跟踪报告：业绩修复可期，AI+智能交通带来新机遇

业绩修复可期，AI+智能交通带来新机遇 证券研究报告|计算机 买入(维持) ——佳都科技（600728）跟踪报告 2023年05月19日 报告关键要素: 5月18日，AI赋能数字中国产业论坛暨2023云从科技人机协同发布 会在广州举行。公司与云从科技达成战略合作协议，双方将共同致力于新一代智能交通大模型及其应用技术的联合研发攻关，围绕大模型在智能轨道交通以及城市路面交通领域的应用展开产品研究和成果转化等工作，共建面向新一代智能交通场景的Maas（出行即服务），推动人工智能新技术在智能交通领域场景落地。 投资要点: 22年受宏观环境影响业绩承压，23Q1公允价值收益拉动利润大幅增长： 公司22年业绩承压，主要原因有：1）收入端，公司的智能化业务收入以轨交智能化为主，2022年全国出现多轮疫情导致地铁土建进度延后，而公司相关智能化产品的交付需在车站封顶后1-2年内才能完成并确认收入。叠加供应链运转不畅导致公司智能化产品生产延后，造成公司智能化业务收入同比减少；2）利润端，公司战略投资的人工智能上市企业市值下降，造成非经常性损益-2.62亿元（税后）。23年Q1利润大幅增长，主要原因是公司持有的云从科技股份市值回升，形成公允价值变动收益13.37亿元。 自研产品加速落地，在手订单持续夯实：智能轨交方面，华佳Mos地铁 智慧大脑”、“智慧车站”系列产品继广州18/22号线后，在长沙6号线实现全线交付。2023年公司再次中标成都轨道交通17号线二期、18号线三期、19号线二期工程综合监控（含通信）系统集成及安装项目，中标金额12.91亿元，并在武汉、长沙、西安、粤港澳湾区等多地落地智慧轨道交通专业产品。地面交通方面，2022年，“IDPS城市交通大脑”依托上海标杆案例，在广州、成都等地推进先导系统的落地测试。截至2022年底，公司智能化业务累计在手订单163.37亿元，为后续业绩释放奠定充分基础。 前瞻性战略投资多家人工智能企业，打造AI生态圈：公司参股投资云 2022A2023E2024E2025E 从科技、睿帆科技、思必驰科技等国内AI领军企业，在CV视觉、自然语言处理、语音识别等AI技术领域均有技术交流与合作，保障了公司在AI前沿技术领域的洞察力和敏锐性。2022年，公司与Unity、中移动、阿里巴巴、抖音集团等共同投资成立Unity中国，卡位3D引擎、 增长比率(%)-14362014 营业收入(百万元)5336.387261.518682.009929.58 净利润(百万元)-262.11411.05605.39764.11 基础数据 总股本（百万股）2,154.33 流通A股（百万股）1,737.33 收盘价（元）7.39 总市值（亿元）159.21 流通A股市值（亿元）128.39 个股相对沪深300指数表现 佳都科技沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 疫情影响项目进度，新签订单保证公司长期业绩 Q1利润高增，中标成都项目打开西部广阔市场 经营质量持续改善，全国拓展步伐加快 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:�景宜 电话：13277970182 邮箱：wangjy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-1832574726 市盈率(倍)-60.7438.7326.3020.84 每股收益(元)-0.120.190.280.35 市净率（倍）2.942.081.931.77 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|计算机 云渲染、AIGC技术，与Unity中国合作在智慧城市、智慧交通领域开拓数字孪生、人工智能数字化业务。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，前期递延的项目进度有望随 地铁跟随地铁竣工节奏加速，预计2023-2024年将是订单的集中交付期。同时，随着公司全国销售网络的发力，粤港澳地区以外的市场有望迎来订单的快速增长。此外，公司高毛利的自研产品市场认可度不断提升，我们预计其收入占比有望持续提升，带动公司整体盈利能力的提升。根据公司年报和一季报情况，调整盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为72.62/86.82/99.30亿元；不考虑公司持有的二级市场股权公允价值变动，预计2023-2035年归母净利润分别为4.11/6.05/7.64亿元，对应5月18日收盘价PE分别为38.73x/26.30x/20.84x，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广 不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。 正文目录 1业绩压制因素基本消除，2023年复苏可期4 2自研产品加速落地，在手订单持续夯实5 3内生+外延并举，把握AI技术变革机遇6 4盈利预测与投资建议8 5风险因素8 公司2018-2022年营业收入及增长率4 公司2018-2022年归母净利润及增长率4 广州地铁“十三🖂”线路建设情况（截至2023年4月底）4 公司落地的宣城交通大脑实例5 公司落地的广州南沙交通大脑实例5 公司2018-2022年分业务收入构成（亿元）6 公司2018-2022年分业务毛利率6 公司定增募投项目6 公司AI生态圈企业7 公司与云从科技将共同研发智能交通行业大模型8 1业绩压制因素基本消除，2023年复苏可期 宏观环境影响导致业绩承压。公司2022年实现营业收入53.36亿元，同比下降14.26%，主要是受到宏观经济影响、供应链运转不畅，公司产品生产及部分智能化项目现场交付进度延后所致；实现归母净利润-2.62亿元，同比下降183.40%，主要是由于公司战略投资的人工智能上市企业市值下降，造成非经常性损益-2.21亿元（税后）。2023年Q1，公司实现营业收入10.88亿元，同比增长5%；实现归母净利润13.50亿元，同比增长3542.11%，主要是由于公司战略投资的人工智能科技企业市值快速实现价值回归，形成公允价值变动收益13.37亿元。 公司2018-2022年营业收入及增长率 公司2018-2022年归母净利润及增长率 资料来源：iFinD，万联证券研究所资料来源：iFinD，万联证券研究所 过去三年地铁建设进度缓慢，预计2023年将迎来全面恢复。公司于2019年中标的广州地铁“十三🖂”10条线路项目受到过去三年工期反复延误，目前128个车站中仍有55个尚未封顶。公司的智能化产品需要在地铁土建封顶后才能部署，根据过往经验，通 广州地铁“十三🖂”线路建设情况（截至2023年4月底） 常在封顶后1-2年内将会完成机电系统和智能化系统的实施交付及相关收入确认。目前，随着社会活动逐渐恢复正常，预计地铁竣工进度将加速。我们预计公司在手订单将在2023-2024年迎来集中交付期，收入增长弹性较大。 线路 已封顶车站 剩余车站 共计 三号线东延段 3 1 4 �号线东延段 6 0 6 七号线二期 11 0 11 十号线 7 7 14 一号线 20 12 32 十二号线 12 13 25 十三号线二期 9 14 23 十四号线二期 4 4 8 十八号线后通段 0 1 1 二十二号线后通段 1 3 4 合计 73 55 128 资料来源：广州地铁官网，万联证券研究所 地铁老线改造和运维服务有望贡献可观收入。2022年，公司在广州、长沙、成都等地试点国产化老线改造方案，卡位改造市场；智能运维方面，公司运用智能化系统技术 为已开通的广州18/22号线提供可靠、稳健的运维服务，2022年实现运维服务收入4,051.13万元。按照广州18/22号线共计12个站点计算，公司每个站点的运维收入约为 335万元/年。目前，公司在广州、长沙已累计获取11条线路10-15年的运维服务业务，覆盖车站145个，待上述线路站点全部开通后预计带来约4.86亿元/年的运维收入。同时，公司持续积极拓展优势城市的老线运维和新建线路的运维服务市场。我们认为随着轨道交通已开通线路和车站数量的不断提升，老线智慧化改造和智能运维市场有望成为新的收入增长点。 2自研产品加速落地，在手订单持续夯实 华佳Mos系列产品复制案例持续增加。华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”系列产品继广州18/22号线后，在长沙6号线实现全线交付，树立智慧地铁新标杆。继广州地铁“十三🖂”10条线路和长沙地铁6号线之后，2023年公司再次中标成都轨道交通17号线二期、18号线三期、19号线二期工程综合监控（含通信）系统集成及安装项目，中标 金额12.91亿元，并在武汉、长沙、西安、粤港澳湾区等多地落地智慧轨道交通专业产品，华佳Mos地铁智慧大脑系统已形成可复制的模式。 IDPS交通大脑突破广州、成都，探索交通数据服务新模式。2022年，“IDPS城市交通大脑”依托上海标杆案例，在广州、成都等地推进先导系统的落地测试，为未来推进全程交通数字化建设奠定基础。根据公司经营计划，2023年将同步推进广东、四川、江西、广西、安徽、山东等地交通大脑数据平台及智慧交通解决方案商机的落地。同时，公司将基于交通大脑中获取城市全域、全时、全量的交通数据，探索通过公私合营的模式实现交通数据的合规应用，为智慧导航、智慧停车、车路协同等上层应用提供数据服务，形成新型交通数据服务商业模式。 公司落地的宣城交通大脑实例 公司落地的广州南沙交通大脑实例 资料来源：公司官网，万联证券研究所资料来源：公司官网，万联证券研究所 “�年十城”区域拓展战略再下一城，商机覆盖面显著提升。公司重点推进组织结构升级改革，将各产品事业部的市场、交付、服务团队重组为广州、华南、中南、西部、 东部、北部六大区域经营平台，覆盖全国29个省、直辖市、自治区。公司通过在重点城市落地经营子公司、合资公司、产业基金或研发机构等方式，推动组织形成本地化经营，与地区政府以及合作伙伴形成良好的产业合作关系，近三年公司取得的新签订单以广州以外的区域为主，商机覆盖面显著提升。2022年11月，公司与南宁轨道交通集团成立合资公司，围绕智慧地铁、智慧公共出行、智慧交通治理三大业务板块，推动公司新技术产品在南宁的整体落地。 自研产品毛利率持续提升，有望带动公司整体盈利能力提升。2018-2021年，行业智能化产品及运营服务业务收入翻倍增长，该板块收入主要来自上文提到的公司自研产品，其收入体量的上升标志着公司自研产品的市场认可度大幅提升。2022年，受宏 公司2018-2022年分业务收入构成（亿元） 公司2018-2022年分业务毛利率 观环境影响智能轨道交通项目交付延后、相关自研产品交付较少，实现收入2.7亿元，同比下降48.62%。但从毛利率来看，2022年自研产品的毛利率达到68.6%，且呈现上升趋势。我们认为随着产品认可度的不断提升，叠加全国渠道布局对于自研产品的大力推广，自研产品的收入占比提升将会是公司发展的长期趋势，其较高的毛利率将带动公司整体盈利能力的提升。 资料来源：iFinD，万联证券研究所资料来源：iFinD，万联证券研究所 3内生+外延并举，把握AI技术变革机遇 AI技术积累深厚，定增持续加码AI、数字孪生技术研发。公司在人工智能技术方面具有多年的研发和应用积累，聚焦CV（计算机视觉）、三维建模、仿真模拟、云渲染、AIGC等人工智能细分领域进行技术研发，已经构建了AIoT平台、数据中台、数字孪 公司定增募投项目 序号 项目名称 预计投资总额拟投入募集资金金额 （万元）（万元） 生中台三大技术平台。2023年年初，公司推出自主研发的数字孪生行业级平台“佳都灵境OS”，具备1000+机器学习和深度学习算子，覆盖10+行业，1000+AI算法，全面兼容主流厂家算法，并针对轨道交通、城市交通、应急指挥三大应用场景推出产品解决方案。20