宏观点评：经济放缓了，财政的压力也小了？

宏观点评20230518 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 经济放缓了，财政的压力也小了？2023年05月18日 4月经济低基数的“翻身仗”以遗憾收尾，但是财政收支的压力似乎反而变小了。从收入端看，4月税收收入增速虽录得历史最高增速89.2%，经我们测算扣除留抵退税因素后税收收入增速为6.7%，虽较前值有所 上升，但细看税收结构会发现税收“晴雨表”同样反映了我国经济现状 ——增长动能仍然偏弱：消费税增长不及预期、出口货物退税大幅下滑、地产相关税又迎冲击，都证实国内经济复苏仍“长路漫漫”。 不过从收支整体来看，随着春节因素对税收入库时间造成的扰动基本结束以及特别减税降费政策的陆续退出，财政收支逐渐回归“常态”，4月财政收支压力有所减缓。 一般公共财政收入：低基数+非正常影响因素退散=高增。在低基数影响之下，4月一般公共预算收入同比增速录得69.96%，为近29年以来的最高增速，经我们测算扣除留抵退税因素后税收收入增速为4.8%，较前值有所放缓。整体来看，疫情和春节因素的消退使得财政收入回归 “正常化”轨道，不仅4月一般公共预算收入处于历史高位，而且完成 序时进度的38.3%，与往年同期相比属于较快进度。 税收“晴雨表”呼应经济现状。税收收入作为一般公共财政收入的“主力军”，同样在4月录得了89.2%的历史最高增速。以税种结构来看，税收收入高增背后的“导火索”在于最受低基数影响的增值税：4月增值税同比增速高达508.1%、拉动税收收入增长80.1个百分点，主要系 去年制造业中小微企业缓税于今年入库等因素。我们测算在扣除留抵退税因素后，4月增值税同比增速为7.3%，整体表现平稳。 除增值税以外，同属四大税种的消费税虽在4月同比增速由负转正、录得2.97%，但实际整体表现仍旧不强，反映了消费的“弱复苏”态势。4月经济数据显示消费复苏结构分化，出行类消费走强、但其余商品表 现依旧较弱，整体来看居民消费支出仍偏谨慎。央行最新调查结果也显示居民对大额商品的消费意愿较弱，由于消费税的课税对象偏向于首饰、高档手表等贵重商品，导致消费端的“场景式”修复并未显著传导到消费税。 除四大税种之外，外贸相关税方面，在“扩大高水平对外开放”的政策基调之下，2023年开年以来我国陆续对埃塞俄比亚、尼加拉瓜、菲律宾等东盟或“一带一路”国的部分进口货物实行关税减免，导致关税持续负增长，4月同比增速为-6.0%。而拓展东盟和“一带一路”出口路线的压力仍存，4月出口货物退税大幅下滑，其同比增速为-34.1%。地产 相关税方面，“昙花一现”之后又迎来“当头一棒”，4月城镇土地使用 税、耕地占用税及房产税增速均大幅放缓，考虑到目前地产端新开工面积和施工面积持续探底，地产相关税的好转仍需时间。其他税种方面，证券交易印花税与车辆购置税为4月税收端的亮眼项：证券交易印花税 增速由负转正与近期股票市场成交活跃相关；车企“价格战”带来的汽车销量攀升带动车辆购置税增速上升明显。 一般公共财政支出：后疫情时代的转型。在财政政策“加力提效”的主旨下，财政支出依旧保持较高强度，在去年高基数的情况下其4月同比增速录得6.7%，完成年度预算的31.4%，为近4年以来的最快进度。从 支出结构来看，4月延续了3月的支出“转型”趋势：卫生健康支出逐渐向基建、教育、就业与科技等领域转移。 其中，基建作为经济“压舱石”般的存在，其重要性毋庸置疑，2023年开年以来财政端的基建类支出持续正增长，4月同比增速取得2.2%、对财政支出形成0.4个百分点的拉动。而财政支出往教育、就业和科技等领域的“提效”也并不意外，因为这一切早已“有迹可循”：在新总理上任后的这两个月时间里，国务院领导人多次提及教育、就业和科技等问题。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《挤一挤“通缩”的水分》 2023-05-17 《4月经济：高基数“掩盖”了什么真相？》 2023-05-16 1/10 东吴证券研究所 政府性基金收入：卖地收入规模并不出彩。与历史同期相比，4月政府性基金收入规模处于中间水平，预计土地出让收入的实际复苏时点可能要延迟到2023年下半年，目前政府还本付息压力仍存。 政府性基金支出：专项债发行提速，为基建下“先手棋”。在政府卖地收入依旧低迷的情况下，政府性基金支出却仍处于历史同期较高水平，这与地方专项债的发行情况相关：4月专项债累计发行进度为近5年来最快，完成全年发行计划的42.7%。在专项债的辅助之下，作为宏观经 济运行“压舱石”的基建投资有望靠前发力，而随着专项债发行空间变窄，后续将如何为基建投资加“弹药”仍是一大关注点。 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 2/10 图1：4月财政收支压力减缓 亿元 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 财政收支差 2019年 2020年 2021年 额：当月值：2022年 2023年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：低基数效应下，4月一般公共预算收入增速录得 69.96% 图3：4月一般公共预算收入处于历史高位 % 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 全国一般公共预算收入:当月同比 亿元 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2023年 全国一般公共预算收入： 2015-2022年变动区间 2022年 1-2月4月6月8月10月12月 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 3/10 东吴证券研究所 图4：4月公共财政预算收入进度较快 图5：4月受低基数影响最为明显的增值税拉动税收收入实现高增 全国一般公共预算收入： 2019年 完成进度： 2023年 38.3% 28.7% 21.0% 2021年 2020年 2022年 百分点 对税收收入的拉动：个人所得税对税收收入的拉动：企业所得税对税收收入的拉动：消费税 100% 80% 60% 40% 20% 100对税收收入的拉动：增值税 税收收入：同比增速（右轴） 50 0 21/10 21/11 21/12 22/01-22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01-23/02 23/03 23/04 -50 100% 50% 0% -50% -100% 0% 1-2月4月6月8月10月12月 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 2021年11月 2021年12月 9个月 4个月 2023年1月 2021年12月 2022年1月 9个月 4个月 2023年2月 2021Q4 2022年1月 9个月 4个月 2023年2月 2022年2月 2022年3月 6个月 4个月 2023年1月 2022年3月 2022年4月 6个月 4个月 2023年2月 2022Q1 2022年4月 6个月 4个月 2023年2月 2022年4月 2022年5月 6个月 4个月 2023年3月 2022年5月 2022年6月 6个月 4个月 2023年4月 2022年6月 2022年7月 6个月 4个月 2023年5月 2022Q2 2022年7月 6个月 4个月 2023年5月 图6：中小微企业缓税入库时间表 税款所属期原申报缴纳月份第一次缓缴期限第二次缓缴期限缓缴到期月份 数据来源：国家税务总局，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 图7：最新调查显示居民对大额商品的消费意愿仍然不足 购房旅游大额商品教育保险医疗保健社交文娱 pct12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 未来3个月准备增加支出比例的环比变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：4月证券交易印花税及车辆购置税为税收端的亮眼项 主要税种：同比增速：2023/032023/04 外贸相关税种： 地产相关 税种： 其他主要税种： 进口货物增值税和消费税 出口货物退税 关税城镇土地使用税 契税耕地占用税土地增值税 房产税证券交易印花税车辆购置税 环境保护税车船税、烟叶税等其他税收 -50%0%50%100%150%200% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/10 东吴证券研究所 图9：近期股票市场成交活跃图10：车企“价格战”使汽车销量攀升 %250 200 150 100 50 0 -50 -100 沪深两市:股票:成交金额:同比 18/0819/0319/1020/0520/1221/0722/0222/0923/04 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 图11：4月一般公共预算支出同处于历史高位 图12：去年高基数影响之下财政支出保持稳定发力，4月同比增速录得6.7% 亿元 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全国一般公 共预算支出： 2015-2022年变动区间 2022年 % 2023年 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 全国一般公共预算支出:当月同比 1-2月4月6月8月10月12月 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 6/10 东吴证券研究所 图13：卫生健康支出逐渐向基建、教育、就业与科技等领域转移 对一般公共支�的拉动：2023/032023/04 基建类支🎧： 城乡社区事务农林水事务交通运输 教育 民生类支🎧：文化旅游体育与传媒 社会保障和就业 卫生健康 科技环保类支🎧：其他支🎧： 环境保护科学技术债务付息 -1.0 0.0 1.02.0 3.0 百分点 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/10 东吴证券研究所 图14：财政支出往教育、就业和科技等领域的“提效”早已“有迹可循” 时间活动形式部门（及相关领导）调研对象/活动内容内容 2023/5/11会议国务院副总理丁薛祥 全国高校毕业生等青年就业【领域：社会保障和就业】要全面落实就业优先 、国务委员谌贻琴 创业工作电视电话会议政策，有关稳就业政策措施要抓紧实施。 2023/5/8座谈会国务委员谌贻琴高技能人才座谈会【领域：教育】更大激发高技能人才创新创造活 力，要聚焦重点领域培养高技能人才。 第四届联合国世界数据论坛【领域：科技】推动互联网、大数据、人工智能和 2023/4/24论坛国务院副总理丁薛祥 开幕实体经济深度融合，推进数字产业化和产业数字化 。 2023/4/18会见国务院副总理丁薛祥联合国气候变化迪拜大会候【领域：环境保护】中方将积极稳妥推进碳达峰 任主席苏尔坦碳中和，持续为应对全球气候变化作出贡献。 中央企业2023年度经营业绩【领域：科技】提升科技创新能力，从技术供给和 2023/4/17会议国务院副总理张国清 责任书签订会议 需求牵引双向发力，加快推动关键核心技术攻关取 得更多突破。 2023/4/14会议国务院总理李强国务院常务会议 【领域：社会保障和就业】在保持稳就业政策总体稳定的同时，有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，确保就业大局稳定。 2023/4/12调研国务院总理李强银河航天、海博思创、地平【领域：科技】持续推动技术进步。 线机器人 2023/4/7会议国务院总理李强国务院常务会议 【领域：社会保障和就业】为进一步减轻家庭经