二次探底后，全年A股盈利如何看？

投资策略 二次探底后，全年A股盈利如何看？ 本文作为23Q1财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析：作者 证券研究报告|市场策略研究 2023年05月19日 1）2023年预计A股盈利走势如何；2）上市板块间景气分化将如何演绎； 3）七大行业风格业绩后续如何呈现；4）财务视角如何衡量供给出清行业。二次探底后，全年A股盈利如何看？ ——A股盈利23Q1二次探底后有望企稳回升。回顾2006年至今A股盈 利周期，每次下行区间的持续时间约为2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，对应23H1见底，A股23Q1二次探底后大概率企稳回升，经济复苏的同时，22Q2与22Q4低基数有望助力A股业绩上行。 ——2023年全A/非金融业绩增速预计12.00%/15.45%。防疫政策放开、房地产政策加码后，经济复苏确立大方向向上。23Q2，低基数有望驱动A股盈利上行。23H2，经济内生性增长将驱动A股盈利继续改善，其中23Q4对应上年同期较强的低基数效应，改善幅度有望强于23Q3。 双创景气分析与上市板盈利展望。 ——23Q1双创景气有何变化？23Q1创业板业绩增速环比改善，医药拖累收窄、电新拉动增强；23Q1科创板业绩增速显著恶化，医药、电子拖累加大，电新拉动收窄。 ——预计2023全年主板/创业板/科创板业绩增速分别为11.72%/18.75%/10.43%。主板2023年业绩走势大概率与全A保持同步；创业板业绩年内随医药与TMT盈利改善有望逐期上行；科创板23Q1业绩恶化主因电新、电子与医药高基数，此后盈利有望逐季改善。 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：中特估热度扩散提速——交易情绪跟踪第191期》2023-05-17 2、《投资策略：外资加速增配大金融——外资周报第 159期》2023-05-16 3、《投资策略：“哑铃”配置的两端——策略周报 （20230514）》2023-05-14 4、《投资策略：市场回顾（5月2周）——题材股集体降温》2023-05-13 5、《投资策略：大金融热度回归历史中枢——交易情绪跟踪第190期》2023-05-10 七大行业风格业绩走势展望。 ——预计金融稳定盈利稳增（11.83%），上游资源盈利承压（-11.94%），中游制造/科技TMT/必需消费业绩改善（17.57%/12.79%/16.77%），可选消费/其他服务大幅提升（66.40%/74.88%）。 ——筛选2023年预期业绩高增且增速较23Q1进一步提升的行业，包括商贸零售、传媒、社会服务、计算机、美容护理、纺织服饰、房地产、交通运输以及公用事业。 回看三年，哪些行业供给出清？ ——回顾供给侧改革时期钢铁、有色金属等行业各项财务指标变化趋势，主要具有以下特征：（1）业绩增长明显承压，净利润、营收同比负增；（2）盈利能力显著恶化，净利率恶化显著；（3）投资放缓、库存回落。 ——筛选过去三年供给出清且23Q1确认改善的行业，包括保险、商用车、中药、互联网电商、酒店餐饮、旅游及景区、教育、航空机场。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、经济超预期波动；3、政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、二次探底后，全年A股盈利如何看？3 A股盈利23Q1二次探底后有望企稳回升3 预计2023年全A/非金融业绩增速12.00%/15.45%4 二、双创景气分析与上市板盈利展望5 23Q1双创景气有何变化？5 上市板2023年盈利展望7 三、七大行业风格业绩走势展望8 四、回看三年，哪些行业供给出清？12 财务指标如何衡量供给出清？12 回看三年，哪些行业供给出清？13 总结：二次探底后，全年A股盈利如何看？14 风险提示15 图表目录 图表1：A股每次盈利下行区间持续约2年3 图表2：行业2022Q4净利润占全年比重（%）3 图表3：全A/非金融2023年业绩增速预测（%）4 图表4：23Q1与22Q4一级行业对创业板业绩增速同比拉动（%）5 图表5：23Q1与22Q4二级行业对创业板业绩增速同比拉动（%）5 图表6：一级行业对创业板业绩增速同比拉动及其环比变化（%）5 图表7：二级行业对创业板业绩增速同比拉动及其环比变化（%）5 图表8：23Q1与22Q4一级行业对科创板业绩增速同比拉动（%）6 图表9：23Q1与22Q4二级行业对科创板业绩增速同比拉动（%）6 图表10：一级行业对科创板业绩增速同比拉动及其环比变化（%）6 图表11：二级行业对科创板业绩增速同比拉动及其环比变化（%）6 图表12：上市板2023年业绩增速预测（%）7 图表13：金融稳定业绩增速预测（%）8 图表14：金融稳定行业业绩增速预测（%）8 图表15：上游资源业绩增速预测（%）9 图表16：上游资源行业业绩增速预测（%）9 图表17：中游制造业绩增速预测（%）9 图表18：中游制造行业业绩增速预测（%）9 图表19：科技TMT业绩增速预测（%）10 图表20：科技TMT行业业绩增速预测（%）10 图表21：必需消费业绩增速预测（%）10 图表22：必需消费行业业绩增速预测（%）10 图表23：可选消费业绩增速预测（%）11 图表24：可选消费行业业绩增速预测（%）11 图表25：其他服务业绩增速预测（%）11 图表26：其他服务行业业绩增速预测（%）11 图表27：申万行业2023年业绩增速预测（%）12 图表28：2014~2017年上游资源行业财务指标（%）12 图表29：结合业绩增速、净利率变动与资本开支同比筛选供给出清行业13 图表30：23Q1业绩占优细分行业（业绩高增+环比提升+净利率改善）13 本文作为23Q1财报分析的第三篇——预测篇，重点对以下问题进行分析：1）2023年预计A股盈利走势如何；2）上市板块间景气分化将如何演绎；3）七大行业风格业绩后续如何呈现；4）财务视角如何衡量供给出清行业。 一、二次探底后，全年A股盈利如何看？ A股盈利23Q1二次探底后有望企稳回升 A股盈利周期23Q1二次探底后大概率企稳回升。回顾2006年以来A股数轮盈利周期，每次下行区间的持续时间约为2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，对应正常情形下于23H1见底，A股23Q1二次探底后大概率逐渐企稳回升，经济复苏的同时，22Q2与22Q4 低基数也有望助力A股业绩上行。 图表1：A股每次盈利下行区间持续约2年 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 0506070809101112131415161718192021 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表2：行业2022Q4净利润占全年比重（%） Q4净利润/全年净利润（历史中值）Q4净利润/全年净利润（2022年）2021Q4比重-历史中值（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 农电银有机食家基煤非电计石建钢通公国建交美汽医环轻纺传林力行色械品用础炭银子算油筑铁信用防筑通容车药保工织媒 牧设金设饮电化金渔备属备料器工融 机石装 化饰 事军材运护业工料输理 生制服 物造饰 资料来源：wind，国盛证券研究所 预计2023年全A/非金融业绩增速12.00%/15.45% 预测思路上，我们首先基于分析师盈利预测汇总行业净利润规模，然后根据分析师预测的高估情况确定修正幅度、根据行业季度净利润占比情况逐季测算，从而求得行业业绩情况并向上合成得到上市板与A股整体情况。 预计2023年全A/非金融业绩增速12.00%/15.45%，年内A股盈利持续修复。防疫政策放开、房地产政策加码后，经济复苏确立大方向向上。23Q2，尽管经济整体仍处弱复苏状态，但上年同期低基数有望驱动A股盈利上行，预计全A/非金融业绩增速分别 修复至4.05%、-0.98%。23H2，消费保持较好增长的同时，地产链也有望进一步改善，经济内生性增长将驱动A股盈利继续改善，其中23Q4对应上年同期较强的低基数效应，改善幅度有望强于23Q3，预计2023年全A/非金融业绩增速分别提升至12.00%/15.45%。 图表3：全A/非金融2023年业绩增速预测（%） 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 90 60 30 0 -30 5.45% 1 1% 5.1 .98% -0 .14% -5 1.35% 71% 3. 26% 3. 8.99% 全A非金融 2.00% 1 2% 6.9 5% 4.0 2.16% 1.21% 2.95% 2.59% 95% 3. 全A 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 业绩增速（累计） 全A维度 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、双创景气分析与上市板盈利展望 23Q1双创景气有何变化？ 23Q1创业板业绩增速环比改善，医药拖累收窄、电新拉动增强。拆解一级与二级行业对创业板增速的拉动作用：从绝对水平看，23Q1电力设备对创业板业绩增长有较强拉动，而电子、基础化工和有色金属造成较大拖累，二级行业中电池与光伏设备拉动作用 较强，半导体、能源金属、化学制品等拖累较大；从环比变动看，电力设备拉动增强，医药生物、计算机拖累收窄，而有色金属、基础化工、电子拖累加大，二级行业中生物制品、医疗器械、农产品加工、IT服务、化学制药等拉动增强较多。 图表4：23Q1与22Q4一级行业对创业板业绩增速同比拉动（%）图表5：23Q1与22Q4二级行业对创业板业绩增速同比拉动（%） 电力设备农林牧渔医药生物计算机有色金属基础化工电子其他 电池光伏设备医疗服务 医疗器械汽车零部件化学制品 能源金属半导体其他 -15-10-505101520-20-15-10-505101520 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表6：一级行业对创业板业绩增速同比拉动及其环比变化（%）图表7：二级行业对创业板业绩增速同比拉动及其环比变化（%） 23Q1 22Q4 23 Q1-22Q4 12 22Q4 23Q1 23Q1-22Q4 20 10 15 8 10 64 5 2 0 0 -5 -2-4 IT -10 医电计农传环食药力算林媒保品生设机牧饮 物备渔料 机通电基有械信子础色设化金 备工属 生医农 物疗产服制器品务品械加 工 化环多电电光学境元池网伏制治金设设 药理融备备 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 23Q1科创板业绩增速显著恶化，医药、电子拖累加大，电新拉动收窄。拆解一级与二级行业对科创板增速的拉动作用：从绝对水平看，23Q1医药生物、电子造成较大拖累， 二级行业中光伏设备拉动作用较强，医疗器械、半导体、电池等拖累较大；从环比变动看，电力设备拉动收窄，医药生物、电子拖累加大，二级行业中生物制品拉动增加较多，医疗器械、半导体、光伏设备、电池则拉动收窄或拖累加大等。 图表8：23Q1与22Q4一级行业对科创板业绩增速同比拉动（%）图表9：23Q1与22Q4二级行业对科创板业绩增速同比拉动（%） 光伏设备消费电子风电设备 机械设备电力设备基础化工电子医药生物其他 -60-40-2002040 生物制品光学光电子电池 半导体医疗器械其他 -60-40-2002040 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 30 20 10 0 10 20 30 40 22Q4