策略周观点：假期效应看A股：二次探底接近尾声

证 券 研2022年10月09日 究 报假期效应看A股：二次探底接近尾声 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌国庆假期效应有何规律？ 国庆假期效应较为明显：节前避险情绪浓厚，股价往往下跌且成交低迷。节后大多上涨，但要结合假期海内外形势综合判断。通常经济平稳可抵消海外经济波动，而经济走弱会放大海外市场风险。 ▌节前A股为何大跌？ 外部：美联储鹰派加息、地缘冲突升温、欧洲能源危机加 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《ETF大幅净流入，成长延续显分歧》2022-09-26 2、《沃尔克式加息重现，A股能否独善其身？》2022-09-25 3、《内资情绪渐稳，ETF逆势流入》2022-09-19 策略研究 剧，海外市场表现不佳传导影响A股。 内部：疫情反复、地产偏弱、外需回落、内需低迷、工业企业利润继续下行，国内经济仍处于缓慢修复期。 ▌假期内外局势有何变化？ 海外大事不断：美国非农超预期，OPEC+减产，11月加息75BP成大概率，海外市场先扬后抑；俄不发动核战争声明，底线明确。但克里米亚大桥突发爆炸，美加大对华芯片出口管控，地缘政治不确定性犹存。 国内多空交织：利好一是地产政策，迎来房贷利率下限放宽、公积金利率下调、税收优惠三重组合拳，后续政策放松依旧可期。另一利好是央行干预初显成效，汇率从单边贬值重回双向波动，情绪和资金压力缓和。利空是国庆消费数据不佳，出行仅为往年6成，票房创8年新低。 ▌节后市场如何演绎？ 结合当前海内外形势来看，美联储加息预期波动，地缘政治风险底线得以明确，国内“稳地产”发力，国内重要会议政策可期，市场情绪逐步修复，有望震荡企稳。但市场拐点的确认还需疫情好转、地产触底和政策催化等因素共同配合。 ▌行业主线如何选择？ 关注三大主线：一是内需修复（受益于地产政策放松，与地产竣工相关的央国企房企、建筑建材）；二是自主可控（管控加码倒逼国产替代的半导体设备与材料、计算机信创、医疗器械）、三是能源安全（新能源方向的风光储，精选个股，关注三季报高景气延续；欧洲能源危机和油价反弹利好煤炭、石油石化、油运等旧能源方向）。 ▌风险提示 （1）疫情超预期爆发（2）美联储激进加息 （3）俄乌战争激化 正文目录 1、国庆假期效应有何规律？3 2、节前A股为何大跌？4 3、假期内外局势有何变化？6 4、节后市场如何演绎？7 5、风险提示8 图表目录 图表1：近十年国庆节前后市场涨跌3 图表2：国内疫情不断反复(例)5 图表3：地产基本面数据较为低迷(%)5 图表4：出口面临下行压力（%）6 图表5：工业企业利润继续下行（%）6 本周（9.26-9.30）市场延续下跌，主要宽基指数普跌，上证指数收跌（-2.07%），深证成指收跌（-2.07%），创业板小幅下行0.65%。行业方面，消费风格明显受益于长假预期，医药生物（+4.48%）、美容护理（+3.51%）和食品饮料（+3.23%）逆势大涨，国防军工（-8.08%），有色金属（-7.27%）和石油石化（-5.80%）跌幅居前。 1、国庆假期效应有何规律？ 国庆前后存在明显的节前下跌、节后上涨的现象。回顾2012至2021十年间上证指数在国庆前后交易日的区间涨跌幅，其中国庆之前的5个交易日内下跌概率为70%，国庆之后10个交易日之内上涨概率80%。国庆前T-5,T-3个交易日，上证指数平均涨跌跌幅分别为- 0.12%、0.05%，下跌概率分别为70%、50%。节后T+1,T+3,T+5,T+10个交易日，上证指数平均涨幅分别为0.96%、1.96%、1.70%、1.55%，上涨概率都超过了80%。 节前避险情绪明显，资金流出是股价下跌主因。由于我国的股市开市制度和节假日安排，每年的国庆，投资者至少面临7天无法开市交易的情况。但是在7天中，海内外宏观经济形势风云变幻，各种利好或利空消息难以预测。因此投资者避险需求提升，会选择在节前抛售，轻仓过节。 国庆节前后区间涨跌幅（%） T-5T-3T+1T+3T+5T+10假期标普 500涨跌幅 20122. 932. 800. 883. 092. 36 3. 50 1.4 1 2013 -0 78-1. 49 1.77 1. 33. 603. 20 -0. 32 20142. 340. 801. 060. 710. 07-0 77 -1. 89 2015 -2 03-1. 28 3. 468. 21 7. 38 9. 30 3.9 5 2016 -1 520. 221. 662. 02. 18 3. 08 -0. 67 2017 -0 110. 161. 041. 61. 52 1. 171.1 9 20183. 371. 45 -2. 70-2 36 -6 62 -8 64 -0. 97 2019 -2 41 -1.70 -0. 630. 532. 580. 25-1. 27 2020 -1.88 -0. 04 1. 484. 203. 34 2. 73 1.68 2021 -1 10-0. 41 1. 580. 300. 621. 652.1 4 平均涨幅 -0 120. 050. 961. 6 1.70 1. 550.5 2 2022 -1.40 -2.25 1.51 图表1：近十年国庆节前后市场涨跌 4 . . . . . .0 .4 . . . .9 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 节后A股走势受到假期事件影响，但总体对于海外事件的敏感度要低于国内自身影响。国内政策和经济形势相较于海外市场的变化对于A股市场的影响更大，往往出现国内“风景这边独好”的情况，对冲了外围风险。但是大国博弈的直接冲击带来的负面影响较为明显，叠加国内经济走弱，经济政策利好恐难以抵消负面效应，外生冲击会被放大。往往存在以下三种情形： 1）内强外弱，国内经济形势向好提振投资者信心。以2020年国庆假期为例，海外市场动荡，但A股节后连续三个交易上涨。海外方面，美国时任总统特朗普感染新冠，刺激性财政政策悬而未决，美股应声下跌。而国内方面，在经历了上半年的疫情冲击后，经济数据迎来触底反弹，国庆前七天全国实现旅游收入超过4500亿元，全国铁路连续七天发送旅客超千万。假期前四天，门票预订量全面超过去年同期，同比增长达到100%创历史新高。9月制造业PMI上涨，新出口订单连续第5个月反弹，小企业景气度重回扩张区间，反映经 济复苏提速，服务业修复持续加速。经济形势一片向好，国内疫情成功控制，相比于海外市场震荡，投资者信心明显增强，节后A股表现不错。 2）内稳外弱，当国内经济数据维稳遇上海外经济形势恶化，A股依然能够保持小幅上升趋势。2019年国庆期间，美国面临经济衰退压力，9月PMI指数远低于预期，是2009年6月以来的最低水平，新出口订单指数与就业指数接连下滑，遭到贸易战自噬。国内虽然面 对信用紧缩，但是经济形势维稳。9月中采制造业PMI较上月回升0.3个百分点至49.8%。各类企业景气度均小幅改善，大型、中型和小型企业景气度分别较上月回升0.4、0.4和 0.2个百分点至50.8%、48.6%和48.8%。生产小幅回升，需求较为强韧。2017年海外经济形势喜忧参半，国内推出了支持普惠金融业务的“定向降准”，具有针对帮扶农业和小微企业的明确的政策导向。相对于海外的形势恶化，平稳的国内经济数据对节后A股市场有着较强的支撑作用。 3）内外双弱，直面性的政治冲突叠加内部经济走弱，负面冲击会被放大。以2018年为例，作为中美贸易战的元年，投资者对于贸易战的负面情绪和未来的不确定性较大。在国庆假期中，彭斯在哈德逊研究所就美国和中国政策问题发布演说，严厉指责中国给美国带来巨大的贸易赤字以及所谓的剽窃技术机密等一系列问题，贸易战冲突再次上升，叠加节前一直存在的消极情绪，股市在节后应声下跌。虽然国内在国庆期间推出了降准措施，不断下调商品关税，但是由于去杠杆，节后大量资金等待套现，一系列包括房地产在内的经济数据走弱，经济政策利好难以抵消其负面影响，节后A股面临较大挑战。 综合来看，国庆节的股市假期效应较为明显，节前避险情绪浓厚，股价往往下跌且成交低迷。节后大多上涨，但要结合假期海内外形势综合判断。通常经济平稳可抵消海外经济波动，而经济走弱会放大海外市场风险。 2、节前A股为何大跌？ 节前A股持续调整，再次跌至接近3000点，且成交较为低迷，主要是内外扰动因素叠加。 外部：美联储鹰派加息、地缘冲突升温、欧洲能源危机加剧，海外市场表现不佳传导影响A股。美联储鹰派加息并表示不会过早降息，欧洲央行行长拉加德表示会在未来继续加息，全球加息预期仍将持续。顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松和扎波罗热四地区举行“入俄公投”，加剧俄乌两国敌对情绪；“北溪”管道出现泄露，维修或需数月，无法估计恢复输气的时间，增加欧洲天然气危机不确定性；多重因素影响下，节前海外资本市场表现不佳，外盘下跌加剧了A股悲观情绪。 内部：疫情反复、地产偏弱、外需回落、内需低迷、工业企业利润继续下行，国内经济仍处于缓慢修复期。国内疫情反复扰动，制约消费修复速度；地产政策虽有放松，但仍地产基本面数据还在探底；8月外需压力凸显，出口数据已出现了显著下行；工业企业利润累计同比增速较进一步下行，需求修复较为缓慢。 图表2：国内疫情不断反复(例) 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2022-5-26 2022-6-2 2022-6-9 2022-6-16 2022-6-23 2022-6-30 2022-7-7 2022-7-14 2022-7-21 2022-7-28 2022-8-4 2022-8-11 2022-8-18 2022-8-25 2022-9-1 2022-9-8 2022-9-15 2022-9-22 2022-9-29 2022-10-6 0.00 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表3：地产基本面数据较为低迷(%) 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2017-2 2017-5 2017-8 2017-11 2018-2 2018-5 2018-8 2018-11 2019-2 2019-5 2019-8 2019-11 2020-2 2020-5 2020-8 2020-11 2021-2 2021-5 2021-8 2021-11 2022-2 2022-5 2022-8 -60.00 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表4：出口面临下行压力（%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 出口金额:当月同比 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表5：工业企业利润继续下行（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 3、假期内外局势有何变化？ 海外大事不断：加息预期反复，地缘政治不确定性犹存 OPEC+大幅减产，叠加美国非农就业数据超预期，美联储加息预期再次回升。10月5 日OPEC+决定于11月开始将原油日产量削减200万桶，为2020年以来最大减产。该决定宣布后国际油价持续上扬，创三周