国防军工行业简评报告：中国航发携产品亮相警博会，第二架东航C919国产大飞机开始试飞

中国航发携产品亮相警博会，第二架东航C919国产大飞机开始试飞 国防军工|行业简评报告|2023.05.14 评级：看好 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.4国防军工 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 11-May 28-Feb 18-Dec 7-Oct 27-Jul 16-May 资料来源：聚源数据 相关研究 世界雷达博览会在京召开，新型有源相控阵雷达齐亮相 华曙高科即将登陆科创板，公司为领先的3D打印设备制造商 金属3D打印2022年表现强势，未来 5年增速有望达26% 核心观点 中国航发携多款航空发动机及装备材料亮相警博会。5月11日-14日，第十一届中国国际警用装备博览会在京举行。中国航发携多款先进涡轴、涡桨发动机和警用装备材料首次参展。本届警博会，中国航发以“新起点、向未来”为主题，集中展示了航空发动机、直升机传动系统、先进警用装备材料和航空发动机维修及售后服务。中国航发是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，建立了从毛坯生产到零件加工、总装试车的涵盖航空发动机全制造过程的国内先进的航空发动机生产线。我国军机数量、结构都与美国有较大差距，国防现代化推进下，军用航发需求持续景气。民用领域，中国航发积极推进应急救援、消防、空中巡逻等用途的民用发动机研制，未来市场空间广阔。此外，航发维修市场也将随战机列装数量及训练次数增加而持续增长，公司有望充分受益。 第二架东航C919国产大飞机开始试飞。5月8日，中国商飞交付东航的第二架C919大飞机开始试飞。这是第8架C919的首次飞行，飞机从浦东机场起飞，临时注册号为B-001K，沿用了以前ARJ21使用过的临时注册号。C919陆续交付，国产大飞机大规模生产阶段即将来临。航空制造是知识和技术密集型产业，涉及材料、信息、电子、能源、机械等多个工业。国产大飞机的规模化生产以及后续国产化率提升将有助于构建和完善我国航空制造产业链，为产业链公司注入发展动能。 邦彦技术发布股票期权激励计划。公司计划授予激励对象股票期权数量为330万份，其中首次授予股票期权297万份，预留授予股票期权33万份。首次授予部分的业绩考核指标为：以2022年为基数，2023-2025的营收增速分别为15%/35%/60%，净利润增速分别为30%/80%/150%。公司发布股票期权激励计划草案，有助于吸引和留住人才，激发员工的积极性和创造性，有效地将股东、公司和核心团队成员方地利益结合在一起，促使公司经营目标实现。 军工子板块分化严重，建议关注两条投资主线。第一，选择高确定性细分行业，如无人机、航空锻造、碳纤维、隐身材料、军工半导体等。第二，选择未来边际改善明显细分行业，如船舶制造行业。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印关注铂力特；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、华曙高科。 风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 1中国航发携多款航空发动机及装备材料亮相警博会 2023年5月11日-14日，第十一届中国国际警用装备博览会在京举行。中国航发携多款先进涡轴、涡桨发动机和警用装备材料首次参展。本届警博会，中国航发以“新起点、向未来”为主题，集中展示了航空发动机、直升机传动系统、先进警用装备材料和航空发动机维修及售后服务。 警博会是公安部主办的警用装备展会，代表了中国警用装备行业发展的最高水平。先进航空发动机可助力警用航空执行打击犯罪、追捕逃犯、维护治安、疏导交通、重大活动安保等任务，发挥“警力倍增器”作用。 本次亮相的1300千瓦WZ16发动机，已取得型号合格证和生产许可证，配装的Z15/AC352直升机可满足警用航空空中巡查、反恐防暴、处理突发事件、应急救援等使用场景。 图1：WZ16发动机 资料来源：中国航空新闻网，首创证券 AES100发动机是我国自主创新研制，具有国际先进水平的1000千瓦级民用涡轴发动机，可配装5-6吨级双发直升机和3-4吨级单发警用直升机，满足空中巡逻、运送警力、消防救援等工作要求。 图2：AES100发动机 资料来源：中国航空新闻网，首创证券 AES20发动机是我国自主创新研制、具有国际竞争力和完全自主知识产权的200千瓦级先进民用涡轴发动机，配装轻型直升机，可应用于交通监管、协同防暴等领域。 图3：AES20发动机 资料来源：中国航空新闻网，首创证券 中国航发在加快航空发动机自主研制的同时，积极推进材料的研究开发，复合材料、陶瓷材料、石墨烯材料除了可以用于航空航天领域外，在警用装备领域也有较为广泛的应用。中国航发展示了先进材料制成的防弹衣、防弹头盔、防弹防刺服、防弹插板、陶瓷盾牌等。 图4：中国航发展示的先进材料制成的警用装备 资料来源：中国航空新闻网，首创证券 中国航发是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，建立了从毛坯生产到零件加工、总装试车的涵盖航空发动机全制造过程的国内先进的航空发动机生产线。我国军机数量、结构都与美国有较大差距，国防现代化推进下，军用航发需求持续景气。民用领域，中国航发积极推进应急救援、消防、空中巡逻等用途的民用发动机研制，未来市场空间广阔。此外，航发维修市场也将随战机列装数量及训练次数增加而持续增长，公司有望充分受益。 2第二架东航C919国产大飞机开始试飞 5月8日，中国商飞交付东航的第二架C919大飞机开始试飞。这是第8架C919的首次飞行，飞机从浦东机场起飞，临时注册号为B-001K，沿用了以前ARJ21使用过的临时注册号。 商飞主打ARJ21、C919以及CR929三种商用机型，C919与同类型飞机相比性价比优势突出。ARJ21为支线客机，已批产交付75架。C919为中短程单通道大型干线客机，预计今年年内交付。C929为远程双通道大型干线飞机，于2020确定总体技术方案并启动初步设计工作，预计在2030年实现产品交付。C919大飞机采用了最先进的动力布局，与同级别机型相比，其运营成本低、性价比高。另外飞机的舒适度以及污染程度也都有所改善。 表1：C919与同类机型的售价对比 机型 C919 A320NEO（基本款） 737MAX（基本款） 售价/亿美元 0.99 1.106 1.171 资料来源：中国新闻周刊，首创证券 未来20年中国商用飞机市场规模超9万亿，商飞有望打破波音和空客双寡头垄断局面。2021年，全球商用飞机交付1034架，其中空客和波音占比分别为59%、33%，两者垄断了全球商用飞机市场。根据商飞预测数据，未来20年中国接收的民航客机数量为9084架，市场总价值超9万亿元。假设未来20年中国国内接收的国产商用飞机占比为25%，国产商用飞机国内市场容量超2万亿元。长远看，国产大飞机还有望打开国际市场。目前C919的国外订单已有34架，EASA（欧洲航空安全局）对于中方的适航申请已经进行受理，若国产大飞机获得EASA和FAA（美国联邦航空管理局）颁发的适航证，则有望打破波音和空客在全球商用飞机市场的垄断地位。 国产大飞机规模化生产有助于构建和完善我国航空制造产业链，并为产业链公司注入发展动能。航空制造是知识和技术密集型产业，涉及材料、信息、电子、能源、机械等多个工业。国产大飞机的规模化生产以及后续国产化率提升将有助于构建和完善我国航空制造产业链，为产业链公司注入发展动能。根据前瞻研究院数据，对于民用客机，机体、发动机、机电系统、航电系统及其他部分的价值量占比分别为36%、22%、13%、17%和12%。机体部分价值量占比最大、国产化率最高。C919动力装置采用进口LEAP-X1C发动机，未实现国产化，但商飞正在研制CJ-1000发动机，未来有望应用到国产大飞机上。飞机的航电和机电系统多为中外合作开发制造，国产化率不及机体结构。 表2：大飞机产业链主要上市公司 公司名称国产大飞机相关业务 中航西飞外翼翼盒、中机身（含中央翼）、襟翼、副翼、缝翼等部件 中航沈飞后机身、垂直尾翼、发动机吊挂、APU舱门等机体结构 中直股份翼身整流罩、垂直尾翼、前起落架和主起落架舱门、后缘襟翼、前缘缝翼等研制洪都航空前机身、中后机身及相应舱门部段等部段的生产研制 中航重机航空锻件 航发动力国产化发动机零部件 航发科技国产化发动机零部件 航发控制国产化发动机控制系统 中航机电液压、燃油、环控、高升力系统 中航光电连接器、设备架 中航电子控制板组件与调光控制系统、智能断路器板组件宝钛股份钛合金棒材、厚板和薄板材料 抚顺特钢起落架等用钢材 西部超导钛合金棒材、高温合金 光威复材T300碳纤维、阻燃预浸料 广联航空金属零部件制造业务 资料来源：各公司公告，首创证券 3邦彦技术发布股票期权激励计划 2023年5月9日，邦彦技术发布2023年股票期权激励计划。公司计划 授予激励对象股票期权数量为330万份，其中首次授予股票期权297万份， 预留授予股票期权33万份。首次授予部分的业绩考核指标为：以2022年为基数，2023-2025的营收增速分别为15%/35%/60%，净利润增速分别为30%/80%/150%。 邦彦技术是一家专注于信息通信领域，立足军网的国家级高新技术企业。公司经过20多年的发展，目前形成融合通信、舰船通信、信息安全三大业务板块。（1）融合通信系统打通全军通信网络，联合作战背景下公司融合通信业务发展空间广阔。（2）新增舰船列装叠加已有舰船改装、替换需求，预计公司舰船通信领域市场未来呈现稳定增长趋势。（3）在信息安全领域，公司的民营竞争对手很少。我国军工信息安全领域正处于加速建设时期，公司未来有望在该领域占据较大市场份额，推动整体业绩快速增长。 公司近期发布股权激励计划草案，有助于完善法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住人才，激发管理层、技术人员、业务骨干的积极性和创造性，有效地将股东、公司和核心团队成员方的利益结合在一起，促使公司经营目标实现。 表3：首次授予的股票期权行权的公司业绩条件 对应考核年 营业收入增长率（A）净利润增长率（B） 行权期 度 第一个行 目标值（Am）触发值（An）目标值（Am）触发值（An） 3025 权期第二个行 权期第三个行 权期 20231510 20243525 20256045 8065 150120 考核指标 考核指标完成比例 公司层面行权比例（X） A≥Am 100% 营业收入增长率 An≤A＜Am 80% A＜An 0% B≥Bm 100% 净利润增长率 Bn≤B＜Bm 80% 确定公司层面行权比例 X值的规则 B＜Bn0% 当考核指标出现A≥Am或B≥Bm时，X=100%；当考核指标出现A＜An且B＜Bn时，X=0%；当考核指标A、B出现其他组合分布时，X=80%。 资料来源：邦彦技术2023年股票期权激励计划，首创证券 4市场表现回顾 4.1板块表现：国防军工板块下跌1.99% 本周沪深300指数下跌1.97%，上证指数下跌1.86%，创业板指下跌0.67%。申万国防军工板块下跌1.99%，涨幅在全部申万一级行业中排名第17位，板块成交1667亿元。国防军工二级板块中，地面兵装、航天装备、军工电子、航空装备、航海装备分别上涨0.86%、-1.76%、-1.94%、-2.26%、-2.49%。 图5：国防军工板块上涨-1.99%，涨幅位列行业第17位 周涨跌幅 3.00% 2.00% 1