中国宏观经济月报：经济恢复动能较弱

中国宏观经济研究员阎奕锦010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 2023/5/16 经济恢复动能较弱 事件： 5月16日，国家统计局公布4月中国经济数据： 4月社会消费品零售总额同比增长18.4%（前值为10.6%），环比增长0.49%（往年同期均值为 0.77%）。 4月工业增加值同比增长5.6%（前值为3.9%），环比减少0.47（往年同期均值为0.46）。 前4个月固定资产投资累计同比增长4.7%（前值为5.1%），其中，制造业投资累计同比增长6.4% （前值为7.0%），基建投资累计同比增长8.5%（前值为8.8%），房地产投资累计同比减少6.2%（前值为-5.8%）。 4月城镇调查失业率为5.2%（前值为5.3%），其中16-24岁人口调查失业率为20.4%（前值为 19.6%）。 经济数据呈现以下特点： 经济增长动能较弱 最早公布的4月景气度指数显示，制造业PMI指数降至49.2%，环比低2.7个百分点，重回荣枯线以下；非制造业PMI指数降低1.8个百分点至56.4%；提前一步预告经济增长动能减弱、制造业景气状况甚至从扩张转为收缩。 之后公布的社融、信贷数据和物价数据均低于市场预期，进一步印证了经济疲弱的走势。 这次公布的消费、投资和就业数据，剔除基数效应的影响之后，几乎全面低于市场预期和历史同期平均水平，为经济疲弱走势再添实证。 1 图表1：主要经济指标热力图 GDP 景气度（PMI指数） 就业 需求 物价 金融 当季同比 制造业 非制造业 失业率 会消费品零 工业增加值 定资产投 制造业 房地产业 基建 出口 进口 CPI PPI 社融 M0 M1 M2 2021-01 51.3 52.4 5.4 10.0 6.0 -0.3 0.3 13.0 -3.9 14.7 9.4 2021-02 50.6 51.4 5.5 1.0 -3.0 5.8 -0.7 23.0 13.1 -0.2 1.7 13.3 4.2 7.4 10.1 2021-03 18.30 51.9 56.3 5.3 6.3 6.2 2.7 -1.5 6.3 3.0 10.2 17.1 0.4 4.4 12.3 4.2 7.1 9.4 2021-04 51.1 54.9 5.1 4.3 6.8 3.7 0.3 7.6 3.3 16.7 11.0 0.9 6.8 11.7 5.3 6.2 8.1 2021-05 51.0 55.2 5.0 4.5 6.6 4.0 1.3 7.8 3.3 11.0 12.9 1.3 9.0 11.0 5.6 6.1 8.3 2021-06 7.90 50.9 53.5 5.0 4.9 6.5 4.5 2.6 7.4 3.5 15.0 19.0 1.1 8.8 11.0 6.2 5.5 8.6 2021-07 50.4 53.3 5.1 3.6 5.6 4.2 2.6 7.2 2.7 12.8 12.8 1.0 9.0 10.7 6.1 4.9 8.3 2021-08 50.1 47.5 5.1 1.5 5.4 4.2 3.1 6.8 2.3 17.0 14.3 0.8 9.5 10.3 6.3 4.2 8.2 2021-09 4.90 49.6 53.2 4.9 3.8 5.0 4.0 3.6 6.3 2.0 18.3 15.3 0.7 10.7 10.0 5.5 3.7 8.3 2021-10 49.2 52.4 4.9 4.6 5.2 3.9 4.0 6.0 1.9 18.6 12.3 1.5 13.5 10.0 6.2 2.8 8.7 2021-11 50.1 52.3 5.0 4.4 5.4 3.9 4.7 5.6 1.6 21.1 17.2 2.3 12.9 10.1 7.2 3.0 8.5 2021-12 4.00 50.30 52.7 5.1 3.1 5.8 3.9 5.4 5.0 1.8 19.5 13.4 1.5 10.3 10.3 7.7 3.5 9.0 2022-01 50.1 51.1 5.3 24.2 19.9 0.9 9.1 10.5 18.5 -1.9 9.8 2022-02 50.2 51.6 5.5 12.2 20.9 4.7 8.6 6.3 10.5 0.9 8.8 10.2 5.8 4.7 9.2 2022-03 4.8 49.5 48.4 5.8 -3.5 5.0 9.3 15.6 1.8 10.5 14.3 0.7 1.5 8.3 10.5 10.0 4.7 9.7 2022-04 47.4 41.9 6.1 -11.1 -2.9 6.8 12.2 -1.9 8.3 3.5 0.2 2.1 8.0 10.2 11.5 5.1 10.5 2022-05 49.6 47.8 5.9 -6.7 0.7 6.2 10.6 -3.2 8.2 16.2 3.5 2.1 6.4 10.5 13.5 4.6 11.1 2022-06 0.4 50.2 54.7 5.5 3.1 3.9 6.1 10.4 (4.2) 9.2 17.1 0.1 2.5 6.1 10.8 13.9 5.8 11.4 2022-07 49.0 53.8 5.4 2.7 3.8 5.7 9.9 (5.2) 9.6 18.2 1.8 2.7 4.2 10.7 13.9 6.7 12.0 2022-08 49.4 52.6 5.3 5.4 4.2 5.8 10.0 (6.2) 10.4 7.5 0.1 2.5 2.3 10.5 14.3 6.1 12.2 2022-09 3.9 50.1 50.6 5.5 2.5 6.3 5.9 10.1 (6.6) 11.2 5.5 0.1 2.8 0.9 10.6 13.6 6.4 12.1 2022-10 49.2 48.7 5.5 (0.5) 5.0 5.8 9.7 (7.3) 11.4 (0.4) (0.7) 2.1 (1.3) 10.3 14.4 5.8 11.8 2022-11 48.0 46.7 5.7 (5.9) 2.2 5.3 9.3 (8.3) 11.6 (9.0) (10.6) 1.6 (1.3) 10.0 14.1 4.6 12.4 2022-12 2.9 47.0 41.6 5.5 (1.8) 1.3 5.1 9.1 (8.4) 11.5 (10.0) (7.4) 1.8 (0.7) 9.6 15.3 3.7 11.8 2023-01 50.1 54.4 5.5 (10.5) (21.3) 2.1 (0.8) 9.4 7.9 6.7 12.6 2023-02 52.6 56.3 5.6 5.5 8.1 (5.1) 12.2 (1.3) 4.2 1.0 (1.4) 9.9 10.6 5.8 12.9 2023-03 4.5 51.9 58.2 5.3 10.6 3.9 5.1 7.0 (5.1) 10.8 14.8 (1.4) 0.7 (2.5) 10.0 11.0 5.1 12.7 2023-04 49.2 56.4 5.2 18.4 5.6 4.7 6.4 (5.3) 9.8 8.5 (7.9) 0.1 (3.6) 10.0 10.7 5.3 12.4 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 社交类商品销售、餐饮等服务类消费快速恢复带动消费同比增速提升，但环比增长较为缓慢。4月社会消费品零售总额3.5万亿元，同比增长18.4%，较上月高7.8个百分点。虽然同比增速 较高，但增速提升在较大程度上是低基数效应作用的结果，环比增速仅为0.49%，低于往年同期平均水平，显示消费意愿和能力仍然不强。 分消费类型看，餐饮等服务业恢复更快。商品零售3.1万亿元，同比增长15.9%，餐饮收入3757亿元，同比增长43.8%。 分商品类别看，社交类和汽车类增速较高，宅经济类和房产类增速较低。各类商品增速的高低主要受基数效应的影响。剔除掉基数效应之后，消费主要靠食品饮料等必需品类、服装金银珠宝等社交类和汽车类支撑，房产类和宅经济类普遍为负增长，其中主要以建筑装潢类、家具类、家用电器类、通讯器材类等耐用品为主，这些商品的消费主要受房产购买和收入显著增长驱动，在房产销售乏力、收入增速下降的大环境下，这些耐用品的需求也随之大幅减少，消费重心转向必需品，而必需品消费的收入弹性小，较为稳定，直接决定了消费在一段时间内都将维持低增速的走势。 而且，疫后社会管控恢复常态，人员流动快速反弹，餐饮、交通运输、旅游住宿等行业显著好转。但疫情对居民消费观念的改变、对居民资产负债表的影响、对中低收入群体收入的冲击等，将在 2 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 饮料类商品 2020-05 烟酒类商品 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 粮油、食品类商品 中西药品类商品 日用品类商品 服装鞋帽、针、纺织品类商品 服装类商品 化妆品类商品 金银珠宝类商品 书报杂志类商品 文化办公用品类商品 通讯器材类商品 家用电器和音像器材类商品 家具类商品 建筑及装横材料类商品 房地产投资 汽车类商品 石油及制品类商品 相当长时期内对消费产生负面影响。 50 % 40 30 社会消费品零售总额累计同比 餐饮收入同比增速商品零售同比增速 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表2：社会消费品零售总额增速图表3：消费环比增速 6.0 5.0 5年均值 2023年 2021年 2020年(右) 2022年 6 4 2 4.0 0 3.0 -2 2.0 -4 -6 1.0 -8 0.0 -10 -1.0 -12 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 50 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 必需品类 社交经济 宅经济 房产类 汽车类 图表4：各类商品销售增速 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 总投资增速回落，房地产投资低迷，制造业韧性较强，基建应继续承担起稳经济的重任 投资增速主要受二产的支撑，三产投资较弱 3 1-4月全国城镇固定资产投资14.7万亿元，同比增长4.7%，较前值低0.4个百分点。分产业看，第一产业同比增长0.3%，第二产业增长8.4%，第三产业增长3.1%。投资增速主要受二产投资的支撑，一产和三产投资增速较低。 民间投资依然较为低迷，增速近乎于0（0.4%），国有控股投资则增长9.4%，反映出民间投资机会及意向均较低。 图表5：全国固定资产投资同比增速图表6：分三大产业固定资产投资增速 13 % 城镇固定资产投资 8 民间固定资产投资 3 -2 -7 -12 -17 -22 -27 -32 50 % 第一产业 第三产业 40 第二产业 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院资料来源：国家统计局、iFinD、致富研究院 基建投资仍需继续承担稳经济任务 基建投资（不含电、热、燃气及水的生产和供应业）增速为8.5%，较前值低0.3个百分点。其中，铁路运输业投资增长14.0%，水利管理投资增长10.7%，道路运输业投资增长5.8%，公共设施管理业投资增长4.7%。在消费恢复较为乏力、外贸遭受西方制裁和全球需求走弱的双重打击、房地产投资再难重现昔日光辉的当下，基建仍需继续承担起稳经济的重任。 4 图表7：分三大类固定资产投资同比增速 40 % 30 基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业) 制造业 房地产业 20 10 0 -10 -20 -3