化工策略日报：化工近期弱反弹，但中期压力仍存

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-18 化工近期弱反弹，但中期压力仍存 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油企稳中，化工煤跌势趋缓，叠加化工估值压缩，以及宏观预期压力缓解，短期存在一定支撑，但宏观及能源预期压力仍未消退，中期压力仍存；从供需去看，短期化工现实压力仍有限，但弱需求及悲观情绪仍压制现货，短期补库需求有限，中期宽松压力仍将延续。不过该宽松压力随着价格下探而边际转弱中，因此虽然化工中期承压，但空间或谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 短期原油企稳中，化工煤跌势趋缓，叠加化工估值压缩，以及宏观预期压力缓解，短期存在一定支撑，但宏观及能源预期压力仍未消退，中期压力仍存；从供需去看，短期化工现实压力仍有限，但弱需求及悲观情绪仍压制现货，短期补库需求有限，中期宽松压力仍将延续。不过该宽松压力随着价格下探而边际转弱中，因此虽然化工中期承压，但空间或谨慎。 甲醇：供需弱预期逐步兑现，甲醇或承压运行尿素：需求支撑不足，尿素预计延续弱势 乙二醇：供需边际改善，期货偏强震荡PTA：期货低位企稳，关注反弹机会短纤：现货基差强，现金流高位回落 塑料：油价与预期短期均暂稳，塑料或仍偏震荡修复 PP：新产能上马预期仍偏提升，PP或逢高偏空苯乙烯：成本支撑放缓，苯乙烯震荡偏弱 PVC：供需承压&成本上移，PVC震荡运行 沥青：原料扰动不改沥青期价下行趋势高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空为主，短期谨慎反弹 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多，多EG空TA 风险因素：能源大涨，宏观政策力度继续加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需弱预期逐步兑现，甲醇或承压运行（1）5月17日甲醇太仓现货低端价2335（+5），09港口基差59（-22）环比走弱；甲醇5月下纸货低端2295（+10），6月下纸货低端2280（+15）。内地价格局部下调，其中内蒙北2100（+0），内蒙南2070（-30），关中2215（+0），河北2260（+0），河南2232.5（-12.5），鲁北2295（+0），鲁南2280（+0），西南2280（+0）。内蒙至山东运费在180-210环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价269（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月17日甲醇主力震荡上行。本周内地上游出货较好，待发订单量提升，库存环比继续累库但幅度减小，下游库存维持中高位刚需采购，鲁北价格小幅上涨；本周港口地区到货速度较快但主要去往终端工厂，同时主流区域提货良好库存累库幅度同样不大，绝对库存水平依然偏低情况下基差维持强势。原料端来看煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，煤价震荡偏弱，煤制甲醇企业利润尚可；目前港口煤炭库存高位，电厂为迎峰度夏多提前补库导致电厂库存累积至高位，因此需求前置下对于旺季煤价上行空间偏谨慎，但需关注后期国内气温情况以及水电发力情况。供需来看供应端国产开工环比有所下滑，上周部分装置意外停车以及重启推迟等消息影响下供应压力边际改善；进口方面伊朗装船量持续提升，非伊货源供应充足，后期进口压力将明显增加；需求端沿海MTO装置基本稳定运行，斯尔邦短期难以重启情况下MTO需求缺乏增量弹性，传统下游加权开工高位回落，进入淡季向上驱动同样不足。整体而言甲醇弱预期逐步兑现开始进入季节性累库周期，因此建议反弹偏空，但需关注宏观及能源等外部因素扰动。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：需求支撑不足，尿素预计延续弱势（1）5月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2180（-30）和2280（+0），主力09合约震荡运行，山东09基差408（-8）环比略走弱。（2）装置动态：瑞星生产不稳定，晋丰一套装置预计近期恢复，新疆宜化、兖矿新疆、灵谷预计下旬检修。今日尿素产能利用率在76.39%。逻辑：5月17日尿素主力震荡运行。上游高库存状态下出货压力增加，收单情况一般，持续下调报价促进成交，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交不佳。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床现金流利润尚可，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素工厂检修增多日产下降但同比仍处于高位，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，后期检修与复产装置并存，供应预计维持充足；需求端国内出口窗口继续关闭，内需方面5-6月南方水稻及北方玉米进入集中备肥期，夏季高氮复合肥仍处于生产周期，需求环比预期改善，但受悲观情绪影响需求跟进缓慢。整体而言，后期随着检修装置回归、新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，下方关注固定床供应弹性和出口支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供需边际改善，期货偏强震荡（1）5月17日，乙二醇外盘价格在513美元/吨，维持稳定；乙二醇现货价格在4235元/吨，上调12元/吨；乙二醇内外盘价差下滑至-125元/吨。乙二醇期货震荡回升，9月合约收在4348元/吨；现货基差收在-100元/吨，下跌3元/吨。（2）到港预报：5月15日至5月21日，张家港到货数量约为6.0万吨，太仓码头到货数量约为5.2万吨，宁波到货数量约为2.9万吨，上海到船数量约为1万吨，主港计划到货总数为15.1万吨。（3）港口发货量：5月16日张家港某主流库区MEG发货量4600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在2100吨附近。（3）装置动态：山西一套30万吨/年的合成气制MEG装置前道检修影响停车，预计下周附近重启；新疆一套15万吨/年的合成气制MEG装置故障短停，计划下周附近重启；内蒙古一套26万吨/年合成气制MEG装置重启计划略有延后，预计下周附近重启；该装置前期于5月上旬停车检修。逻辑：乙二醇供需改善，价格及基差走强。港口方面，5月以来华东主港乙二醇库存连续两周下降，当前库存较4月底减少近13万吨，是年内库存下降速度最快的时期。基本面方面，供需环比改善，其中，受装置检修影响，乙二醇开工率回落，同时，聚酯生产企稳回升。操作策略：乙二醇现货转强，关注阶段性做多机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：期货低位企稳，关注反弹机会（1）5月17日，PXCFR中国台湾价格在969美元/吨，较前一交易日上涨7美元/吨；PTA现货价格在5530元/吨，上涨10元/吨；PTA现货加工费下滑至410元/吨；PTA现货对9月合约基差收在275元/吨，下跌10元/吨。（2）5月17日，涤纶长丝价格震荡互现，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7265（+25）元/吨、8635（-10）元/吨以及7950（+25）元/吨。（3）5月17日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在5-6成，江浙几家工厂产销在90%、50%、80%、30%、210%、100%、40%、30%、30%、10%、90%、100%、10%、70%、60%、40%、200%、300%、60%、40%、60%、30%、150%。（4）装置动态：东北一供应商共600万吨PTA产能已于上周末升至满负荷运行，该装置5月初附近降负至7~8成。华东一套250万吨PTA装置停车检修，为期两周。逻辑：PX价格弱反弹，受供应恢复及需求减少影响，PX价格及PXN价差仍有下行压力。装置检修压低阶段性PTA产量，而聚酯有所扩张，一是聚酯生产在提升，二是价格低位有助于补库需求的释放。PTA价格在经历前期较大幅度的下跌后，短期受益于供应的减量或有所反弹。操作策略：PTA供应趋降，改善市场情绪，PTA期货多单低位入场。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：现货基差强，现金流高位回落（1）5月17日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7260元/吨，下调10元/吨；短纤现货现金流收在213元/吨，降低23元/吨。短纤期货7月合约下反弹至6954（+34）元/吨，短纤期货7月合约现金流下滑至27元/吨，降低14元/吨。（2）5月17日，直纺涤短产销尚可，平均90%，部分工厂产销：80%，100%，100%，80%，80%，130%，100%，80%，20%，100%。 （3）截至5月12日，直纺短纤开工率在75.1%，较上周抬升1.4个百分点；下游纯涤纱开工率 60%，较上周抬升1个百分点。 （4）截至5月12日，短纤工厂1.4D实物库存在18天，较上周减少2.4天；权益库存7.2天， 较上周减少0.7天；纱厂原料库存在14.7天，比前一周增加1.4天；纱厂成品库存天数在32天，与前一周持平。逻辑：短纤现货及基差偏强，现金流受原料反弹而收窄。需求方面，下游纱厂开工率止降回升，原料库存低位有所扩张，同时，成品库存维持稳定；供应方面，短纤开工率降幅收窄，不过相较于3月中旬高点，当前开工率降幅已接近15个百分点，供给的收缩也帮助短纤市场供需的改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本支撑放缓，苯乙烯震荡偏弱（1）华东苯乙烯现货价格7850（+10）元/吨，EB06基差61（-44）元/吨；（2）华东纯苯价格6625（-15）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日866（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7941（-12）元/吨，现金流利润-91（+22）元/吨；（3）华东PS价格8400（+0）元/吨，PS现金流利润300（-10）元/吨，EPS价格8900（+0）元/吨，EPS现金流利润714（-10）元/吨，ABS价格9775（-63）元/吨，ABS现金流利润74（-34）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯跌后反弹，港口库存不高、盘面跌至近两年低位，或存抄底绝对价格心态。海外金融偏好对原油形成压制，原油偏弱，70或为支撑。中韩纯苯进口窗口打开，下游存量开工弹性不大、投机性减弱，纯苯高库存难顺畅去化，估值或向下修正，苯乙烯成本支撑塌陷。5-6月苯乙烯检修推动之下，基本面偏平衡，去库幅度