领域及锂电池领域的合作客户。半导体设备方面，公司已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、华天科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务。半导体固晶设备近年来客户导入顺利，受到业内认可，业务收入得到快速增长。通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有效扩展公司在封测流程中的产品应用和市场空间，助力公司未来多元化成长。锂电设备方面，据S&PGlobalMarketIntelligence数据显示，中国锂电池产能约占世界产能77%，是全球最大锂电池制造市场，未来几年，锂电池在动力电池领域和储能领域整体发展趋势积极向好。公司锂电池设备蓄势待发，积极投入研发，加强技术储备，力求差异化路线突破。产品主要涉及卷绕机、制片机、及制片卷绕一体机等，已掌握凸轮式自动双摇臂切压隔膜技术、机械剪刀技术、对贴胶技术、极耳切刀技术及网络式多轴实时运动控制技术等核心技术。我们认为，公司半导体及锂电设备未来成长潜力巨大，当前处市场及客户导入期，未来成长可期。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为15.92、20.64、25.77亿元，EPS分别为3.27、4.20、5.13元，当前股价对应PE分别为42.0、32.7、26.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 半导体市场需求不及预期；下游晶圆制造产能扩充不及预期风险；零部件短缺风险；新设备研发进度不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,184 1,592 2,064 2,577 增长率（%） -1.1% 34.5% 29.7% 24.9% 归母净利润（百万元） 205 334 429 524 增长率（%） -11.8% 63.1% 28.6% 22.1% 摊薄每股收益（元） 2.00 3.27 4.20 5.13 ROE（%） 14.9% 20.3% 21.6% 21.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,184 1,592 2,064 2,577 现金及现金等价物 352 460 409 372 营业成本 667 915 1,188 1,481 应收款 838 1,003 1,301 1,624 营业税金及附加 6 10 12 15 存货 644 836 1,052 1,312 销售费用 94 126 157 198 其他流动资产 141 185 236 291 管理费用 39 53 66 85 流动资产合计 1,975 2,484 2,997 3,599 财务费用 15 17 17 17 非流动资产: 研发费用 90 124 159 204 金融类资产 13 13 13 13 费用合计 238 319 399 504 固定资产 323 300 280 262 资产减值损失 -31 -1 -3 -5 在建工程 0 11 33 63 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 30 43 57 63 投资收益 3 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 225 370 476 582 其他非流动资产 117 117 117 117 加:营业外收入 0 2 2 2 非流动资产合计 470 472 487 505 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 2,445 2,956 3,485 4,104 利润总额 225 371 477 583 流动负债: 所得税费用 21 37 48 58 短期借款 610 610 610 610 净利润 203 334 429 524 应付账款、票据 277 405 526 656 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 65 65 65 65 归母净利润 205 334 429 524 流动负债合计 1,055 1,298 1,484 1,684 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -1.1% 34.5% 29.7% 24.9% 归母净利润增长率 -11.8% 63.1% 28.6% 22.1% 盈利能力毛利率 43.6% 42.5% 42.5% 42.5% 四项费用/营收 20.1% 20.0% 19.3% 19.6% 净利率 17.2% 21.0% 20.8% 20.3% ROE 14.9% 20.3% 21.6% 21.8% 偿债能力资产负债率 43.6% 44.3% 42.9% 41.3% 净利润 203 334 429 524 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 19 34 32 31 应收账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -494 -157 -379 -438 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -273 210 82 117 EPS 2.00 3.27 4.20 5.13 投资活动现金净流量 110 11 -2 -12 P/E 68.5 42.0 32.7 26.8 筹资活动现金净流量 271 -67 -86 -105 P/S 11.9 8.8 6.8 5.4 现金流量净额 108 155 -6 0 P/B 10.2 8.6 7.1 5.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 1,067 1,311 1,496 1,696 所有者权益股本 102 102 102 102 股东权益 1,378 1,645 1,988 2,408 负债和所有者权益 2,445 2,956 3,485 4,104 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测