研究 2Q23E 丰富的管道

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 买(维护) 目标价格8.6美元(以前的tp8.6美元)上/下行56% 当前价格5.5美元 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 徐伊森 股票数据 Mkt帽(mn)美元 平均3个月月率（百万美元 ）52w高/低（美元）已发行股份总数（百万）资料来源 :彭博社 5,413 82.07 7.99/1.65 522 股权结构绿洲高盛管理 4.51% 4.46% 美国银行(Bankofamerica)4.17% 资料来源:彭博社 分享性能 绝对的相对 1-m-17.5%-18.6% 3-m-22.3%-24.3% 6-mth112.8%93.9% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (美元)我们的 CCMP(重置) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 5月22日 8月22日11月22 2月23日 资料来源:彭博社 普华永道审计: iQIYI智商(美国) 调查2q23e丰富的管道 IQ公布了乐观的23年第一季度业绩，修订率同比增长+15%（高于市场预期5%），调整后净值为人民币9.4亿元（高于市场预期82%）。TheKnockout的突破使Subs在23年第一季度增加到128.9mn，净增加17mn。2Q23E订阅成员可能会看到疲软季节性的连续下降（预测为112mn） ，但我们预计即将到来的丰富管道将支持暑假和2H23E的Subs势头（例如昆宁宫的故事，猎魔人的浪漫）。广告可能会从23年第二季度开始逐步复苏（预计同比增长+17%），多个垂直行业 （例如快速消费品、电子商务）的预算也会增加。我们预计第二季度业绩将同比加速至+17%，非GAAP运营率为人民币7.1亿元。我们维持23-25财年盈利预测不变，基于DCF的目标价为8.6美元。 引人注目的1Q23关于淘汰赛的突破（狂飙)总转速在23年第一季度加速至+14.7%（高于市场预期5%），主要是由于强劲的订阅（+24%同比）和广告恢复增长（+5%同比）。GPM来了 为28.7%（市场普遍预期为27.7%），内容成本为42亿元人民币。非《美国通用会计准则 》OP为10亿元（高于我们预期的人民币8亿元），而调整后净盈为人民币9.4亿元，远高于市场普遍预期的82%。 调查2q23e丰富的管道。随着TheKnockout的广泛流行，潜艇在23年第一季度飙升至128.9百万，净增加1700万（远高于我们估计的1100万）。2Q23E潜艇可能会因第一季度强劲的季节性而出现连续下降，但我们预计这一趋势将受到市场的良好预期。我们建议在2Q23E和暑假期间查看其丰富的管道（例如昆宁宫的故事）<宁安如梦>,<恶魔猎手的浪漫 无忧渡注定>,<长风渡>），以促进3Q23E潜艇的增长。再加上2Q23E的ARM环比稳定，我们预测2Q23E的同比增长为+14%。 广告复苏的迹象。广告在1Q23E恢复了正增长，比我们的预期高出4%。展望未来，我们预计广告将从23年第二季度开始逐步复苏，对于低基数和更多综艺节目，广告将同比加速至+17%。按细分市场划分，品牌广告在4月和5月从多个垂直领域（例如快速消费品、零售、娱乐、医疗保健等）出现温和增长，2H23E可能会步入可观的增长轨迹。第 二季度将是快速消费品、食品和饮料的旺季，随着广告预算的增加，IQ可能会受益于即将到来的618促销活动。对于基于效果的广告，在线服务、游戏、电子商务、旅游垂直行 业在23年第二季度表现良好。 保持购买。我们维持23-25财年盈利预测不变，基于DCF的目标价为8.6美元（意味着24倍 /17倍23/24财年市盈率），与Netflix和Mango的倍数基本一致。关键催化剂：1）2- 3Q23E重点剧集上线;2）广告从2Q23E恢复。 业绩总结 (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e 营业额（百万人民币）30，55428，99831，84133，79935，152 同比增长(%)2.9(5.1)9.86.14.0 调整后净利润（百万人民币）（4，549）1，2662，2893，2343，696 轮廓分明的每股收益(元)(5.6)1.52.43.43.9 同比增长(%)不详不详不详不详不详 共识每股收益(元人民币)na0.31.42.54.2 P/E(x)na25.215.711.29.8 P/S(x)1.61.21.11.11.0 收益率(%)0.00.00.00.00.0 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<转>和http://www.cmbi.com.hk 图1:1q23处金融评论 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 1q23 处 不可小觑 同比 共识 Diff% 收入 7,968 7,608 7,589 7,389 7,277 6,657 7,471 7,593 8,349 10.0% 14.7% 7,984 5% 营业利润 (1,014) (1,122) (1,368) 7,389 93 126 310 784 859 9.6% 819.2% 730 18% 净利润 (1,267) (1,397) (1,730) (1,776) 169 (214) (396) 304 618 103.2% 265.5% 405 53% 轮廓分明的净利润 (1,021) (1,065) (1,400) (1,002) 162 78 187 856 940 9.7% 479.3% 515 82% 每股收益(元) (1.29) (1.34) (1.75) (1.25) 0.20 0.09 0.22 0.98 0.97 -0.9% 392.5% 0.56 73% 利润率(%)毛利率 10.8% 9.7% 7.4% 11.9% 18.0% 21.2% 23.6% 28.9% 28.7% 27.7% 营业利润率 -12.7% -14.7% -18.0% 100.0% 1.3% 1.9% 4.1% 10.3% 10.3% 9.1% 轮廓分明的净利润率 -12.8% -14.0% -18.4% -13.6% 2.2% 1.2% 2.5% 11.3% 11.3% 6.5% 增长(%)收入(同比) 4.2% 2.7% 5.6% -0.9% -8.7% -12.5% -1.6% 2.8% 14.7% 9.7% 收入(集团) 6.8% -4.5% -0.3% -2.6% -1.5% -8.5% 12.2% 1.6% 10.0% 5.1% 营业利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 轮廓分明的净利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图2:1q23处收入崩溃 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 1q23处 不可小觑 同比 收入(mn)元 7,968 7,608 7,589 7,389 7,277 6,657 7,471 7,593 8,349 10.0% 14.7% 会员服务 4,312 3,993 4,288 4,121 4,471 4,285 4,211 4,744 5,547 16.9% 24.1% 在线广告 1,917 1,825 1,660 1,665 1,337 1,194 1,247 1,553 1,404 -9.6% 5.0% 内容分发 779 688 627 762 626 479 730 635 727 14.6% 16.2% 其他人 961 1,102 1,013 842 842 698 1,284 661 670 1.4% -20.4% 资料来源:公司数据 图3：2Q23和3Q23E将推出的重点优质剧集 库恩宫的故事注定恶魔猎手的浪漫我的旅程一个爱之旅第七代 《宁安如梦》 张凌赫丨白鹿 《长风渡》 白敬亭丨宋轶 《无忧渡》 任嘉伦丨宋祖儿 《云之羽》 虞书欣丨张凌赫 《一念关山》 刘诗诗丨刘宇宁 《七时吉祥》 杨超越丨丁禹兮 资料来源:公司数据,CMBIGM 图4:季度潜艇的估计图5:每年潜艇转速估计 140 锰 120 100 80 60 40 20 15 14.5 14 13.5 13 25000 20000 15000 10000 5000 14% 元锰 fy21fy22fy23efy24efy25e 0%会员服务牧师同比增长 12% 10% 8% 6% 4% 2% 01Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6：爱奇艺23E财年重点剧集管线 标题 生产商 类型 一只猫和一条鱼<骑着鱼的猫> iQiYi 浪漫 仿生<仿生人间> iQIYI 科幻小说 特殊的夫人<陌上人如玉> iQIYI,中国奇迹 浪漫 我的妻子是一个小偷<柳叶摘星辰> iQIYI,冉冉升起的新星 浪漫 奶奶的新世界<外婆的新世界> iQIYI。辐射图片,十个空间 生活 华Xi霁<花溪记> iQIYI 浪漫 Lotus个案记录簿<莲花楼> iQIYI 浪漫 回来给你<漫影寻踪> iQIYI 浪漫 佳人<上升我要逆风去> iQIYI,恒星 浪漫 漫画爆炸<开画！少女漫> iQIYI 浪漫 我是刑事警察<我是刑警> iQIYI 犯罪 消失11层<消失的十一层> iQIYI力文化 犯罪 见我在你的声音<幻乐森林> iQIYI 历史 黄金三人组<老家伙> iQIYI、山东电影和电视制作 生活 你好生活<你好生活> iQIYIHuangCheng图片 生活 第七代<七时吉祥> iQIYI,恒星 历史 变异<天启异闻录> iQIYI 历史 纽约任务2<唐人街探案2> iQIYI 犯罪 老虎起重机<虎鹤妖师录> iQIYI,Youyaoqi 历史 华杰<花戒> iQIYI 历史 中国骑士4<仙剑奇侠传4> iQIYI 历史 恶魔猎手的浪漫<无忧渡> iQIYI 浪漫 狐狸精媒人<狐妖小红娘> iQIYI,腾讯图片,恒星 历史 注定<长风渡> iQIYILiehuo电影(烈火影业)Shengge电影(盛阁影视) 历史 库恩宫的故事<宁安如梦> iQIYI 历史 不完美的受害者<不完美受害人> Haohan(浩瀚影视),iQIYI 犯罪 爱之旅<一念关山> iQIYI 浪漫 潜艇(avg)臂(元) 12.50 资料来源:公司数据,CMBIGM 图7:iQIYI转速估计的季度广告图8:iQIYI转速估计每年的广告 2500 30% 元锰 20% 2000 10% 1500 0% 1000 -10% -20% 500 -30% 01Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E 广告同比增长加速。 -40% 8,000 元锰 15% 7,000 10% 6,000 5% 0% 5,000 -5% 4,000 -10% 3,000 -15% 2,000 -20% 1,000 -25% 0 fy21fy22fy23efy24e FY25E广告牧师同比增长 -30% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图9：季度利润率估算图10：年度利润率估算 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q23E FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 40%40% 30%30% 20%20% 10% 0% -10% 10% 0% -10% -20%-20% -30%-30% 流量非公认会计原则OPM非一般公认会计准则 NPM 流量非公认会计原则OPM非一般公认会计准则NPM