重点区域研究之五：山东城投债，到拐点了吗？
2023年05月18日 山东城投债，到拐点了吗？证券研究报告 作者 重点区域研究之五 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 2023年3月，山东省财政厅厅长先后到淄博、潍坊考察调研，并指导山东省级骨干金融企业与潍坊市签订了一系列合作协议。这是否是一个积极的信号？如果是，如何看待其强度？ 与历史上山东省政府的表态与行动相比，毋庸置疑，此次肯定是给市场传达了积极的信号。但对比其他省份的政府领导表态，山东此次的表态，给市场传达的信心显然还有进一步增强的空间。 为什么市场如此期待山东省政府领导的表态？ 首先，山东作为经济大省，2022年GDP总量近9万亿，省级政府能调动的资源大概率更多，市场对其充满信心。其次，结合其他省份的表态与市场走势来看，高层级政府表态，尤其是具有较强资源协调能力的高层级政府表态，的确能阶段性的解决债务问题。在潍坊债务问题发酵到当前这种状态的时候，市场期待山东省政府更高层级的领导做更坚定、更积极的表态。 这样的期待，是否对于表态效果过于乐观？我们通读银保监会11号文，其在“防范化解重大金融风险”部分中，对于地方政府债务问题着墨并不多，仅有“积极配合化解地方政府债务风险”这一句话。这启发我们需要进一步去考虑区域整体的问题。 总而言之，现在说山东省城投债市场情绪迎来拐点，仍为时尚早。但无论如何，这是一个好的开始。 风险提示：城投融资政策变动超预期，城投信用风险发酵超预期，政府支持行为落地偏慢，宏观政策变化超预期 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：货币基金规模扩张、收益提升-一季度货币基金点评》2023-05-17 2《固定收益：经济转弱，能否继续交易降息？-——四月经济数据和一季度货币政策执行报告点评》2023-05-16 3《固定收益：投资边际走弱，价格指标继续回落-国内需求周度跟踪》2023-05-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.山东省政府做了什么？3 2.其他政府曾采取哪些化债动作？6 3.潍坊市政府曾采取哪些举措？7 4.潍坊市债务现状如何？8 5.小结13 图表目录 图1：兰州市城投债收益率走势7 图2：潍坊市城投债收益率走势7 图3：2022年山东省各地市经济、财政、债务情况（亿元）9 图4：2022年潍坊市各区县经济、财政、债务情况（亿元）9 图5：潍坊市城投有息债务及城投债规模（亿元）10 图6：山东省、潍坊市GDP增速（亿元）10 图7：潍坊市城投有息债务规模及增速分行政层级（亿元）10 图8：潍坊市城投债规模及增速分行政层级（亿元）10 图9：潍坊市各区域城投债规模及占比（亿元）11 图10：山东省各地市定融产品发行数量11 图11：山东省商票逾期情况11 图12：潍坊市城投平台商票逾期情况（亿元）12 图13：潍坊市各区域城投债信用利差（亿元）12 图14：2014年来潍坊市发行及偿还情况（亿元）12 图15：2022年以来山东省城投发行和偿还月度情况（亿元）13 图16：2022年以来潍坊市城投发行和偿还月度情况（亿元）13 表1：山东省8家省属金融企业同淄博市、潍坊市展开战略合作3 表2：8家省属骨干金融企业资产规模及公司定位3 表3：山东省财政厅党组书记、厅长李峰对于政府债务表态4 表4：山东省政府报告中对债务问题相关表态4 表5：山东省财政厅债务问题相关文件和表态5 表6：甘肃省政府、兰州市政府对于债务问题相关表态6 表7：甘肃省地方金融监督管理局局长王志强对于政府债务表态6 表8：2021年以来潍坊市政府同金融机构举办的债务相关交流活动7 表9：潍坊市国企融资增信计划和债券投资基金情况8 表10：潍坊市城投债分销机构情况13 2023年3月，山东省财政厅党组书记、厅长李峰先后至淄博市、潍坊市和上海证券交易所进行调研，并于中国财政杂志发文表示将对融资平台开展调查核查、强化债务风险预警。省政府领导公开表态，并采取行动，是否能有效缓解市场对山东省城投债的担忧？市场情绪，能够迎来拐点吗？ 1.山东省政府做了什么？ 2023年3月，山东省财政厅党组书记、厅长李峰先后至淄博市和潍坊市，就财政金融联动支持高质量发展情况进行调研。潍坊调研期间，李锋表示潍坊市作为经济大市、经济强市，是全省工业经济、民营经济、县域经济、改革创新的排头兵。省财政厅将集聚各类资金和政策，引导撬动更多金融资源，打好省市联动、财金协同的“组合拳”，支持潍坊市塑强经济发展新优势，推动高质量发展实现新突破。 3月21日，在省财政厅指导下，8家由省财政厅履行出资人职责的骨干金融企业与潍坊市人民政府签订了战略合作协议，包括鲁信集团、省农信联社、省财金集团、省农担公司、省投融资担保集团、恒丰银行、省财欣公司、省新动能基金公司。 3月24日，省财政厅党组书记、厅长李峰再度带队至上海证券交易所进行考察1，并表示希望上交所更多关注山东企业，在政府债券、公司债券及REITs发行等方面给予专业指导，支持企业扩大融资渠道，盘活存量资产，降低融资成本。 表1：山东省8家省属金融企业同淄博市、潍坊市展开战略合作 时间 城市 定位 政府表态 合作内容 2023/3/17 淄博市 全国唯一涵盖资 山东省财政厅厅长李峰表示，省财政厅 此次战略合作重点方向为服务新旧动能转 源枯竭城市、独 将根据省委省政府的总体发展布局，强 换和实体经济、助力淄博金融财政高质量 立工矿区、老工 化省市联动、财金联动，统筹财政资金 发展和推动淄博区县域经济高质量发展。 业基地三种类型 资源，创新财政投融资机制，引导带动 鲁信集团表示将在创业投资、绿色发展、 的城市 更多金融和社会资本，投向重大项目、 经济转型等方面加大对淄博的支持力度。 重点产业，支持地方工业经济开辟新领 省农信联社表示，将继续加大信贷投放力 域、制胜新赛道，为全省绿色低碳高质 度，支持淄博乡村振兴等领域。 量发展助力赋能。 2023/3/21 潍坊市 经济基础雄厚、 山东省财政厅厅长李峰表示，省财政厅 此次战略合作将聚焦潍坊“七个加力突 发展势头强劲， 将坚决贯彻落实省委、省政府决策部署， 破”，紧扣潍坊发展规划、产业政策和金融 在工业经济、民 按照效率优先的原则，集聚各类资金和 需求，主动发挥龙头企业优势，积极与城 营经济、县域经 政策，引导撬动更多金融资源，打好省 市战略同频共振，全力落实落细协议各项 济和改革创新等 市联动、财金协同的“组合拳”，支持 内容，在信贷投放、债券发行、担保增信 方面优势突出、 潍坊市塑强经济发展新优势，推动高质 等方面持续加大力度，进一步深化产业基 潜力巨大 量发展实现新突破。 金、优质企业培育、乡村振兴、城市更新、绿色金融等方面合作。 资料来源：山东省财政厅，齐鲁网，潍坊日报，央视网，天风证券研究所 表2：8家省属骨干金融企业资产规模及公司定位 （亿元） （亿元） 山东省鲁信投资控股集团有限公司 山东省财政厅90.58%、山东省财欣资产运营有限公司9.42% 1902 312 现代金融控股集团，为企业提供一站式综合金融解决方案 山东省农村信用社联合社 孙开连100%（现任山东省委组织部副部长） - 0.54 履行对全省农商银行管理、指导、协调和服务职能 山东省财金投资集团有限 山东省财政厅90% 3003 100 财政金融政策联动的投资运营公 公司名称主要股东 资产总额 注册资本 公司定位 1http://czt.shandong.gov.cn/art/2023/3/27/art_21859_10312308.html 公司 司 山东省农业发展信贷担保 有限责任公司 山东省财政厅100% - 40 政策性农业信贷担保机构 山东省投融资担保集团有限公司 山东省财政厅100% - 31.25 准公益性的省管企业，主要针对小微企业和“三农”经营主体融资 恒丰银行股份有限公司 中央汇金投资有限责任公司53.95%、 山东省金融资产管理股份有限公司 13316 1112 12家全国性股份制商业银行之一，前身为烟台住房储蓄银行 32.37% 山东省财欣资产运营有限公司 山东省财政厅100% - 100 全省划转企业国有股权充实社保基金工作的承接主体，省级行政事业性资产统筹盘活的运营平台 山东省新动能基金管理有限公司 山东省财金投资集团有限公司91.07% 264 100 集聚资本、产业等优质资源，开展招商引资、招才引智工作 资料来源：Wind，新京报，各公司官网，天风证券研究所 2022年12月以来，省财政厅党组书记、厅长李峰曾三度在公开发文或采访中对政府债务 相关问题进行表态。其中，李峰于2023年3月在中国财政杂志发表文章称，山东省财政 厅将“围绕防范化解风险，开展政府融资平台调查核查，强化平台债务风险预警，避免涉众金融风险发生”。这是山东省政府首次公开提及融资平台的调查和债务风险预警，此前表述仅限于“推进融资平台的市场化转型”。 表3：山东省财政厅党组书记、厅长李峰对于政府债务表态 时间 主题 内容 2022/12/11 《坚持以党的二十大精神为指 财政部门将坚持底线思维，强化风险意识，着力防范化解各类风险隐患。…… 引奋力谱写山东财政改革发展 坚决兜牢政府债务风险底线。依法构建管理规范、责任清晰、公开透明、 新篇章》 风险可控的政府举债融资机制，强化政府债务“借、用、管、还”闭环管理，有序化解存量政府债务，牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线。 2023/1/14 山东广播电视台访谈节目《两会 2023年将按照中央决策部署和省委、省政府工作要求，推动积极的财政政 大家谈》 策加力提效。……在兜牢安全发展底线上加力提效。我们将兜牢两条底线，一是兜牢政府债务风险底线，全面加强债务风险把控，确保不发生系统性债务风险。二是兜牢基层“三保”底线，坚持“三保”在财政支出中的优先顺序，确保基层“三保”不出问题。 2023/3/21 《积极打造财会监督“山东特 坚持把推动党中央、国务院重大决策部署贯彻落实作为财会监督的首要任 色”服务保障经济社会高质量 务，做到决策部署到哪里，财会监督就跟进到哪里。……围绕防范化解风险， 发展》 开展政府融资平台调查核查，强化平台债务风险预警，避免涉众金融风险发生。 资料来源：中国财政杂志社，中国财政公众号，齐鲁网，天风证券研究所 往前追溯，山东省过往针对债务问题曾有过哪些表态？ 历史上，山东省政府报告中对于债务问题的表态较少，化债举措也相对常规。山东省过往对于债务问题的管控措施主要有推进政府融资平台市场化转型、查处违法违规举债行为、建立政府债务风险等级评定及风险预警机制等。 表4：山东省政府报告中对债务问题相关表态 时间主题内容 2021/2/2《山东省2020年预算执行情况2021年将稳妥推进政府债务管理改革，加快推进政府融资平台公司市场化报告和2021年预算草案的报告》转型，建立政府债务风险等级评定制度，严查违法违规举债融资行为，防 范化解政府债务风险。 2021/2/2《2020年山东省政府工作报告》加强经济安全风险预警防控，完善地方政府举债融资机制。 2022/1/23 《2021年山东省政府工作报告》 2022年要着力稳金融防风险。压实企业主体责任，“一企一策”制定风险化解方案。有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为。健全政府债务风险预警机制。 2022/1/23 《山东省2021年预算执行报告和2022年预算草案的报告》 2022年将健全政府债务风险预警机制，坚决遏制新增隐性债务，分类推进融资平台市场化转型，守牢政府债务风险底线。 2023/1/13 《2022年山东省政府工作报告》 2023年要强化政府债务风险监测预警，推动政府融资平台市场化转型。深化“金安工程”，加强对大型企业流动性、地方金融机构、非法集资等领域动态监测。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工
