23Q1净利同比增长53%，预计短期仍将维持较快增长

Company Update ChinaResearchDept. 2023年05月19日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)39 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2023/5/19) 33.13 深证成指(2023/5/19) 11091.36 股价12个月高/低 42.18/22.06 总发行股数(百万) 1002.48 A股数(百万) 941.12 A市值(亿元) 311.79 主要股东 江苏鱼跃科技发展有限公司(24.54%) 每股净值(元) 10.55 股价/账面净值 3.08 一个月三个月一年股价涨跌(%)5.95.447.2 近期评等 日期收盘价评级 2022-08-2426.78买进 产品组合 呼吸治疗解决方案31.5% 鱼跃医疗(002223.SZ)买进（Buy） 23Q1净利同比增长53%，预计短期仍将维持较快增长结论与建议： 公司业绩：公司近期发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营收 71.0亿元，YOY+3.0%，录得归母净利润16.0亿元，YOY+7.6%，扣非后净利润12.5亿元，YOY-5.2%，公司业绩基本符合预期，在2021年出口大增的高基期以及2022年初防疫管控的影响下，2022年营收仍保持正增长，扣非净利也仅小幅下滑。其中22Q4单季度实现营收19.9亿元，YOY+25.3%,录得归母净利润4.6亿元,YOY+254.3%,扣非后归母净利润2.9亿元,YOY+230.8%,22Q4业绩大增一方面是21Q4基期低，另一方面22Q4在防疫新规实施后，医院为应对疫情，抗疫设备采购增加。 公司2023Q1实现营收27.0亿元，YOY+48.4%,录得归母净利润7.1亿元,YOY+53.8%,扣非后归母净利7.0亿元，YOY+79.2%，增速好于预期，主要是抗疫类产品需求增加所致，此外22Q1基期不高。 2022年糖尿病及感控板块增长较好，综合毛利率稳定：（1）分产品来看，公司呼吸治疗解决方案营收22.4亿元,YOY-14.6%,主要是2021年呼吸机外销垫高了基期。糖尿病护理解决方案营收5.3亿元,YOY+16.0%,公司持续深化院内外市场拓展，保持快速增长。感染控制解决方案营收11.8亿元， 家用类电子检测及体外诊断 21.4% YOY+32.6%，在高基期下实现快速增长，主要是院内外渠道拓展以及疫情 反复下需求增加。康复及临床器械实现营收14.1亿元，YOY+14.7%,延续 康复及临床器械19.8% 机构投资者占流通A股比例 基金2.6% 一般法人30.2% 股价相对大盘走势 较快增长。家用类电子检测及体外诊断实现营收15.2亿元,YOY+5.1%,估计主要是体温及血氧检测产品贡献。（2）公司全年综合毛利率为48.1%，同比微降0.2个百分点，主要是出口呼吸机收入比重降低，但公司通过糖尿病业务及感控业务增长实现对冲，实现全年毛利率稳定。23Q1综合毛利率同比提升2个百分点，我们认为一方面是防疫产品销售推动，另一方面是公司成本控制及原材料降价推动。考虑到成本低位，2023年毛利率预计将呈现恢复态势。 低基期下预计短期可延续高增，CGM及AED新品上市推动成长：展望未来，考虑到22Q2、Q3基期均较低（22Q2、Q3净利增速分别为-35.8%、 -10.6%），以及疫情高峰后消费及物流恢复，我们认为公司常规产品销售将推动公司业绩在低基期下实现较快增长。另外，公司一季度上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年实现净利润19.1亿元和21.9亿元，yoy分别+19.8%和+14.5%，折合EPS1.91和2.18元。当前股价对应的PE分别为17倍和15倍，目前估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动 年度截止12月31日2020202120222023F2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1759 1482 1595 1911 2189 同比增减 % 133.74 -15.73 7.60 19.80 14.53 每股盈余(EPS) RMB元 1.75 1.49 1.61 1.91 2.18 同比增减 % 133.33 -14.86 8.05 18.40 14.53 市盈率(P/E) X 18.58 21.82 20.19 17.05 14.89 股利(DPS) RMB元 0.30 0.30 0.60 0.57 0.65 股息率(Yield) % 0.92 0.92 1.85 1.76 2.01 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 6726 6894 7102 8326 9536 经营成本 3183 3565 3684 4229 4883 营业税金及附加 62 66 70 79 86 销售费用 754 945 1031 1124 1287 管理费用 360 389 420 418 477 财务费用 128 -9 -96 -93 -95 投资收益 127 116 129 143 150 营业利润 2010 1688 1842 2180 2457 营业外收入 16 19 10 30 28 营业外支出 7 5 9 41 2 利润总额 2019 1702 1842 2168 2483 所得税 262 218 270 281 323 少数股东损益 -2 2 -22 -24 -28 归母净利润 1759 1482 1595 1911 2189 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 2775 2394 4838 5758 6679 应收账款 547 516 647 776 931 存货 968 1266 1509 1796 2065 流动资产合计 5335 6864 9873 10860 11838 长期股权投资 211 219 243 272 304 固定资产 1843 1951 2099 2246 2380 在建工程 19 22 24 26 27 非流动资产合计 4730 5133 5222 5327 5433 资产总计 10065 11998 15095 16187 17271 流动负债合计 2330 1830 3186 3505 3855 非流动负债合计 240 1738 1843 1935 2031 负债合计 2570 3568 5029 5440 5887 少数股东权益 58 158 206 227 250 股东权益合计 7437 8272 9860 10520 11134 负债及股东权益合计 10065 11998 15095 16187 17271 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动所得现金净额 2831 1201 2305 2,743 3,154 投资活动所用现金净额 -1558 -1829 -418 -1224 -1613 融资活动所得现金净额 -454 775 355 -600 -620 现金及现金等价物净增加额 706 119 2378 919 921 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。