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高测股份(688556)调研纪要-调研纪要

2023-05-19未知机构孙***
高测股份(688556)调研纪要-调研纪要

高测股份调研纪要20230517公司情况 20年上市,上市当年收入7.5亿,净利润0.6亿;预计今年收入55亿,净利润11亿+。上市3年利润增长17倍。目前正在做对董事长的独家再融资,融资9.2亿,发行价70.72元(送股分红后调整为50.27元)。发行完成后董事长持股比例从25.48%提升至29.5%。切割设备:22年新签24亿,同比增40%;23Q1新签8亿,同比120%+;4-5月的合计新签量已经超过Q1的新签量。Q1末在手订单18个亿,22Y全年14个亿收入。23、24年设备保持高增长。耗材:22Q4出货1000万KM,22Y出货3200万KM,23Q1出货1300万KM,预计Q2差不多持平。下半年出货量提升,预计23Y出货超5000万KM。价格目前持平,全年可能小降。随着产能释放,24年算差不多1亿KM的出货能力;此外,壶关还有8000万KM的预留基地(当前国内每年需求4亿KM)。切片代工:22Y代工10GW,23Q1代工4GW出头,23Y预计25-28GW,24Y预计60GW;22Y单GW盈利2300万,23Q1单GW盈利1500万。创新业务:半导体金刚线切片机,三代是21Q3开始销售,目前是8寸的;蓝宝石,市场上大部分都是公司的切片机;瓷材的。目前预期23年55亿+的收入/55%,11亿+的利润/40%,当前148亿市值对应13.5X。24年业绩预期14-15 亿,对应10X。切片代工1、切片代工的收入结构 目前单GW收入9600万左右,其中代工费4500万左右,剩余硅片收入4000万左右,硅泥收入1000万左右。2、代工费的变动趋势当前代工需求供不应求,公司前期代工费上涨了10- 15%,182的代工费每片从0.34元提升至0.4元,210的代工费从0.47上涨至0.52元。正常切片厂的硅棒库存3天左右,当前盐城基地待切割的硅棒库存大概1个月。N型硅片代工费比P型略高,210的代工费比182的略高,当前210的占比一半。3、剩余硅片的变动趋势 硅片价格变化是导致剩余硅片收入变化的主要因素,也是影响单GW利润的主要因素。公司代工业务以来,剩余硅片的数量基本维持平稳,交片数量从最初的50片不到逐步提升到当前的61片以上;但公司技术和工艺的提升带来切片数量的提升,所以剩余硅片数量维持稳定。当前剩余硅片的数量在5-6片,但实际多少不确定(客户知道了会提高交片数量,所以公司存在故意少说的动力)。4、代工的成本情况 切片代工成本中,设备折旧+金刚线合计占50%(设备和金刚线的成本按照对外的平均销售价格。),人工占20%,其他材料占10%多,厂房水电包装运输等合计占10%多。仅考虑代工费则还是会亏损,但可以覆盖变动成本(更具体的不能拆)。5、代工盈利情况 22年单GW盈利2300万,最高时2600万,今年Q1单GW盈利1500万,主要是因为硅片价格从22年最高点下跌50%。公司做过极限测算,硅片价格在现价基础上再跌1/3,公司仍能保持单GW约1000万的利润。短期看,4月份的硅片价格比Q1略高。6、客户情况 代工服务的主要客户以拉晶和电池专业化分工的企业为主,如通威、润扬、双良等。一体化的企业更多是设备和金刚线的客户。公司目前规划102GW代工产能,认为第三方代工模式能在总的500万GW中占1/3以上。7、切片代工业务量与行业景气度的关系公司切片的成本低,客户就有动力将切片环节交给第三方来做。1-2月行业景气度差的时候,公司切片代工的开工率最低60%,而相关客户自己的开工率只有50%左右。8、切片代工业务盈利的提升潜力 参观下来公司的自动化生产、生产工人管理、IT化等方面还有提升空间(刚投产的时候更差),公司切片代工业务也就1年多,工艺方面的经验还在积累,都在存在优化的潜力。非切片代工问题 1、底层逻辑 公司保持竞争力的核心来自于,切片机、金刚线,以及切割工艺三项技术的研发能力。公司创始团队来自于青岛科技大学的几个教授(软控股份是兄弟公司),定位硬脆材料切割。15-16年推出硅片切割机,刚好赶上国产设备(还有上机数控、连城数控)替代海外设备。公司是一个完全职业化的公司,没有家族裙带人员。上市前董事长兼任总经理和研发总监。上市后专注董事长的事,还专门找人讲董事长的职责,当前主要专注于战略规划和部分重点客户的拜访。2、再融资等事项对董事长个人增发9.2亿,已经获得批文,正在走发行流程,预计6-7月可以开始发行。董事长个人分红+银行借款的钱参与。不会因为市价低于增发价而放弃。3、切片设备订单持续较好的原因 当前新签切片设备中大概只有10%出头是设备更换订单,替换的大部分是17年之前的设备;大部分设备订单都是新建产能需求。预计未来设备更换需求会逐步增加。公司也会在本月上海光伏展上推出新一代切片机,兼容20线。

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