核心业务全面回暖，关注新游戏与视频号商业化

2023Q1核心业务全面回暖，看好新游戏及视频号表现，维持“买入”评级公司2023Q1实现营业收入1500亿元（同比+10.7%），实现Non-IFRS归母净利润325亿元（同比+27.4%）。其中增值服务业务收入793亿元（同比+9.1%），主要系受头部游戏及新游戏带动，游戏业务表现强劲，国内市场游戏收入351亿元（同比+6.4%），国际市场游戏收入132亿元（同比+24.5%）。网络广告业务收入210亿元（同比+16.5%），主要系公司升级了广告机器学习平台带来转化率提升及视频号广告需求增长所致。金融科技与企业服务业务收入487亿元（同比+13.9%），主要系线下消费复苏带动支付活动增长所致。基于公司业绩及未来市场预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1557/1828/2065亿元，对应EPS分别为16.2/19.1/21.5元，当前股价对应PE分别为18.5/15.8/14.0倍，我们看好新游戏上线及视频号商业化驱动公司业绩增长，以及AIGC技术赋能为公司带来新的增长机会，维持“买入”评级。 降本增效措施带来经营效率提升，或继续驱动公司盈利能力改善 2023Q1公司毛利率为45.5%（同比+3.3pct，环比+2.8pct），销售费用率为4.7%（同比-1.3pct，环比+0.5pct），管理费用率为6.3%（同比-2.0pct，环比-1.5pct），研发费用率为10.1%（同比-1.2pct，环比-0.9pct），Non-IFRS归母净利率为21.7%（同比+2.8pct，环比+1.2）。我们认为，公司收入结构有所改善，在降本增效措施下，经营效率不断提升，有望驱动公司盈利能力持续改善。 新游戏上线与视频号商业化加速或驱动公司业绩持续增长 根据七麦数据，公司《合金弹头：觉醒》4月上线以来维持在IOS畅销榜前20名，表现亮眼。储备游戏方面，《白夜极光》（定档6月13日）、《全境封锁2》《无畏契约》《命运方舟》《王者万象棋》等有望在2023年陆续上线，带来可观流水增量。视频号使用时长及播放量快速增长，2023Q1日活跃创作者数及日均视频上传量是2022Q1的两倍多。此外，自2023年1月起视频号开始收取电商服务费，随着流量持续增长与商业化加速，视频号有望成为公司业绩增长重要驱动力。 风险提示：新游戏上线表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。 财务摘要和估值指标