23Q1财报点评：Q1绩优，各项业务均表现亮眼

Q1绩优，各项业务均表现亮眼 ——23Q1财报点评 腾讯控股(0700.HK) 推荐维持评级 核心观点： 事件23Q1公司实现营收1499.86亿元，同比+10.71%，环比+3.47%；NON-IFRS归母净利润为325.38亿元，同比+27.38%，环比+9.51%，已实现连续三个季度盈利回升。毛利率为45.5%，同比上升3.4pct；Non-IFRS净利率为21.7%，同比上升2.8pct。 本土游戏流水创历史新高，国际重点游戏表现亮眼Q1国内游戏收入351亿元，同比+6%，国际游戏收入132亿元，同比+25%。本土市场方面，通过推出新的主题皮肤系列、精准营销及推广活动，主力游戏《王者荣耀》和《穿越火线》系列流水创Q1历史新高。此外，新游《暗区突围》表现良好。在国际市场，重点游戏如《VALORANT》和《PUBGMobile》通过更新地图、英雄和战斗功能，实现MAU同比增长，推动流水同比增长超过30%。 广告业务整体回暖，微信广告表现突出23Q1网络广告收入210亿元，同比+17%，主要来源包括视频号新收入、小程序广告和移动广告联盟的复苏。广告支出大体增长，其中微信广告增速领先，贡献总广告收入的一半以上。视频号吸引了新老广告主预算，eCPM高于其他短视频平台。通过升级广告机器学习平台，广告定向能力及转化率得到提升。音乐广告收入同比增长迅速，而长视频广告收入同比下降。移动广告联盟同比增长强劲，吸引了更多注重投放效率的广告主。 金融科技短暂受阻，企业服务业务缩减23Q1金融科技及企业服务业务收入487亿元，同比+14%，主要受益于支付活动复苏和线上支付交易的反弹。财富管理和消费贷款业务的收入增长持续保持健康。因云服务稳定及直播带货交易技术服务费收入的增加，Q1收入同比转为正增长。企业服务毛利率和毛利润同比显著增长。在云服务方面，公司的智慧交通解决方案助力了大型交通项目的数字化升级。 投资建议随着经济恢复，公司业绩有望逐步恢复增长，我们预计公司23-25年归母净利润分别为1511.93/1737.37/2039.57亿元，对应PE分别为19x/16x/14x，维持推荐评级。 风险提示互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济风险，AI技术研发发发展不及预期的风险等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 554,552 623,678 703,828 793,462 收入增长率% -1% 12% 13% 13% Non-IFRS归母净利润（百万元） 115,649 151,193 173,737 203,957 摊薄EPS(元) 19.67 15.77 18.12 21.27 PE 14.60 18.53 16.12 13.73 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-05-18 港股收盘价(港元) 339.80 港股一年内最高价(港元) 416.60 港股一年内最低价(港元) 198.60 PE（TTM） 15.22 总股本（亿股） 95.88 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司4Q22季报点评_腾讯控股(0700.HK)_业务同步迎来复苏，未来增量显著 【银河传媒互联网】公司3Q22季报点评_腾讯控股(0700.HK)_降本增效成果释放，业绩改善已现 【银河传媒互联网】公司2Q22中报业绩点评_腾讯控股(0700.HK)_持续降本增效，视频号逐步开始变现 【银河传媒互联网】公司1Q22季报点评_腾讯控股(0700.HK)_22Q1阶段性业绩底，下半年有望逐步改善 【银河传媒互联网】公司半年报点评_腾讯控股 （0700.HK）：业绩稳健，社会价值战略共赢致远 【银河传媒互联网】一季报点评_腾讯控股 （0700.HK）：各项业务稳步增长，加强投入换长期价值 【银河传媒互联网】公司年报点评_腾讯控股 （0700.HK）：流量与内容优势并进，微信生态价值凸显 公司点评●传媒互联网行业 2023年5月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录 图1：2017-2023Q1腾讯业务占比情况 增值服务金融科技及企业服务网络广告其他 2.01%1.55%1.37%1.94%1.00%1.12%0.77% 1.88%0.70% 14.96% 18.23%24.93%18.12%17.07%15.83%14.92%13.00%13.91%15.31%17.60% 0.00%18.57%26.86%26.57%30.74%33.26%32.00%31.49%32.01%33.72% 0.00% 17.01% 34.76% 64.76%56.49%53.01%54.81%52.06%51.91% 49.87%54.00%53.48% 50.26% 56.63% 1 1 1 1 0 0 0 201720182019202020212021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图2：2017-2023Q1腾讯总体毛利率情况图3：2017-2023Q1腾讯各业务板块毛利率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：2017-2023Q1腾讯销售、管理费用额（亿元）图5：2017-2023Q1腾讯三项费用率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2019Q1-2023Q1微信及Wechat与QQ智能终端月活跃用户情况（亿） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 分析师简介及承诺 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn