化工策略日报：化工短期企稳弱反弹，但中期压力仍存

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-16 化工短期企稳弱反弹，但中期压力仍存 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 宏观及能源方面，原油持续承压，化工煤持续阴跌，动态估值压力仍存，虽然短期宏观压力有所缓解，但压力或未消退，中期压力仍存；另化工供需去看，短期供需双弱，现实压力仍不大，但弱需求及悲观情绪仍对现货市场形成压制，短期大跌后激发部分补库需求，但持续性我们认为谨慎，中期化工供需仍偏宽松，当然这种宽松压力随着价格持续回落在边际转弱的，因此认为中期承压，但空间或谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 宏观及能源方面，原油持续承压调整，化工煤持续阴跌，动态估值压力仍存，虽然短期宏观压力有所缓解，但压力或未消退，中期压力仍存；另化工供需去看，短期供需双弱，现实压力仍不大，但弱需求及悲观情绪仍对现货市场形成压制，短期大跌后激发部分补库需求，但持续性我们认为谨慎，中期化工供需仍偏宽松，当然这种宽松压力随着价格持续回落在边际转弱的，因此认为中期承压，但空间或谨慎。 甲醇：供需弱预期逐步兑现，甲醇或承压运行尿素：需求支撑不足，尿素预计延续弱势 乙二醇：供需边际改善，期货偏强震荡PTA：短期跌幅较大，价格或面临反复短纤：价格重心下移，现金流分化 塑料：预期端反弹叠加估值支撑，塑料短期或仍偏修复PP：弱势丙烷推升PDH新装置投产预期，PP或逢高偏空苯乙烯：成本支撑放缓，苯乙烯震荡偏弱 PVC：供需承压&成本上移，PVC震荡运行 沥青：沥青期价宽幅震荡 高硫燃油：仓单继续注销，高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空为主，短期反弹谨慎 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多，多EG空TA 风险因素：能源大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需弱预期逐步兑现，甲醇或承压运行（1）5月15日甲醇太仓现货低端价2310（-10），09港口基差74（-30）环比走弱；甲醇5月下纸货低端2260（-5），6月下纸货低端2245（-10）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2130（+0），内蒙南2100（+0），关中2215（-40），河北2265（-10），河南2235（+20），鲁北2275（+0），鲁南2280（-10），西南2290（-10）。内蒙至山东运费在200-210环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价267（-3），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月15日甲醇主力震荡运行。原料端来看煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，煤价维持，煤制甲醇企业利润尚可；目前煤炭港口库存高位，电厂为迎峰度夏多提前补库导致电厂库存累至高位，因此对于旺季煤价上行空间偏谨慎，但需关注后期国内气温情况以及水电发力情况。供需来看供应端国产开工环比有所下滑，上周部分装置意外停车以及重启推迟等消息影响下供应压力边际改善；进口方面伊朗装船量持续提升，非伊货源供应充足，后期进口压力将明显增加；需求端沿海MTO持稳运行，缺乏明显增量弹性，传统下游加权开工高位回落，进入淡季向上驱动同样不足。整体而言甲醇弱预期逐步兑现进入淡季累库周期，因此建议反弹偏空，但需关注宏观及能源等外部因素扰动。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：需求支撑不足，尿素预计延续弱势（1）5月15日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2230（-20）和2300（-50），主力09合约震荡下行，山东09基差459（-31）环比走弱。（2）装置动态：中原大化昨日故障停车，正元沧州今日停车，新疆宜化、兖矿新疆预计下旬检修。今日尿素产能利用率在78.86%。逻辑：5月15日尿素主力震荡下行。上游高库存状态下出货压力增加，陆续下调报价，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交清淡。原料端无烟煤延续跌势，尿素固定床现金流利润良好，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素工厂检修增多日产下降但同比仍处于高位，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，后期检修与复产装置并存，供应预计维持充足；需求端国内出口窗口继续关闭，内需方面5月南方水稻及北方玉米进入集中备肥期，夏季高氮复合肥处于生产周期，需求环比预期改善，但受悲观情绪影响需求跟进缓慢。整体而言，后期随着检修装置回归、新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，下方关注固定床供应弹性和出口支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 乙二醇：供需边际改善，期货偏强震荡（1）5月15日，乙二醇外盘价格在518美元/吨，上涨1美元/吨；乙二醇现货价格在4265元/吨，上涨15元/吨；乙二醇内外盘价差回升至-108元/吨。乙二醇期货震荡回落，9月合约收在4347元/吨；现货基差收在-95元/吨，上涨15元/吨。（2）港口库存：5月15日，华东主港地区MEG港口库存约101.4万吨附近，环比上期减少1.7万吨。其中宁波9.8万吨，较上期增加1.4万吨；上海及常熟7.8万吨，较上期持稳；张家港52.9万吨附近，较上期减少0.2万吨；太仓14.2万吨，较上期减少2.8万吨；江阴及常州13.8万吨，较上期增加0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在2.9万吨附近，较上期减少0.4万吨。 MEG （3）装置动态：新疆一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置近日停车检修，初步预计停车时间 观望 一个月起。嘉兴一套原设计100万吨/年的MEG装置所配套的裂解将于本月20日投料开车，乙二醇环节开车时间尚未明确。逻辑：乙二醇供需改善，价格及基差走强。港口方面，5月以来华东主港乙二醇库存连续两周下降，当前库存较4月底减少近13万吨，是年内库存下降速度最快的时期。基本面方面，供需环比改善，其中，受装置检修影响，乙二醇开工率回落，同时，聚酯生产企稳回升。操作策略：乙二醇现货转强，关注阶段性做多机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。PTA：短期跌幅较大，价格或面临反复（1）5月15日，PXCFR中国台湾价格在964美元/吨，较前一交易日下跌11美元/吨；PTA现货价格在5475元/吨，下跌140元/吨；PTA现货加工费下滑至415元/吨；PTA现货对9月合约基差继续下行，降至285元/吨，下跌10元/吨。（2）5月15日，涤纶长丝价格走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7290（-115）元/吨、8645（-55）元/吨以及8035（-50）元/吨。（3）5月15日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在5成略偏上，江浙几家工厂产销在80%、140%、45%、25%、100%、60%、20%、100%、35%、60%、60%、45%、40%、60%、40%、 PTA 50%、80%、30%、40%、40%、0%、30%、0%。 观望 （4）装置动态：东北一供应商共600万吨PTA产能已于上周末升至满负荷运行，该装置5月初附近降负至7~8成。华东一套250万吨PTA装置计划明天开始检修两周左右。逻辑：PTA现货及期货价格跌幅较快，其中，现货端自五一假期以来累计跌幅超过10%，期货主力合约价格跌幅近7%；PTA现货及期货价格的下跌，一是源自成本端的下降压力，其中，同期PX价格降低超过100美元/吨；二是PTA港口库存的快速抬升，加大市场抛售压力。操作策略：PTA供应短期趋降，有助于改善市场情绪，PTA期货多单低位入场。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 短纤 短纤：价格重心下移，现金流分化（1）5月15日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7230元/吨，下跌100元/吨；短纤现货现金流收在220元/吨，扩大15元/吨。短纤期货7月合约下跌至6924（-94）元/吨，短纤期货7月合约现金流下降至21元/吨，下跌30元/吨。（2）5月15日，直纺涤短产销分化，平均48%，部分工厂产销：100%，20%，10%，40%，50%，30%，100%，100%。 （3）截至5月12日，直纺短纤开工率在75.1%，较上周抬升1.4个百分点；下游纯涤纱开工率 60%，较上周抬升1个百分点。 （4）截至5月12日，短纤工厂1.4D实物库存在18天，较上周减少2.4天；权益库存7.2天， 较上周减少0.7天；纱厂原料库存在14.7天，比前一周增加1.4天；纱厂成品库存天数在32天，与前一周持平。逻辑：短纤期货价格近高远低，现金流近端改善，远端变化不大。需求方面，下游纱厂开工率止降回升，原料库存低位有所扩张，同时，成品库存维持稳定；供应方面，短纤开工率降幅收窄，不过相较于3月中旬高点，当前开工率降幅已接近15个百分点，供给的收缩也帮助短纤市场供需的改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑放缓，苯乙烯震荡偏弱（1）华东苯乙烯现货价格7890（-110）元/吨，EB06基差81（-64）元/吨；（2）华东纯苯价格6625（-85）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日866（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7940（-67）元/吨，现金流利润-50（-43）元/吨；（3）华东PS价格8400（-100）元/吨，PS现金流利润260（+10）元/吨，EPS价格8900（-100）元/吨，EPS现金流利润676（+6）元/吨，ABS价格9900（-50）元/吨，ABS现金流利润127（+97）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或受原油走弱拖累。海外金融偏好对原油形成压制，原油偏弱，70或为支撑。中短期纯苯大幅去库难度较高，下半年累库压力偏大，纯苯高估值或向下修正，苯乙烯成本支撑塌陷。5-6月苯乙烯检修推动之下，基本面偏平衡，去库幅度有限。长周期苯乙烯仍处于产能清出阶段，即便检修兑现，边际装置利润修复空间不大，苯乙烯以反弹偏空对待。止跌或需看到纯苯下游开工明显改善、投机需求旺盛，或者原油趋势性走强。操作策略：谨慎偏弱。风险因素：利多风险：原油反弹。利空风险：原油下行，衰退落地。 震荡 LLDPE 观